Bedrijfsobligaties | Koersen van de getipte leningen lopen verder op

Na verliezen in februari hebben de obligatiemarkten zich afgelopen maanden weer kunnen herpakken. Hierdoor staan Amerikaanse en Europese obligaties dit jaar stevig in de plus. Amerikaanse staatsleningen noteren tegen een positief jaarrendement (tot eind april) van 3,9%; voor in euro’s genoteerde staatsleningen is dat 2,3%. Niet alleen zijn de korte en lange rente weer gedaald, ook de risico-opslagen zijn omlaag gekomen. Bedrijfsobligaties presteren daardoor nog wat beter dan staatspapier. Sinds januari bedraagt het totaalrendement op euro investment grade bedrijfsobligaties 2,4%.

Medio oktober vorig jaar selecteerden we acht koopwaardige bedrijfsobligaties. Met als selectiecriteria: in euro gedenomineerd, coupures van €1000 of €5000, een ‘investment grade’ kredietrating en een relatief hoog effectief rendement. De koersen van de acht tips zijn de voorbije maanden eveneens opgelopen. Alle leningen staan inmiddels in het groen, met een gemiddeld positief rendement van 8,5%. Hierin zitten ook de opgelopen rentecoupons die voor rekening van de koper komen. Voor een drietal obligaties zijn de jaarlijkse coupons in maart en april uitbetaald, voor de andere ligt dat moment nog wat verder weg.

Bekijk ook het dossier beleggen in obligaties

Met uitzondering van de obligatie van Vonovia Finance hebben de getipte leningen een gemiddeld lange resterende looptijd. Daarmee zijn ze gevoelig voor renteveranderingen. De dalende kapitaalmarktrentes weerspiegelen de verwachting in de markt dat de centrale banken spoedig hun renteverhogingen zullen pauzeren. Gezien alle onrust rond de Amerikaanse regionale banken neemt de kans toe dat de Federal Reserve de beleidsrente in de tweede jaarhelft zelfs alweer gaat verlagen. Voor de beleidsvergadering in december wordt een rente ingeprijsd van 4,18%, tegen het huidige tarief van 5,0% tot 5,25%.

Daarentegen is de Europese Centrale Bank voorlopig nog niet klaar met het verkrappen van haar monetaire beleid. De rente werd in de mei-vergadering zoals verwacht met 0,25% verhoogd naar 3,25%, het hoogste niveau sinds 2008. ECB-president Christine Lagarde ziet nog steeds significante opwaartse risico’s voor de inflatie en vindt daarom dat er nog meer renteverhogingen nodig zijn. Beleggers rekenen op een nieuwe stap van 25 basispunten in juni en verwachten dat de beleidsrente uiteindelijk piekt op 3,75%.

De kans bestaat natuurlijk dat beleggers daarmee te optimistisch zijn, gezien de hardnekkig hoge inflatie. Ondanks de renterisico’s blijven de geadviseerde bedrijfsobligaties aantrekkelijk voor de lange termijn. De wanbetalingsrisico’s zijn te verwaarlozen, terwijl daar fraaie effectieve rendementen tegenover staan. De koopadviezen blijven dan ook van kracht. Ik houd de kenmerken van de leningen opnieuw tegen het licht.

Fresenius Medical Care AG & Co. 3,875% 22/27

Het Duitse gezondheidsconcern Fresenius Medical Care heeft op 20 september 2022 een vijfjarige bedrijfsobligatie uitgegeven met een jaarlijkse coupon van 3,875% (XS2530444624). De koers is sinds de tip met 3% gestegen en noteert inmiddels weer rond de 100%. Eerder dit jaar kwam de koers onder druk te staan na een verslechtering van de kredietstatus. Bij de drie grote kredietbeoordelaars Moody’s, S&P en Fitch heeft Fresenius Medical Care nog steeds een investment grade-rating, maar zijn de vooruitzichten negatief. Daardoor dreigt afwaardering naar high yield. Dit zou voor wat koersdruk kunnen zorgen.

De couponbetaling en aflossing op deze obligatie lopen echter geen enkel gevaar. Als mondiaal marktleider in nierdialyse heeft Fresenius Medical Care een sterke marktpositie en stabiele inkomsten. Het is in staat om zijn schuldpositie snel te verlagen. Met een effectief rendement van 3,89% blijft de obligatie aantrekkelijk.

