Hoe lang gaat het Adyen nog voor de wind?

Adyen heeft een prachtig 2019 achter de rug. De beurskoers schoot met ruim 50% omhoog, en de kans is heel groot dat bij de cijferpresentatie op 27 februari blijkt dat de ebitda zelfs nog sneller is gestegen. In de eerste jaarhelft steeg die met 79%, naar €125,8 mln. Die stijging lag bijna dubbel zo hoog als de omzetgroei van 40%.

De marge van de onderneming neemt snel toe omdat er steeds meer transacties worden afgehandeld via het bestaande platform. Naar schatting heeft het bedrijf vorig jaar voor ruim €225 mrd aan betalingen afgehandeld, bijna 50% meer dan in 2018.

Behalve aan de indrukwekkende resultaatverbetering was de koersstijging in 2019 ook te danken aan een positieve nieuwsstroom. Zo haalde Adyen onder meer McDonald’s en AliPay binnen als grote klanten (zie kader).

Weinig rek meer in ebitda-marge

De komende maanden is de kans groot dat de onderneming in deze opzichten de wind in de rug houdt. Op de wat langere termijn is het echter onvermijdelijk dat er meer aandacht komt voor de kwetsbaarheden van het bedrijf. Er zit bijvoorbeeld een grens aan hoe ver de ebitda-marge kan stijgen. Bedroeg deze in de eerste helft van 2018 nog 45%, in de eerste jaarhelft van 2019 was dat al 57%. Daarmee is de marge van ruim 60% die creditcardfirma’s zoals Mastercard halen, binnen handbereik.

Met het bedrijfsmodel van Adyen wordt het echter heel lastig om de ebitda-marge daarna nog veel verder op te schroeven. Op termijn ligt de ebitda-groei dan ook steeds dichter bij de omzetgroei. Dat is met een verwachte inkomstenstijging van circa 25 tot 30% nog altijd een mooi tempo. Maar met een k/w van ruim 100 prijzen beleggers nu wel een heel stevige groei in.

Andere bedreigingen voor Adyen zijn de opkomst van een nieuwe fintech-concurrent met een veelbelovende technologie, of juist een slag om marktaandeel in bepaalde segmenten met bijvoorbeeld Stripe of Braintree.

Aandeel Adyen: hoog risico, mooi rendement?

De zeer hoge waardering leidt ertoe dat een eventuele tegenvaller hard aankomt op de aandelenmarkt. De indrukwekkende koersstijging in 2019 onderstreept echter dat er tegenover het hoge risico in potentie ook een heel mooi rendement staat. In combinatie met het positieve momentum is dat aanleiding om het advies in afwachting van de jaarcijfers te verhogen naar ‘houden’.