Credit Suisse | Aegon nu te laag gewaardeerd
Aegon heeft beleggers flink teleurgesteld bij de presentatie van de tweedekwartaalcijfers, stelt Credit Suisse. De aankondiging om het uitgestelde dividend over 2019 niet uit te keren en het interimdividend over 2020 met 60% te verlagen tot €0,06 viel niet goed. Complexe bedrijven als levensverzekeraars met een beweeglijk eigen vermogen en grote blootstelling aan macro-economische- en beleggingsrisico’s zijn lastig te waarderen. Daarom is het dividend een van de belangrijkste maatstaven voor de waardering van dit soort aandelen omdat de hoogte van de dividendbetaling inzicht geeft in de cash flow-ontwikkeling.
De negatieve reactie van beleggers op de dividendverlaging van Aegon is dan ook volkomen begrijpelijk, meent Credit Suisse. De bank sluit bepaald niet uit het aandeel Aegon op de korte termijn onder druk blijft. Credit Suisse rekent op een slotdividend over 2020 van ook slechts €0,06 per aandeel.
Aantrekkelijker
Daarmee komt het dividendrendement op ruim 5% en dat is niet heel aantrekkelijk in de sector. Bovendien wordt gevreesd dat de verzekeraar zijn reserves nog verder moet aanvullen. Toch heeft Credit Suisse er vertrouwen in dat nieuwe topman Lard Friese een aantrekkelijker aandeel van Aegon kan maken. De beleggersdag die Aegon op 10 december organiseert, vormt daar een eerste aanzet toe. De bank verwacht dat Aegon daar meer duidelijkheid zal geven over de ontwikkeling van schuld, kapitaalpositie en dividend en ook nog eens nieuwe financiële doelstellingen zal formuleren.
Credit Suisse vermoedt dat de verzekeraar de schuld met ongeveer €1 mrd wil terugbrengen. Onder meer door het niet herfinancieren van leningen van $500 mln die in december aflopen en het vervroegd aflossen van achtergestelde leningen ter waarde van €400 mln.
Geleidelijke stijging
Door het versterken van de Amerikaanse kapitaalpositie – waardoor er in de tweede helft van dit jaar ook geen cash flow van de Amerikaanse dochter naar de holding zal stromen – zal de cash flow van de holding in 2020 slechts €350 mln bedragen. Maar voor 2021 rekent Credit Suisse op een holding-cash flow van €800 mln en die verbetering is goed nieuws voor de dividenduitkeringen. De bank rekent over 2021 op een dividend van €0,16 en verwacht daarna een geleidelijke stijging tot €0,25 in 2025.
Op basis van verschillende waarderingsmaatstaven is Aegon nu te laag gewaardeerd ten opzichte van de verzekeringssector. Credit Suisse handhaaft dan ook het koopadvies met een wederom verlaagd koersdoel van €3,30. Medio juli 2019 lag dat koersdoel nog op €5,40 en begin april op €4,00.
Stephen Hendriks
Stephen Hendriks (1970) werkt sinds 1998 voor Beleggers Belangen. Na een studie Economie met specialisaties Macro-Economie en Financiering wilde hij de beleggerswereld in. Zijn keuze viel op Beleggers Belangen, een platform waar hij in volledige onafhankelijkheid zijn analyses zou kunnen schrijven. Stephen begon als redacteur, en is sinds 2001 adjunct-hoofdredacteur. Hij richt zich bij Beleggers Belangen vooral op assetallocatie en beleggingsstrategie. Zijn kennis op deze terreinen zet hij niet alleen in bij het beheer van verschillende portefeuilles, maar ook bij de door hem opgezette rubriek Beurs & Economie. Stephen is beheerder van de Pensioenportefeuille en beheert samen met Karel Mercx de Defensieve portefeuille. Ook maakt hij deel uit van het team dat de ETF-portefeuille beheert. Daarnaast schrijft hij sinds eind jaren ’90 over de sectoren Farmacie en Nutsbedrijven en is hij specialist op het terrein van bedrijfsobligaties. Zijn boekenkast is gevuld met alles wat maar met beleggen te maken heeft, van de klassiekers tot financieel-historische en kwantitatieve werken.