Pensioenportefeuille | Een uitblinker tussen de beperkte herstellers

Sinds de laatste update van eind mei is het rendement van de Pensioenportefeuille met een procentpunt opgelopen tot 3,7% over heel 2023. Naast een substantiële cashpositie is het vermogen van de portefeuille verdeeld over aandelen, obligaties en goud. Al deze beleggingscategorieën staan dit jaar in de plus. Goud is in 2023 goed voor een rendement van 4,3% in euro’s – en liefst 64,8% sinds de start van de portefeuille – en het obligatiedeel staat 2,7% in de plus.

Binnen het obligatiedeel vallen dit jaar vooral de obligaties uit opkomende landen op die in lokale valuta’s zijn uitgegeven. De iShares J.P. Morgan EM Local Govt Bond ETF staat op een winst van 5,9%. Daarmee blijven deze lokale valuta-leningen de in dollars uitgegeven obligaties uit opkomende landen ruim voor. De iShares J.P. Morgan $ EM Bond ETF komt dit jaar namelijk niet verder dan een rendement van 2,1%. Daarmee blijft deze ETF onze grootste obligatiepositie – de iShares $ Corp Bond ETF (+1,4%) – overigens nog wel voor.

Hoewel beide ETF’s dus beleggen in (staats)leningen die zijn uitgegeven door opkomende landen, zijn de verschillen in geografische spreiding, gemiddelde looptijd en effectief rendement groot. De ETF die in de in lokale valuta’s uitgegeven leningen belegt is vrij geconcentreerd. Thailand, Mexico, China, Maleisië en Indonesië hebben een vrijwel gelijke weging die opgeteld op ruim 50% uitkomt.

De dollar-variant is meer gespreid. De vijf grootste landen – Mexico, Saoedi-Arabië, Indonesië, Turkije en de Verenigde Arabische Emiraten – zijn goed voor een gezamenlijke weging van ruim 26%. De gemiddelde looptijd is 12,2 jaar en het gemiddeld effectief rendement bedraagt 7,3%. Bij de in lokale valuta’s uitgegeven leningen uit opkomende landen liggen gemiddelde looptijd (7,2 jaar) en effectief rendement (6,6%) wat lager.

Beide ETF’s herbeleggen het dividend, maar de uitkerende varianten van deze ETF’s bieden een soortgelijk dividendrendement (5,5% in dollars). Een dergelijk uitkeringsrendement is aantrekkelijk genoeg voor de portefeuille. Voor een obligatiebelegging hebben de beide opkomende markten-ETF’s en de iShares $ Corp Bond ETF, die in solide dollar-bedrijfsobligaties belegt, overigens wel (te) turbulente jaren achter de rug (zie grafiek). Door de gemiddeld vrij lange looptijd van de leningen zijn deze drie ETF’s relatief gevoelig voor opgelopen lange rente.

Gemengd beeld

De prestaties van het aandelensegment van de portefeuille vallen dit jaar wat tegen. In het lastige 2022 verloren de aandelenposities uit de Pensioenportefeuille 11,5% en dat was minder slecht dan de gecombineerde daling van de MSCI Europe Index, de MSCI Emerging Markets Index en de S&P500 Index. Dit jaar staat het aandelensegment 5,4% in de plus en dat zo’n drie procentpunt minder dan het gemiddeld rendement van de brede regionale aandelenindices. Vooral onze Amerikaanse aandelenposities blijven dit jaar achter bij de S&P500 Index.

Het Dodge & Cox U.S. Stock Fund heeft een rendement van 4,7% en de SPDR S&P U.S. Dividend Aristocrats ETF staat 3,4% in de min. Dat is beduidend slechter dan de S&P500 Index, die dit jaar een rendement van 13,3% in euro’s heeft geboekt. Vorig jaar presteerden het Dodge & Cox U.S. Stock Fund en de SPDR S&P U.S. Dividend Aristocrats ETF respectievelijk 11 en 19 procentpunt beter dan de S&P500 Index die ruim 14% in euro’s verloor.

Onze aandelenbeleggingen in Europa en opkomende landen laten een gemengder beeld zien. Het Robeco Europe Conservative Equities Fund en het UBS Equity European Opportunity Unconstrained Fund bleven 3 tot 6 procentpunt achter bij de MSCI Europe Index. De grote verliezer van het afgelopen jaar, het Comgest Growth Europe Fund, is dit jaar met een winst van 17,6% de absolute uitblinker van de portefeuille. Desondanks noteert het fonds nog wel 7% onder de hoogste koers ooit, die helemaal aan het eind van 2021 werd bereikt.

Na de verkoop van het Comgest Growth Emerging Markets Fund eind mei telt de Pensioenportefeuille nog twee beleggingen in aandelen uit opkomende landen. De brede iShares Core MSCI EM IMI ETF staat dit jaar 3,7% in de plus.

Opvallend sterk

Het Skagen Kon-Tiki Fund presteert opvallend sterk met een rendement van 8%. Het fonds belegt in vijftig aandelen, voornamelijk uit opkomende landen maar telt ook enkele aandelen uit ontwikkelde landen met een substantiële omzet in opkomende landen. De beheerders beleggen in flink ondergewaardeerde aandelen ten opzichte van de brede index. Volgens hun berekeningen is de gemiddelde koers-winstverhouding van de aandelen uit het fonds slechts 7 en ligt de koers-boekwaardeverhouding op 0,8.

De vijf grootste posities zijn financial Ping An, energieconcern CNOOC, Alibaba en de Zuid-Koreaanse elektronicaconcerns LG en Samsung. De meest recente aankoop van de Pensioenportefeuille, het Schroder ISF Global Recovery Fund, kende een keurige start met een rendement van 3% in ruim vier weken tijd.