Vooruitzichten Accell verbeteren

De winstgevendheid van fietsenfabrikant Accell stond geruime tijd onder druk. Door de verkoop van de verlieslatende activiteiten in de VS en een toenemende vraag naar e-bikes en bakfietsen lijkt daar nu verandering in te komen.

Sinds de bekendmaking dat Accell haar verlieslatende activiteiten in de Verenigde Staten heeft verkocht aan private-equitypartij Regent zodat het bedrijf de focus weer volledig kan leggen op Europa, zit de beurskoers in de lift. Het aandeel is van circa €20 opgelopen naar €26, waarmee het overigens nog wel ruim €7 noteert onder het bod van €33,72 dat Pon Holdings in 2017 deed.

De fietsenfabrikant herhaalde tijdens de halfjaarcijfers haar doelstelling om de komende jaren zowel dejaarlijkse omzetgroei als de ebit-marge op 8% te brengen. Daartoe dient de de omzet op te lopen van €1,1 mrd in 2018 naar €1,4 mrd tot €1,5 mrd in 2022.

De stijging moet vooral komen van de toenemende vraag naar e-bikes (zie kader). Daarnaast zullen ook de in 2018 overgenomen bakfietsen van Babboe hun steentje moeten bijdragen. In het eerste halfjaar van 2019 steeg de omzet van de bakfietsen met 47% ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Het omzetaandeel ervan bedraagt nu nog slechts 2%, maar Accell verwacht dat dit de komende jaren kan groeien naar 5 tot 7%.

Verder liet Accell weten goed op weg te zijn om besparingen te realiseren in de toeleveringsketen. In 2022 moet er meer dan €60 mln zijn bespaard ten opzichte van 2017. Dit moet onder andere gebeuren door de complexiteit van het productieproces te verminderen en de organisatieprocessen meer te centraliseren. In 2018 werd een besparing gerealiseerd van €12 mln.

Advies

Ik ben positief over de gang van zaken. Nu de Amerikaanse activiteiten zijn afgestoten, is de kans toegenomen dat Accell haar doelen gaat halen. De vraag naar e-bikes en bakfietsen is groot, en de verhouding nettoschuld/ebitda zou mede door de geplande kostenbesparingen moeten verbeteren. Dat is nodig ook, want over het eerste halfjaar kwam deze ratio nog uit een torenhoge 4,1.

Mijn taxatie van de winst per aandeel voor 2020 bedraagt €1,40. Uitgaande van een beurskoers van €26,30 is de koers-winstverhouding dan 19. Dat is aan de forse kant. Gevoegd bij de hoge schuld, is dat voldoende reden om af te zien van een koopadvies. Maar gezien de positieve ontwikkelingen en vooruitzichten is Accell absoluut het houden waard.

Op de Europese fietsenmarkt is een duidelijke trend zichtbaar: de vraag naar e-bikes neemt steeds verder toe. Uit onderzoek van de Confederation of the European Bicycle Industry blijkt dat er in 2018 in Europa circa 20 miljoen nieuwe fietsen werden verkocht, waarvan 2,8 miljoen e-bikes. Het aantal nieuwe e-bikes is daarmee in korte tijd verdubbeld, want in 2015 waren het er nog 1,4 mln. In Nederland is inmiddels zelfs 40% van de nieuw verkochte fietsen een e-bike. Het is aannemelijk dat deze trend zich voortzet, want bijna elk onderzoek laat zien dat de vraag naar e-bikes de komende jaren flink zal toenemen. De European Cyclist Federation schat dat de jaarlijkse verkoop van het aantal nieuwe e-bikes in het meest positieve scenario kan oplopen naar 30 miljoen in 2030.[/su_box

HALFJAARCIJFERS
In € mln	2019	2018
Omzet	683,0	636,0
Ebit	46,5	42,7
Nettowinst	29,7	25,5