Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Advies van de dag Koen Lauwers, 6 jan 2023 16:49

Advieswijziging | UMG gaat lastiger 2023 tegemoet

0 0 Leestijd ongeveer

Universal Music Group (UMG) kan profiteren van de groei in muziekstreaming, maar intussen is de waardering wel aardig opgelopen. De echte test van het streamingmodel moet nog komen wanneer er dit jaar een economische recessie aan komt.

Universal Music Group is een dominante speler in de muziekindustrie. Het bedrijf is eigenaar van de grootste platenlabels ter wereld, waaronder Universal Music, EMI, Abbey Road Records, Capital Music Group, Motown en Virgin Music. De twee grootste concurrenten zijn Warner Music en Sony Music. De drie grootste spelers controleren samen 70% van de markt. UMG is er de voorbije vijf jaar in geslaagd om het marktaandeel met 3% te verhogen. Dat bedraagt nu ongeveer 40% wat ‘recorded music’ betreft. De nieuwe manier van muziekconsumptie, via streaming, was de reddingsboei voor de industrie die tien jaar geleden op sterven na dood was door piraterij via internet.

Streaming: nog lang niet klaar met groeien

In 2012 kwam 4% van de inkomsten uit streaming. Tien jaar later is dat opgelopen naar 70%. Dat is goed nieuws, want streaming is geweldig rendabel. De streamingplatformen als Spotify, Apple Music, Amazon en Google Play Music staan bijna drie kwart van hun inkomsten af aan de rechtenhouders. Door de vergoeding te baseren op een percentage van de omzet profiteren zij dus mee van prijsverhogingen van de streamingplatformen. Het belang van een uitgebreide en kwalitatief sterke muziekcatalogus is wel cruciaal voor platenmaatschappijen als UMG. Ze moeten dus blijven investeren in talentenfabrieken.

Streaming heeft zijn top nog niet bereikt. Enerzijds is er de groei van de wereldbevolking en anderzijds zit er ook nog wat rek in het bedrag dat consumenten jaarlijks uitgeven aan muziek. Dit is nog steeds minder dan de helft in vergelijking met twintig jaar geleden. De vraag is wel of ook de consumenten buiten Europa en de VS bereid zullen zijn om te betalen voor het aanbod. In het Westen is het ingeburgerd om €10 per maand te betalen voor toegang tot klassiekers en nieuwe hits. Elders ter wereld kan streaming even hard groeien maar waarschijnlijk wel tegen lagere prijzen, wat de marges kan doen dalen. UMG wuift de bezwaren weg door te wijzen op het steeds grotere aandeel van lokale artiesten binnen het gamma. Die zijn op regionale markten minstens even belangrijk als de portefeuille internationale artiesten. Er zijn ook alternatieve inkomstenbronnen als streaming via gamingplatformen en in de toekomst misschien het metaversum.

UMG wil meer uit TikTok halen

Vaak is het lastig om in te schatten hoe de populariteit van een bepaald platform zal evolueren. Kleinere platformen sluiten meestal voor een aantal jaar een contract af waarbij ze aan de platenmaatschappijen een vast bedrag betalen. Dit was tot nog toe het geval bij TikTok. UMG, Warner Music Group en Sony hadden geen van alle de explosieve groei van TikTok voorzien. Het gevolg is dat het Chinese moederbedrijf ByteDance in verhouding een stuk minder betaalt voor muziekrechten dan andere platformen. UMG en zijn concurrenten sturen dus aan op een beter contract met TikTok, dat al aankondigde een eigen muziekstreamingdienst te willen uitrollen.

De komende maanden zullen de bestaande contracten worden heronderhandeld. Op basis van de verwachte omzet van TikTok zou een vergelijkbare overeenkomst als die met YouTube een extra omzet van enkele honderden miljoenen euro’s kunnen opleveren. Misschien dat er bij de publicatie van de jaarcijfers meer nieuws hierover komt. Eerder kon UMG een bestaande overeenkomt met Meta heronderhandelen. Dit bevestigt dat UMG en andere aanbieders over een zekere prijszettingsmacht beschikken.

Kwartaalruis

Op de kwartaalcijfers van UMG zit traditioneel nogal wat ruis. Dit heeft te maken met seizoenseffecten, de timing bij het lanceren van nieuwe kaskrakers (Taylor Swift in het vierde kwartaal) en het moment dat er royalties binnenkomen. Daarnaast zijn er elk kwartaal verschillende uitzonderlijke elementen. Zo waren er in het derde kwartaal inkomsten uit een juridisch geschil en was er ook de impact van nieuwe boekhoudregels. Na negen maanden in 2022 bedroeg de groepsomzet €7,4 mrd. Dit komt bij constante wisselkoersen overeen met een groei van 15,6%. De marge op de aangepaste bedrijfswinst (ebitda) bedroeg 20,5%. Ik reken voor het volledige boekjaar 2022 op een omzet net boven €10 mrd, dit jaar oplopend naar iets meer dan €11 mrd.

