Voorlopig geen dividendgroei bij NSI

Vastgoedbelegger NSI heeft dankzij de bloeiende kantorenmarkt in de grote Nederlandse steden de wind vol in de rug. Dat is goed te zien aan de sterke autonome netto huurgroei van 5,2% over 2019, een enorm contrast met de aanhoudende krimp in de jaren daarvoor. De leegstand is inmiddels teruggelopen naar 7,1%, tegen 13,9% eind 2018 en een piek van 21,4% eind 2016. Daarmee is het leegstandspercentage volgens NSI onder het marktgemiddelde gedoken.

Het bedrijf heeft de portefeuille afgelopen jaren flink opgeschud en kantoren in de provinciesteden massaal van de hand gedaan. Aankopen waren gericht op de vier grote steden, die ondertussen goed zijn voor 79% van de totale portefeuille. Ook vorig jaar werd er per saldo meer verkocht dan gekocht, waardoor de netto huuropbrengsten met 2,9% zijn gedaald. Het direct beleggingsresultaat bleef dankzij lagere financieringslasten evenwel stabiel op €49,4 mln, oftewel €2,64 per aandeel. Dat was beter dan verwacht.

Stabiel dividend NSI

Het schaarse aanbod van moderne, gunstig gelegen kantoren in de vier grote steden kwam niet alleen tot uiting in sterke operationele prestaties, maar ook in een fraaie waardestijging van €146 mln (+11,6%). Door het gebrek aan nieuwbouw zal de schaarste aan hoogwaardige kantoorruimte de komende jaren naar verwachting nog verder toenemen. Dat verkleint de risico’s in de enorme ontwikkelingspijplijn van €850 mln. Twee projecten gaan van start en zullen naar verwachting vanaf het derde kwartaal van 2024 (geplande oplevering Laanderpoort) een flinke winstbijdrage leveren.

Voorlopig hebben de ontwikkelingsprojecten een negatief effect op de winst. De huidige winst per aandeel wordt in 2024 pas weer overtroffen en zal de komende twee jaar dalen. Het dividend blijft waarschijnlijk stabiel op €2,16 per aandeel en kan vanaf 2024 volgens mij weer licht stijgen. De ontwikkelingspijplijn geeft NSI op middellange termijn een beter groeiprofiel, terwijl de kwaliteit van de vastgoedportefeuille enorm is verbeterd. Bij een dividendrendement van 4,7% en een disagio van 4,5% handhaaf ik daarom mijn koopadvies.