‘Vraag je af waarin je niet belegd wilt zijn’

‘Mr Small Cap’ Willem Burgers en Hilco Wiersma zijn de oprichters van het Add Value Fund. Per 2 december 2019 bedroeg het fondsvermogen €103,3 mln. Een bedrag van €100,5 mln hiervan was belegd in drie kleine participaties – Brunel, Acomo en Lucas Bols, tezamen goed voor 2,7% – en tien grotere: ASMI (16,5%), Besi (13,0%), Hunter Douglas (12,5%), Flow Traders (11,3%), Nedap (9,6%), TKH (6,8%), Neways (5,9%), Kendrion (5,6%), Aalberts (5,2%) en Sif (4,5%).

ASMI (+184%) en Besi (+97%) hebben het zeer goed gedaan en zijn samen goed voor bijna 30% van de portefeuille. Hebben jullie zo’n goed gevoel voor timing? En hoe managen jullie de risico’s?

Burgers: ‘Het is niet zozeer dat wij goede timers zijn, maar we volgen het natuurlijk wel op de voet. ASMI is bijvoorbeeld lange tijd ondergewaardeerd geweest en het duurt soms even alvorens een verdienmodel zich bewijst. Grootaandeelhouders, waaronder de oprichtersfamilie Del Prado, hebben ook flink afgebouwd. Dat zorgde voor koersdruk. De ALD-technologie van ASMI is onmisbaar gebleken in een markt waar wij altijd in hebben geloofd. Datzelfde geldt voor de machines van Besi. Pas nu kun je zeggen dat de som der delen bij ASMI redelijk is gewaardeerd, hoewel er nog steeds een korting is ten opzichte van branchegenoten.

En Besi weet met een behoorlijk winstniveau door de dip in de chipcyclus heen te komen. Wel hebben we inmiddels ruim de helft van onze aandelen ASMI moeten verkopen omdat het belang was uitgestegen boven onze maximale weging van 15%. De vooruitzichten voor beide chipfondsen zijn echter uitstekend, en biedingen erop sluiten wij ook niet uit. Wij voelen ons dan ook comfortabel bij de huidige overweging.’

Een groot deel van de participaties heeft toch een matig koersverloop laten zien. Hoe zien jullie dat?

Burgers: ‘Er is inderdaad een behoorlijke mismatch. Besi en ASMI zijn tezamen goed voor 28,5 procentpunt van ons totaalrendement van ruim 33%. De behaalde gemiddelde winstgroei van 0 tot 5% is ook zeker teleurstellend en dat zien we ook terug in het koersverloop van bedrijven als Kendrion, Neways, Lucas Bols, Brunel en Flow Traders. De winstgroei van Hunter Douglas is wel goed, maar daar ontstond koersdruk door de verkoop van een grootaandeelhouder. Neways heeft potentieel, maar de uitvoering schiet vooralsnog tekort. Maar over het algemeen zijn onze bedrijven blijven investeren. Daarmee hebben ze hun marktposities versterkt en de bodem van hun winstniveau flink verhoogd. Beleggers zijn vooral gericht op de korte termijn en dat biedt ons als langetermijninvesteerder de kans om onze posities uit te breiden en slim te schuiven. Van participaties die uiteindelijk niet voldoen aan onze verwachtingen nemen wij afscheid. Dit verklaart ook het geringe aantal deelnemingen. Beleggers moeten zich afvragen waar ze niet in belegd willen zijn. Dat maakt het geheel al gelijk een stuk overzichtelijker.’

Welke ontwikkelingen zullen volgens jullie het beursklimaat in 2020 vooral gaan bepalen?

Burgers: ‘Amerikaanse presidentsverkiezingen geven vaak een impuls aan de beurs en ook de brexit lijkt goed uit te pakken – al zijn politieke zaken lastig te voorspellen.’ Wiersma: ‘Het grootste risico is waarschijnlijk China, dat momenteel de laagste groei sinds jaren doormaakt en hoge schulden meetorst. Verder wordt het milieu een steeds belangrijker thema. Grote beleggers mijden milieuvervuilende bedrijven steeds meer, en ook wij houden rekening met duurzaamheid – we zien het juist als een beleggingskans. Op dit moment hebben we een aantal bedrijven in portefeuille die mooie energiebesparende oplossingen bieden, zoals de raambekleding van Hunter Douglas en de elektronica voor waterzuivering op grote schepen van Nedap. Ook Aalberts en TKH hebben energiebesparende producten en kunnen daar ook aanvullende diensten bij aanbieden, wat via abonnementen terugkerende omzet oplevert met hogere marges.’

Waar liggen de kansen voor het Add Value Fund?

Wiersma: ‘Het perspectief voor 2020 is in beginsel veelbelovend. Na de toch wat zwakke winstontwikkeling bij onze participaties voorzien wij voor komend jaar een mogelijke winstgroei van 20%. Sterke financiële posities geven ruimte voor inkoop van eigen aandelen en/of dividendverhogingen en overnames. Lage rentelasten, lage grondstofprijzen en geringe belastingdruk zorgen voor extra rugwind. De gemiddelde koers-winstverhouding van onze participaties zakt daardoor van 19,1 naar 15,0 bij een verwacht dividendrendement van 3,8%. Dat biedt kansen op wederom een mooi totaalrendement. Technologisch innovatieve bedrijven die veel investeren in onderzoek en ontwikkeling, en die wereldwijd goed gespreid zijn, bieden ons inziens de beste bescherming tegen economische tegenwind. Alleen de echt financieel sterke en innovatieve bedrijven overleven in deze snel veranderende wereld.

Dat vergt wel een bepaalde discipline. Kapitaal en managementaandacht gaan steeds meer richting die producten waar het meest van verwacht wordt en waarmee de hoogste marges te maken zijn. We zien dat sterk bij TKH, Kendrion, Aalberts en Nedap. Die leggen de focus op snel groeiende nichemarkten als chips, E-cars, robotica, smart home en agritech. Het is onze taak dit proces goed te monitoren. Winstmarges moeten hoog zijn om de innovaties te kunnen blijven financieren en de voorsprong te behouden. Overnames kunnen dit proces versnellen. Zo hebben wij ook meegedaan met de emissie van Kendrion ter financiering van de overname van INTORQ, die de positie in industriële remsystemen en de aanwezigheid in China versterkt.’