Zes verse kooptips uit België

Waar de AEX er in coronajaar 2020 nog een plus van ruim 3% wist uit te persen, daalde de Belgische hoofdindex met 8,5%. Het verschil hoog-laag was in België ook extremer, met een top van 4200 en een dal van 2400 punten. De inhaalrace was wel indrukwekkend, maar kon een behoorlijk jaarverlies niet voorkomen. Eind januari vorig jaar tipte ik de volgende Belgische aandelen: Atenor, CFE, Cofinimmo, Euronav, KBC Ancora en Recticel. Stuk voor stuk sterk gefinancierde bedrijven met een aantrekkelijk dividendrendement.

Het totale pakket boekte een koersverlies van 3,9%. Dat is minder goed dan de Bel20 (-0,4%) die in januari van dit jaar juist een enorme inhaalslag maakte. Met vijf dalers en één forse stijger ben ik dan ook niet tevreden. Atenor, Euronav en KBC Ancora verloren circa 20%, CFE 14% en Cofinimmo 10%. De grote uitblinker bleek Recticel, met een koersstijging van maar liefst 62%.

Feit dat het totale verlies nog meevalt door slechts één stijger, illustreert wederom het belang van spreiding. Het ontvangen dividend­rendement van 2,2% lag ook lager dan de verwachtte 3,8%. CFE en KBC Ancora trokken de winstuitkering in. Bij KBC Ancora had ik juist op een dividendrendement van 6,4% gerekend. Dividendverlagingen waren er afgelopen jaar natuurlijk over de volle breedte van de markt.

Zes koopwaardige Belgische aandelen

Voor dit jaar geef ik een nieuw rijtje koopwaardige Belgische aandelen. Dat zijn Ackermans & Van Haaren, Biocartis, D’Ieteren, Groep Brussel Lambert, Resilux en Telenet. Wij nemen ze een voor een door en belichten de kansen en de risico’s van elke onderneming. Te beginnen met:

1. Ackermans & Van Haaren

De eerste van de koopwaardige Belgische aandelen Investeringsmaatschappij Ackermans & Van Haaren is een zeer krachtig concern. Dat neemt niet weg dat de resultaten vorig jaar een behoorlijke veer hebben gelaten. De nettowinst per aandeel daalde met 20% tot €7. De divisie ‘Marine Engineering & contracting’, die bestaat uit onder meer bouwbedrijf CFE en baggeraar DEME (in beide 62% belang), zag de winstbijdrage nagenoeg halveren.

Ook de vastgoedtak verloor flink terrein. Wel was er winstgroei voor de bankdivisie, waarbij de betrokken vermogensbeheerders een recordbedrag binnenkregen. De kleinste divisie Energy & Resources ging eveneens flink vooruit, vooral door het 35%-belang in het beursgenoteerde palmoliebedrijf Sipef.

Het flinke herstel van de resultaten in de tweede jaarhelft deed de investeerder besluiten het dividend zelfs licht te verhogen van €2,32 (met vertraging uitbetaald in november 2020) naar €2,35. Het bedrijf beschikt dan ook over een netto kaspositie van €68 mln, circa €2 per aandeel. En ondanks de winstval steeg het eigen vermogen met bijna €3 naar €107,46 oer aandeel.

De vooruitzichten voor de meeste participaties zijn goed. Zo beschikt DEME over een recordorderboek van €4,5 mrd. Voor dit jaar wordt dan ook winstgroei voorspeld. Het aandeel noteert iets meer dan 20% boven de boekwaarde. Dat is zeker niet te veel voor een bedrijf met een zeer sterk track record voor goede investeringen.

2. Biocartis

Biocartis heeft een eigen minilab, Idylla, om vroegtijdig ernstige ziekten als kanker en infectieziekten te kunnen vaststellen. Het is zaak zoveel mogelijk minilabs te plaatsen om vervolgens cartridges voor te onderzoeken stalen te verkopen. De koers van Biocartis heeft de afgelopen anderhalf jaar harde klappen gekregen. Vooral het beëindigen van de samenwerking door partner Genomic Health deed beleggers pijn. Het ging hier om een borstkankertest. Door corona was het voor Biocartis ook lastig toegang tot ziekenhuizen te krijgen en dat geldt nog steeds.

