Robeco | Bearmarkt zou markt voor bedrijfsobligaties goed doen

Het jaar 2020 is er een van superlatieven, zeggen de obligatiestrategen van Robeco. De economische krimp in het tweede kwartaal was ongekend. De crash op de aandelenmarkt ging sneller dan in 1929 en in het daaropvolgende herstel bereikten sommige aandelenmarkten alweer nieuwe koersrecords, geholpen door ook weer ongekende steunmaatregelen van centrale banken en overheden. De rol van de centrale banken is zo groot dat de vraag gerechtvaardigd is of fundamentele ontwikkelingen – omzet, kasstromen en winst – er nog wel toe doen. Op lange termijn is dat zeker nog het geval, aldus Robeco, maar op de korte termijn is het beleid van centrale bank de dominante factor op de bedrijfsobligatiemarkt.

Bearmarkt voor bedrijfsobligaties

Die extreme steun heeft echter ook een schaduwzijde, waarschuwt de vermogensbeheerder. Als beleggers en bedrijven ervan uitgaan dat de centrale bank hen altijd wel komt redden, dan nemen ze meer risico. Het gevolg is dat de waarderingen en de schulden van bedrijven oplopen. Dat vergoot het risico op een crash. Bearmarkten in bedrijfsobligaties zijn beroerd voor beleggers, stelt Robeco, maar ze hebben ook een positieve kant. Bedrijven worden gedwongen hun balans te repareren en beleggers in risicovolle bedrijfsobligaties kunnen weer gunstiger kredietvoorwaarden stellen.

Volgens de vermogensbeheerder duurde de bearmarkt van afgelopen maart niet lang genoeg om deze excessen weg te werken. Robeco is dan ook niet erg positief over de markt voor bedrijfsobligaties. De vermogensbeheerder raadt aan vooral ‘voorzichtig’ te zijn met de risicovolle high-yieldleningen, de markt waar vooral aan de onderkant de verzwakte ‘fundamentals’ nog wel degelijk van belang zijn.

Uitzondering

Op de solide bedrijfsobligaties heeft Robeco een ‘neutrale’ visie met – opvallend genoeg – een positieve uitzondering voor de banksector. Een zware recessie en oplopende wanbetalingen lijken op het eerste gezicht erg ongunstig voor achtergestelde bankleningen, zoals de ‘coco’s’, maar Robeco maakt zich om drie redenen niet al te ongerust. Om te beginnen is de kapitaalpositie van de banken nu veel sterker dan voorafgaand aan de kredietcrisis in 2008 en hebben banken hun voorzieningen voor probleemkredieten al flink versterkt.

Bovendien worden banken nu gezien als onderdeel van de reddingsplannen van de autoriteiten. Daarnaast hebben de autoriteiten snelle steunmaatregelen opgetuigd. Daar valt ook de opschorting van de dividendbetalingen onder. Die is ongunstig voor aandeelhouders, maar geeft obligatiehouders weer een extra buffer.