De route naar winstgevendheid
De aankoop en het beheer van een catalogus muziekrechten is niet langer voorbehouden aan platenmaatschappijen. Dankzij het succes van streaming kunnen muzieknummers uitgroeien tot een continue bron van inkomsten. Dit is ook de private-equitygroepen niet ontgaan die op zoek zijn naar voorspelbare en betrouwbare inkomstenbronnen. De Britse investeringsmaatschappij Hipgnosis is eigenaar van meer dan 13.000 liedjes en betaalde daarvoor €1 mrd. Ook het Amerikaanse Blackstone biedt geregeld mee op muziekrechten.

UMG is financieel gezond

Na de eerste jaarhelft bedroeg de cashpositie van UMG €1,5 mrd.  De netto schuld liep op naar €2,3 mrd tegenover €2,0 mrd in december 2021.  Dit komt overeen met ongeveer 1,1 keer de verwachte ebitda, wat gezien de hoge kasstromen uit streaming goed beheersbaar is. Voorlopig heeft UMG nog niet al te veel last van de hogere rente. In juni werd voor €1 mrd aan obligaties uitgegeven met looptijden van vijf en tien jaar ter vervanging van een aflopende lening van hetzelfde bedrag. UMG keert de helft van de aangepaste nettowinst als dividend uit. Waarschijnlijk zal de uitkering over 2022 in verhouding iets hoger uitkomen, want het tussentijdse dividend werd met 20% opgetrokken naar €0,24 per aandeel. Een dergelijk slotdividend zou op jaarbasis een dividendrendement van 2% opleveren. De winst per aandeel zal met minder dan 20% toenemen, vandaar dat ik de dividendgroei van 2022 voorzichtigheidshalve niet extrapoleer naar 2023 maar op een eerder conservatieve €0,50 per aandeel mik.

Laag ESG-risico
UMG krijgt van Sustainalytics, dat de duurzaamheid van beursgenoteerde bedrijven beoordeelt, een score van 13,73. Dit betekent dat het ESG-risico van het bedrijf heel laag wordt ingeschat. Als dienstverlenend bedrijf is de milieu-impact hoe dan ook beperkt. Wat betreft de impact op de maatschappij en deugdelijk bestuur sloot UMG een aantal samenwerkingsverbanden met partners die muziek gebruiken als educatiemiddel en om kwetsbare jongeren meer zelfbewustzijn mee te geven. Zo geeft UMG met Education Through Music financiële steun aan scholen die over onvoldoende fondsen beschikken om muziek te integreren in het onderwijspakket.

Advies UMG van ‘kopen’ naar ‘houden’

UMG profiteerde vorig jaar van de sterke dollar, maar deze rugwind zal in 2023 naar alle waarschijnlijkheid  afnemen en mogelijk zelfs draaien naar een tegenwind. Streaming als bedrijfsmodel heeft de reputatie inflatie- en recessiebestendig te zijn maar het bewijs daarvan werd eigenlijk nog nooit geleverd. Sinds streaming een omvang van betekenis kreeg, was er nog nooit een recessie die naam waardig. Dit zou in 2023 wel eens kunnen veranderen. Streaming blijft hoe dan ook nog langere tijd een groeimarkt maar het groeiritme kan wel, al dan niet tijdelijk, afnemen. De inkomsten uit advertenties via digitale platformen en sociale media stonden in de tweede jaarhelft onder druk en ik verwacht dat dit ook in 2023 zo zal zijn. Een recessie weegt in principe ook op de consumentenuitgaven voor concerten en merchandising.

UMG verwacht dat de marges de komende jaren stabiel zullen blijven of heel licht dalen naargelang de samenstelling van de omzet. Ik verlaag voorzichtigheidshalve de winstprognose voor het pas afgelopen boekjaar 2022 naar €0,78 per aandeel (was €0,8) en voor 2023 naar €0,88 per aandeel (was €0,92). De koers van het aandeel UMG is sinds oktober met een derde opgelopen naar het hoogste niveau sinds april vorig jaar. Daardoor is de waardering opgelopen naar 30 keer de winst en 4,5 keer de omzet. Dat is historisch aan de hoge kant. In combinatie met de vermelde toegenomen onzekerheden voor 2023 verlaag ik daarom het advies naar ‘houden’.

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