Desondanks groeide het aantal verkochte cartridges vorig jaar met 31% tot 230.000. Ook de vraag naar de Covid-test liep goed, maar nu de vaccins op de markt zijn zal dat minder worden. Wel heeft de onderneming recent de Genfusie-test ontwikkeld. Hiermee kunnen via één cartridge meerdere ‘genfusies’ worden waargenomen die verantwoordelijk kunnen zijn voor kanker. En zo ontwikkelt het bedrijf steeds meer tests, wat de aankoop van Idylla steeds interessanter maakt.

Biocartis eindigde 2020 met een kaspositie van €124 mln, meer dan de €110 mln die werd voorzien. Toch is dit geen luxe positie, want eind dit jaar zal de kas slechts iets meer dan €50 mln bedragen en in 2024 wacht mogelijk een grote aflossing van €150 mln. Een nieuwe emissie is dan nodig. Dat neemt niet weg dat er op deze koers kansen liggen. Een overnamebod op het bedrijf is ook zeker mogelijk.

3. D’Ieteren

De groep D’Ieteren opereert als een soort holding boven de bedrijfsonderdelen Belron (autoglas, 53,75% belang), D’Ieteren Auto (dealer van de Volkswagengroep met merken als VW, Audi, Porsche en Skoda) en vreemde eend in de bijt Moleskine (luxe notitieboekjes). Ook is er nog een kleine vastgoedpoot. De onderneming boekte over 2020 een groei van de brutowinst met 11% tot €332,7 mln, wat gezien het lastige jaar als een zeer goede prestatie gezien kan worden.

Beleggers hadden op een vlakke winst gerekend. De winstgroei komt volledig op conto van Belron, dat ruim boven verwachting presteerde. De volumes lagen begrijpelijkerwijs lager, maar door zich steeds meer toe te leggen op hoge-waarde-activiteiten als het (her)kalibreren van autoruiten (ADAS), wist Belron de winstgevendheid toch fors op te krikken.

D’Ieteren Auto liet een behoorlijke veer qua omzet, maar kostenbesparingen en een positieve verkoopmix compenseerden dit deels. Het kleinste onderdeel Moleskine werd geraakt door de winkelsluitingen en kan gerust als een verkeerde investering worden beschouwd. Het onderdeel leverde een negatieve winstbijdrage. Als teken van vertrouwen in herstel van alle bedrijfsonderdelen verhoogde D’Ieteren het dividend van €1,00 naar €1,35 per aandeel, goed voor een pay-out van 52%.

Voor 2021 heeft de groep de verwachting uitgesproken dat de winst met maar liefst 25% zal stijgen. Komt dat uit, dan zal de winst per aandeel dit jaar circa €3,30 bedragen. Ook dan is de k/w van 25 nog wel hoog, maar het aantrekkelijke aan D’Ieteren is dat het een netto kaspositie heeft per ultimo 2020 van maar liefst €26,6 per aandeel. Dat staat gelijk aan 32% van de beurswaarde.

4. Groep Brussel Lambert

Nog een koopwaardige investeringsmaatschappij, Groep Brussel Lambert (GBL), staat al ruim zestig jaar aan de beurs genoteerd. De onderneming beheert een portefeuille van ruim €20 mrd, gespreid over beursgenoteerde bedrijven als Adidas, Pernod Ricard, Umicore een Ontex, maar ook niet-genoteerde belangen. Opvallend hoog is de disagio van 35% ten opzichte van de intrinsieke waarde. Een jaar terug was dat nog 25%. Dat biedt kansen.

Het afgelopen jaar verliep natuurlijk moeizaam, vooral omdat de dividendinkomsten uit de participaties met maar liefst 26% terugliepen. Beleggers merken dat in eveneens een verlaging van de winstuitkering van €3,15 tot €2,50. Op de huidige koers van €87 is dat nog altijd goed voor een rendement van 2,9%.

