ForFarmers | Marges onder druk

Veevoederbedrijf ForFarmers heeft een uitermate zwak eerste halfjaar achter de rug. De boerenklanten zagen de vraag naar hun producten in de horeca vanwege corona afnemen. Hierdoor bleven de melk- en vleesprijzen relatief laag, terwijl de voerprijzen juist stegen door de hogere grondstofkosten. De liquiditeitspositie van de klanten was in het algemeen slecht.

Dit resulteerde in overcapaciteit in de veevoederbranche en felle prijsconcurrentie. Met als gevolg een flinke margedruk bij ForFarmers, dat zelf ook kampte met hogere energie- en brandstofkosten. Daarnaast verloor het bedrijf in het eerste kwartaal circa €4 mln op een aantal contracten in Duitsland die tegen te lage prijzen zijn afgesloten.

Per saldo daalde de onderliggende ebitda in het eerste halfjaar met 15,4% naar €40,8 mln. Zonder de bijdrage van overnames zou de daling op 23,9% zijn uitgekomen. Onder de streep kwam de nettowinst uit op €10,4 mln, tegen €19,3 mln in dezelfde periode vorig jaar.

Krimpende veestapels

Hoelang de margedruk aanhoudt is onzeker. Dit hangt volgens het bedrijf vooral af van de voortvarendheid van de sector om de snel gestegen grondstofkosten door te berekenen aan de klanten. Tegen deze achtergrond verwacht ForFarmers dat het onderliggende ebitda in de tweede jaarhelft ongeveer gelijk zal blijven ten opzichte van de laatste zes maanden in 2020. Gelet op de bijdrage van overnames en het lopende kostenbesparingsprogramma, duidt dit op een aanhoudende margedruk.

Wel houdt het bedrijf vertrouwen in de langetermijndoelstelling van een ebitda tussen €125-€135 mln in 2025. Uitgaande van een ebitda van €89 mln in 2021 impliceert dit een stevig winstherstel van circa 45%. Dat zal vooral door acquisities tot stand moeten komen, want de autonome groeivooruitzichten zijn matig.

Aandeel ForFarmers blijft op ‘verkopen’

In bepaalde landen zal de veestapel krimpen, terwijl de internationale concurrentiepositie van de Europese boeren door nieuwe milieuregelgeving ook verslechtert. De margedruk in de sector kan wel eens blijvend zijn. Ik verlaag de winsttaxatie voor 2021 naar €0,40 per aandeel en blijf bij een k/w van 11,7 voor het aandeel ForFarmers bij ‘verkopen’.