Updates

Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Alfen

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Rio Tinto

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

BHP

Advies
houden
Aandelen Nederland

Vastned Retail

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unibail-Rodamco Westfield

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ABN Amro

Advies
houden
Aandelen Nederland

ING

Advies
houden
Aandelen Nederland

Air France-KLM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

BAM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Randstad

Advies
houden
Aandelen Nederland

Flow Traders

Advies
houden
Aandelen Nederland

Sligro

Advies
kopen
Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Alfen

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Rio Tinto

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

BHP

Advies
houden
Aandelen Nederland

Vastned Retail

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unibail-Rodamco Westfield

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ABN Amro

Advies
houden
Aandelen Nederland

ING

Advies
houden
Aandelen Nederland

Air France-KLM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

BAM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Randstad

Advies
houden
Aandelen Nederland

Flow Traders

Advies
houden
Aandelen Nederland

Sligro

Advies
kopen
Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Advies van de dag Jeff Thijssen, 21 mrt 2023 11:31

Ebusco | Op laagste koers aan de vooravond van een flinke groeifase

0 0 Leestijd ongeveer

Het aandeel Ebusco bereikte afgelopen week een nieuwe laagste koers. In deze uitgebreide analyse gaan wij in op het grote groeipotentieel voor deze producent van elektrische bussen.

Fabrikant van elektrische bussen Ebusco werd eind 2021 kort na beursgang opgenomen in de Offensieve portefeuille. Met een koersverlies van 61% is het resultaat vooralsnog teleurstellend. De voornaamste reden dat het aandeel er de laatste maanden zwak bij ligt, is dat het groeitempo lager is dan verwacht. De snelheid waarmee de productiecapaciteit werd uitgebreid en het aantal nieuwe orders dat Ebusco wist te winnen, vielen tegen. Hierdoor zijn analisten steeds meer gaan twijfelen aan de haalbaarheid van de middellangetermijn-doelstellingen van de onderneming.

In 2026 ligt de consensus op een omzet van €1,3 mrd, in plaats van de eerdere schatting van €1,6 mrd. De verwachte ebitda-marge werd daarbij fors verlaagd van 32% naar 25%. Daarmee zitten de analisten met hun verwachtingen inmiddels ook onder de doelstellingen (zie kader) van het management van Ebusco. Omdat Ebusco daarnaast tot de categorie snelle groeiers behoort die nog niet winstgevend zijn, kreeg de waardering een tik door de fors opgelopen rente. Ook de verkoop van een flink pakket aandelen door grootaandeelhouder Van Der Valk Investments B.V. zorgde mogelijk voor verkoopdruk.

Ambitieuze doelen
Ebusco heeft bij de beursgang in 2021 aangegeven op de middellange termijn minimaal 3000 elektrische bussen per jaar te willen produceren. Daarmee mikt de onderneming naar schatting in 2026 op een wereldwijd marktaandeel van 1,4%. Bij een gemiddelde verkoopprijs van circa €500.000 per bus dient de omzet dan minimaal €1,5 mrd te bedragen. Het management verwacht daarbij een ebitda-marge te realiseren van minstens 35%, oftewel een operationeel resultaat van minimaal 525 mln.

Onthulling nieuwe bus

Nadat Ebusco in 2021 al haar eerste 3.0-bus met een lengte van 12 meter kon uitleveren, werd eind 2022 een nieuwe belangrijke mijlpaal bereikt met de lancering van de 3.0-bus met een lengte van 18 meter. Dit laatste model heeft een actieradius van 700 kilometer en een capaciteit van 150 passagiers. Daarmee zet Ebusco een nieuwe stap om marktaandeel te winnen. Bijvoorbeeld in Duitsland, waar 50% van de bussen in het openbaar vervoer 18 meter lang is. Doordat de Ebusco 3.0-modellen grotendeels zijn gemaakt van composiet, zijn de bussen aanzienlijk lichter dan die van de concurrentie. Hierdoor is ook het energieverbruik van de laatste Ebusco-bussen minimaal 30% lager op jaarbasis.

Het resultaat is dat de elektrische 3.0-modellen gemeten in TCO het voordeligst zijn voor de klant. TCO is een maatstaf voor de totale kosten gedurende de levensduur van een bus, dus de aanschafwaarde plus de kosten voor stroom en voor het onderhoud. Daarnaast kan de Ebusco 3.0 ook concurreren met dieselbussen. Volgens analisten zijn de recentste bussen gemeten in TCO al 10% voordeliger vergeleken met modellen met een verbrandingsmotor.

Enorm marktpotentieel

De markt voor elektrische bussen is nog veel groter dan de aantallen waar Ebusco op mikt. Jaarlijks worden er wereldwijd tussen de 200.000 en 210.000 nieuwe stadsbussen en intercitybussen verkocht. Met de uitlevering van 261 bussen in 2022 nam Ebusco slechts 0,1% van alle verkopen voor haar rekening. Aangezien de onderneming zich in eerste instantie richt op landen binnen de Europese Unie en Noorwegen is het interessant om te vermelden dat de marktomvang van deze regio wel relatief klein is. Volgens een recent rapport van de ACEA, de Europese koepelorganisatie van auto- en busfabrikanten, werden in 2022 namelijk in deze landen in totaal 28.096 nieuwe bussen geregistreerd. 13,6% (3810 stuks) daarvan waren volledig elektrisch. Het overgrote deel (67%) had nog altijd een dieselmotor.