Een korting op de marktwaarde zien we wel vaker bij participatiemaatschappijen en valt vaak toe te schrijven aan een gebrekkige verhandelbaarheid. GBL voert evenwel een vereenvoudiging door van de aandeelhoudersstructuur waardoor de free float zal toenemen van 50 naar 72%. Dat vormt mijns inziens een belangrijke trigger voor een lagere korting. Ook de inkoop van eigen aandelen van een kleine 2% is een goede zet bij deze korting.

Het disagio kan verder worden ingelopen door belangen te verkleinen en de vrijkomende middelen aan te wenden voor extra inkoop van eigen aandelen. Ten slot is GBL met een ‘loan-to-value’ van 7,3% zeer solide gefinancierd. Dat helpt de portefeuille verder uit te bouwen en nog beter te spreiden.

5. Resilux

De producent van PET-flessen voor de voedings- en drankenindustrie Resilux kan gezien worden als een onterechte achterblijver. Het afgelopen jaar daalde de omzet met bijna 10%, niet vanwege volumes maar door lagere grondstofprijzen. Tegelijk spoot de nettowinst met 39% omhoog, gelijk aan €11,37 per aandeel. Daarvan wordt €3 uitgekeerd.

De winstgroei komt vooral doordat er in 2019 opstartkosten waren voor nieuwe fabrieken die in 2020 extra waarde toevoegden. Ook het feit dat een steeds groter deel van de door Resilux geproduceerde flessen worden hergebruikt stuwde de prestaties. PET wordt geassocieerd met milieuvervuiling, maar dat is maar beperkt waar. Resilux draagt zelfs flink bij aan de circulaire economie.

Het bedrijf doet geen uitspraken over dit jaar maar is positief voor de langere termijn. Met een k/w van circa 13 zie ik opwaarts potentieel. Het bedrijf wist vorig jaar de nettoschuld te halveren, waarmee de verhouding nettoschuld/ebitda slechts 0,4 bedraagt. Ook dit jaar zullen de schulden verder worden afgebouwd.

6. Telenet

De laatste onder de koopwaardige Belgische aandelen is het Telenet. Het telecombedrijf kromp het afgelopen jaar met 2% in omzet, maar de onderliggende vrije kasstroom steeg met een fraaie 6% tot €416 mln, gelijk aan €3,79 per aandeel. Telenet zal dit bedrag gebruiken voor de inkoop van eigen aandelen en hogere dividenden. Het bedrijf was al scheutig met een pay-out van 50-70%, maar het heeft aangegeven nu jaarlijks €2,75 te zullen uitkeren, een pay-out van 89%, en een absolute stijging van 47%. Dit bedrag geeft een dividendrendement van bijna 8% en wordt ook nog als een bodemuitkering gezien.

Bedraagt de schuldratio, nettoschuld/ebitda, minder dan 4, dan kan er zelfs nog meer dividend volgen, of kunnen meer eigen aandelen worden ingekocht. De huidige schuld­ratio bedraagt 4,1 en dat is wel behoorlijk hoog, maar valt binnen de bankconvenanten van maximaal 4,5.

Telenet staat aan de vooravond van de overname van het kleinere Belgische VOO, waarmee het zijn positie in Wallonië kan versterken en daarmee ook de positie van de groep als geheel. VOO sluit aan bij de strategie meer diensten in één pakket aan te bieden. Het zeer hoge dividend­rendement en de sterker wordende marktpositie kunnen voor een verdere koersstijging van het aandeel zorgen.

Het is wel zaak dat de groep de vrije kasstroom deels gebruikt voor schuldaflossing. Extra trigger: grootaandeelhouder (58%-belang) Liberty Global zou opnieuw een overnamepoging kunnen wagen, mede om tegenwicht te bieden aan de aanstaande overname van Orange Belgium door Orange.

Hoe verrijken deze Belgische aandelen uw portefeuille?

Voor alle zes de aandelen geef ik een koopadvies. Het risicoprofiel van de afzonderlijke tips verschilt wel. Biocartis is minder solide dan het goed gespreide Ackermans & Van Haaren of Groep Brussel Lambert. In tegenstelling tot de andere fondsen keert Biocartis ook geen dividend uit. Een gedegen spreiding over meerdere fondsen blijft de weg naar een goed rendement op langere termijn. In het afgelopen jaar werd dat nog eens goed duidelijk.