Vonovia Finance B.V. 1,5% 15/25

Deze tienjarige bedrijfsobligatie van Vonovia Finance (DE000A1ZY989) loopt op 31 maart 2025 af en heeft dus een vrij korte resterende looptijd. Daardoor is de rentegevoeligheid beperkt. Eind maart is de jaarlijkse coupon van 1,5% uitgekeerd. Inclusief de coupon bedraagt het rendement sinds het advies 2,4%. Als financieringsvehikel van Vonovia, de grootste woningbelegger in Duitsland, haalt het bedrijf geregeld vreemd vermogen op via de uitgifte van bedrijfsobligaties. Deze senior unsecured bedrijfsobligatie heeft bij S&P dezelfde BBB+ rating als Vonovia SE. Op de huidige koers van 94,9% is nog steeds sprake van een mooi effectief rendement van 4,32%.

Atenor S.A. 4,625% 22/28

Vorig jaar gaf projectontwikkelaar Atenor een zesjarige obligatielening uit met een coupon van 4,625% (BE0002844257). Sinds de tip is de koers opgelopen van 93% naar 99,9%. Inclusief de couponuitkering op 5 april bedraagt het rendement een fraaie 12,5%. Het effectieve rendement is door de koersstijging gedaald van 6,1% naar 4,5%. Dat blijft een redelijke vergoeding voor de bovengemiddelde risico’s. Atenor sloot 2022 met een klein verlies af doordat het er niet in slaagde kantoren te verkopen vanwege de verslechterde vastgoedmarkt. Waarschijnlijk gaat het langer duren eer Atenor zijn ontwikkelingsprojecten kan verkopen. De balans is sterk genoeg om deze marktdip door te komen.

Volkswagen Leasing GmbH 0,625% 21/29

Vanwege de lage coupon en lange looptijd is deze achtjarige senior ongedekte bedrijfsobligatie van Volkswagen Leasing (XS2343822503) gevoelig voor renteveranderingen. De lening werd getipt op een koers van 77% en is sindsdien met 4,5% gestegen. De obligatie noteert nog steeds fors onder de nominale waarde van €1000 en levert een effectief rendement op van 4,2%. Bij S&P heeft de financieringstak van Volkswagen nog altijd een BBB+ rating met stabiele vooruitzichten.

Engie S.A. 5,95% 11/11

Op 16 maart 2011 gaf de Franse energiereus Engie een honderdjarige obligatielening uit met een coupon van 5,95% (FR0011022474). De jaarlijkse coupon werd op 16 maart uitgekeerd. Samen met de sterke koersstijging van 98% naar 118% staat de tip op een hoog totaalrendement van 26,5%. Door de lange looptijd is de lening zeer rentegevoelig en de koers kan nog een stuk verder stijgen wanneer de rente weer daalt. Begin 2020 piekte de koers tot boven de 200%. Met een effectief rendement van circa 5% blijft de obligatie aantrekkelijk.

The Goldman Sachs Group Inc. 4% 22/29

De koers van deze senior lening (XS2536502227) van de Amerikaanse zakenbank Goldman Sachs is sinds de tip met 4,7% gestegen. Op de huidige koers van 98,8% bedraagt het effectieve rendement 4,2%. S&P bevestigde onlangs zijn BBB+ rating met stabiele vooruitzichten. De actuele yield blijft een prima vergoeding voor de geringe kredietrisico’s.

Siemens Financieringsmaatschappij N.V. 0,5% 19/34

De combinatie van een lage coupon van 0,5% en lange looptijd van vijftien jaar maakt deze degelijke bedrijfsobligatie van Siemens Financieringsmaatschappij (XS2049616894) eveneens extra gevoelig voor renteveranderingen. Sinds de tip is de koers met 11,7% opgelopen. Beleggers die de lening tot de aflossingsdatum aanhouden krijgen een mooi effectief rendement van 3% per jaar.

AEGON N.V. 1,506%

Deze eeuwigdurende achtergestelde lening van Aegon (NL0000120004) geeft beleggers enige bescherming tegen een stijgende rente en is sinds de tip met 2,6% opgelopen. De Haagse verzekeraar heeft deze ‘perpetual’ op 8 juni 1995 uitgegeven in coupures van ƒ 5000 (€2268,90). Elke tien jaar wordt de coupon herzien op basis van een opslag van 0,85% op de Nederlandse tienjaarsrente. Bij de eerstvolgende renteherziening op 8 juni 2025 zal de jaarlijkse coupon bij de huidige tienjaarsrente van 2,67% ruimschoots verdubbelen naar 3,5%. Dat levert bij een actuele koers van 81% een aardig couponrendement op van 4,3%. Besluit Aegon om de lening op de renteherzieningsdatum af te lossen, dan komt het totaalrendement boven de 10% per jaar uit.