Inkoop eigen aandelen: VS versus Europa

Gehate bullmarkt

De opmars van de aandelenmarkten van de afgelopen jaren wordt in Amerikaanse media soms wel de ‘meest gehate bullmarkt ooit’ genoemd. De koersen stijgen, maar niet alle beleggers hebben evenveel vertrouwen in de aandelenmarkt waardoor de rally aan een groot deel van hen voorbij is gegaan. Dat blijkt ook uit data van de Federal Reserve over de aan- en verkopen van Amerikaanse aandelen in de afgelopen jaren. Vanaf 2015 tot en met het eerste kwartaal van dit jaar verkochten niet-Amerikaanse beleggers, institutionele beleggers én Amerikaanse particuliere beleggers per saldo Amerikaanse aandelen.

In de jaren 2015-2019 was er echter één partij die juist geen genoeg kon krijgen van Amerikaanse aandelen: de bedrijven zelf. De inkoop van eigen aandelen door bedrijven is uiteraard geen recent fenomeen, maar is de afgelopen tien jaar wel weer erg sterk toegenomen. Volgens Société Générale hebben bedrijven uit de S&P500-index sinds 2010 maar liefst 22% van het equivalent van de toenmalige totale indexwaarde ingekocht.

Abnormaal hoge bedragen

Volgens de Franse bank zijn er verschillende redenen voor de enorme aandeleninkoop door Amerikaanse bedrijven. De belastingverlaging van president Trump speelt een belangrijke rol, net als de lage rente die de financieringslasten van bedrijven drukt. Een deel van de eigen aandeleninkoop wordt immers gefinancierd met geleend geld. De verhouding tussen schulden van bedrijven en het bbp is in de VS daardoor wel tot historische hoogten gestegen, waarschuwt Morgan Stanley.

Net als Société Générale is Morgan Stanley – terecht – van mening dat de inkoop van eigen aandelen niet in dit hoge tempo door kan gaan. Société Générale verwacht een geleidelijke normalisering van de ‘abnormaal hoge bedragen’ die de afgelopen kwartalen aan aandeleninkoop in de VS zijn uitgegeven. Morgan Stanley merkt op dat Amerikaanse bedrijven meer aan dividend en aandeleninkoop uitgeven dan zij aan winst binnenhalen.

Enige verklaring

De sectoren Technologie en Financials zijn de belangrijkste inkopers van eigen aandelen, zo blijkt uit data van indexaanbieder Standard & Poor’s. Samen waren deze twee sectoren goed voor 54%, ofwel bijna $433 mrd, van de eigen aandeleninkoop van $797 mrd van de bedrijven uit de S&P500-index tussen juni 2018 en juni 2019. Maar juist in deze twee sectoren ziet Société Générale komend jaar de aandeleninkoop teruglopen, onder meer vanwege afvlakkende winstgroei. In 2018 werd er volgens berekeningen van de Franse bank voor $748 mrd aan eigen aandelen door de bedrijven uit de S&P500-index ingekocht. Dit jaar zal de aandeleninkoop naar verwachting van Société Générale dalen tot $670 mrd en volgend jaar zelfs tot $570 mrd.

Door de enorme aandeleninkoop is het aantal uitstaande aandelen van de bedrijven uit de S&P500-index de afgelopen jaren al wel flink gedaald. Dat alleen al heeft een positief op de groei van de winst per aandeel gehad, die veel sneller is gegroeid dan in Europa. Volgens Morgan Stanley is aandeleninkoop zelfs de enige verklaring voor het verschil in groei van de winst per aandeel van Amerikaanse en Europese bedrijven over de afgelopen vijf jaar.

Inhaalslag voor Europese aandelen

Maar Europa is aan een inhaalslag bezig, aldus Morgan Stanley. In de afgelopen twaalf maanden hebben Europese bedrijven voor $112 mrd aan eigen aandelen ingekocht. Veel minder dan in de VS, maar wel een record. Gelet op het aantal recente aankondigingen van aandeleninkoop door Europese bedrijven is de stijgende trend in Europa bovendien nog niet ten einde, aldus de broker. Misschien helpt dit Europese aandelen om eindelijk weer eens wat terrein terug te winnen op de Amerikaanse beurs. Dat wordt ook wel eens tijd.