Updates

Aandelen Nederland

IMCD

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Iberdrola

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Alphabet

Advies
kopen
Aandelen Nederland

KPN

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Nederland

BAM

Advies
houden
Aandelen Nederland

Randstad

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

ASMI

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Besi

Advies
kopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Nedap

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Johnson & Johnson

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
houden
Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

Sligro Food Group

Advies
houden

Updates

Aandelen Nederland

IMCD

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Iberdrola

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Alphabet

Advies
kopen
Aandelen Nederland

KPN

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Nederland

BAM

Advies
houden
Aandelen Nederland

Randstad

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

ASMI

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Besi

Advies
kopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Nedap

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Johnson & Johnson

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
houden
Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

Sligro Food Group

Advies
houden

Veiligheidsmarge high yield is dun

0 0 Leestijd ongeveer

De risico-opslagen op Amerikaanse high yield-leningen ogen onaangenaam laag. Er zijn wel verklaringen voor deze ontwikkeling maar die nemen de zorgen over de lage ‘spreads’ slechts deels weg.

De markt voor in dollars uitgegeven high yield-leningen draait op volle toeren. In de eerste drie weken van juli is er voor bijna $22 mrd aan deze risicovolle bedrijfsleningen geplaatst, zo berekende Bloomberg. Volgens de dataleverancier komt het nieuwe volume van dit type leningen dit jaar daarmee op ruim $167 mrd. Dat is al bijna evenveel als in heel 2023.

In dit tempo wordt hoogstwaarschijnlijk ook de $275 mrd van het afgelopen jaar overtroffen, al blijven de records van $458 mrd en $432 mrd uit respectievelijk 2021 en 2020 nog ver uit het zicht. Afgezien van de onrustige maand april, waarin president Trump de handelstarieven bekendmaakte, laat 2025 iedere maand een gezond emissievolume zien.

Gemiddelde risico-opslag

Dat is niet verwonderlijk want de voorwaarden voor het uitgeven van nieuwe leningen zijn goed. Beleggers eisen namelijk een bovengemiddeld lage vergoeding voor het risico dat zij lopen met het verstrekken van deze leningen. De gemiddelde risico-opslag op de 1940 leningen tellende Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index ligt met 2,83 procentpunt slechts een half procentpunt boven het historisch dieptepunt uit mei 2007.

Ter vergelijking, tijdens de grote financiële crisis in december 2008 bedroeg de risico-opslag liefst 19,7 procentpunt (1971 basispunten). Het is niet ongebruikelijk dat de risico-opslag langere tijd onder het gemiddelde – van bijna 490 basispunten over de afgelopen twintig jaar – ligt (zie grafiek). Maar het huidige niveau lijkt beleggers nauwelijks te compenseren voor het risico in dit deel van de obligatiemarkt.

Kwaliteit

UBS voert echter ‘verzachtende omstandigheden’ aan voor de lage risicovergoeding. Om te beginnen is de gemiddelde kredietkwaliteit van de dollar-high yieldmarkt verbeterd. Leningen met de voor high yield hoogst mogelijke BB-rating zijn nu goed voor 50% van de index, aldus de bank. Dat is zeven procentpunt meer dan in het pré-coronatijdperk. Het aandeel van de risicovollere B- en CCC-leningen is juist met zeven procentpunt gedaald. Beleggers in dollar-high yieldleningen hebben de afgelopen twintig jaar dan ook een veel hogere risico-opslag geïncasseerd dan waar de uiteindelijke kredietverliezen aanleiding toe gaven.

Er is zelfs sprake van een overcompensatie van 2,9-3,6 procentpunt in de afgelopen twintig jaar, blijkt uit data van de bank. Geholpen uiteraard door de daling van de wanbetalingen die de afgelopen drie decennia van 4,3% naar 2,7% en 2,1% zijn terug gevallen. De komende twee jaar moeten gemiddeld wel iets meer leningen dan voorheen worden geherfinancierd maar volgens berekeningen van UBS krijgen daarbij alleen de uitgevers in het risicovollere CCC-segment met een duidelijk hogere herfinancieringsrente te maken. De operationele cash flow, liquiditeit en rentedekking van de uitgevers van de high yieldleningen zijn nu bovendien bovengemiddeld goed.

De positieve marktvisie van UBS is goed onderbouwd, al erkent de bank wel dat de gemiddelde schuldratio in het dollar-high yieldsegment wat hoger ligt dan normaal. Met een effectief rendement van 7% en een risico-opslag van 283 basispunten is de dollar-high yieldmarkt geprijsd voor aanhoudend gunstige omstandigheden, maar niet voor serieuze ongelukken die zich altijd wel weer voordoen. Daarvoor is de veiligheidsmarge nu simpelweg niet voldoende.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €11,50 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