Duiken we iets dieper in de statistieken dan zouden we de conclusie kunnen trekken dat Ebusco binnen de geschetste markt van elektrische bussen in 2022 een marktaandeel wist te behalen van 6,9%, bijna 3 procentpunt meer dan een jaar eerder. En hoewel sommige cijfers zijn te betwisten, omdat verschillende onderzoeken met regelmaat verschillende aantallen tonen, is er een duidelijke conclusie te trekken: er valt nog behoorlijk wat terrein te winnen voor Ebusco. Daarbij wordt de onderneming geholpen door overheden. In de Europese Unie ligt bijvoorbeeld een plan op tafel waarin vanaf 2030 alle nieuwe stadsbussen emissieloos moeten zijn.

Productiecapaciteit

Om een groter marktaandeel te winnen zal Ebusco de productie flink moeten opschroeven. Naar mijn inschatting kan Ebusco momenteel 1000 bussen per jaar produceren, 500 in de relatief nieuwe fabriek in Deurne waar de Ebusco 3.0-modellen van de band rollen en 500 stuks van het oudere model 2.2 via de productiefaciliteit van Ebusco’s Chinese partner Weichai. Eind dit jaar moet er een nieuwe fabriek bijkomen in de stad Rouen in Frankrijk. Hierdoor zal de productiecapaciteit van de 3.0 toenemen. De totale productiecapaciteit dient in 2024 dan minimaal op 1.500 bussen uit te komen.

De investering voor de nieuwe fabriek bedraagt naar schatting €10 mln. Dat is aantrekkelijk gezien de omzetbijdrage die de fabriek moet gaan leveren. Jaarlijks moeten er 500 bussen van de band te rollen, hetgeen overeenkomt met een omzet van circa €250 mln. In 2025 en 2026 zal naar verwachting meer capaciteit worden toegevoegd in Europa, Australië en de VS.

Jaarcijfers

Bij de publicatie van de jaarcijfers op 29 maart zal wederom met belangstelling naar de groeiverwachtingen van Ebusco worden gekeken, met name het aantal orders dat het bedrijf verwacht te winnen en waar en wanneer de productiecapaciteit zal worden uitgebreid. Het aantal bussen dat Ebusco heeft afgeleverd in 2022 zal niet tot verrassingen leiden.

In een recente update maakte het managent al bekend dat het om 261 exemplaren gaat in plaats van de 285 bussen die werden verwacht. Dat kost de onderneming in 2022 circa € 12,6 mln omzet, die wordt doorgeschoven naar 2023. Dit is zeker geen ramp. Het gaat immers enkel om een vertraging van uitlevering door tekorten in de toeleveringsketen en coronarestricties, niet om de annulering van orders. Daarnaast weten we ook dat het orderboek flink is opgelopen, van 325 bussen eind 2021 naar 1474 stuks eind 2022.

Aandeel Ebusco blijft koopwaardig

Ebusco is ondanks de nettokaspositie van ruim €100 mln een aandeel met een hoog risicoprofiel. De uitdaging zit met name in het opschalen van de productiecapaciteit. Gezien de ontwikkeling daarvan en het aantal gewonnen orders lijkt het mij nog een hele uitdaging om de middellangetermijn-doelstellingen in 2026 te behalen. In mijn basis-scenario ga ik ervan uit dat dit niet gaat lukken. In plaats van 3000 bussen reken ik conservatief op 2400 stuks. Daarbij ga ik er ook vanuit dat als gevolg van de hevige concurrentie in de sector ondanks de inflatie de verkoopprijs per bus rond de €500.000 zal blijven liggen. Hierdoor kom ik op een omzetschatting uit van circa €1,2 mrd in 2026.

Met een ebitda-marge van 22%, 3 procentpunt onder de gemiddelde verwachting van analisten, zou het operationeel resultaat dan €264 mln bedragen. De marktkapitalisatie van slechts €552 mln doet naar mijn mening dan ook geen recht aan het groeipotentieel van de onderneming. Bij een geschatte k/w 2024 van 24 herhaal ik voor het aandeel Ebusco het koopadvies. Omdat Ebusco nog een hoop te bewijzen heeft, blijf ik wel aanraden om niet meer dan 3% te alloceren.

Oprichter aan het roer
Ceo, oprichter en grootaandeelhouder Peter Bijvelds bezit 35,4% van de aandelen Ebusco. Sinds de beursgang in 2021 heeft hij geen stukken verkocht. Daarbij heeft hij in meerdere interviews aangegeven voorlopig niet van plan te zijn aandelen van de hand te doen. Voornaamste reden is dat de sector pas aan het begin staat van de transitie naar elektrisch rijden. Cfo Paul van Beers bezit 163.043 aandelen. De belangen tussen het management en de aandeelhouders lopen daarmee parallel.

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