Een contraire kijk op Unibail Rodamco Westfield met optiestrategie

URW (Unibail-Rodamco-Westfield) werd onlangs opgevoerd als Tip van de Week, maar brengt ook aanzienlijke risico’s met zich mee, vooral door de structurele uitdagingen waar het bedrijf mee kampt. De waarde van fysieke winkelcentra staat al jaren onder druk door de opkomst van e-commerce, waardoor steeds minder consumenten traditionele winkelcentra bezoeken en retailers hun huurverplichtingen heroverwegen. Via de acquisitie van Westfield is het bedrijf bovendien fors blootgesteld aan de Amerikaanse en Britse markt, waar het overaanbod aan winkelruimte en de hoge online penetratie de resultaten extra onder druk zetten.

De afgelopen jaren is de beurskoers van URW fors gedaald, mede door de coronapandemie die leidde tot tijdelijke sluitingen van winkelcentra en flinke afwaarderingen van het vastgoed. Hoewel het bedrijf recentelijk een sterke liquiditeitspositie heeft opgebouwd en een deel van zijn schulden heeft afgelost door vastgoedverkopen, blijft de schuldenlast hoog met een debt-to-equity ratio van 130% en is de winstgevendheid volatiel. In 2024 werd nog een fors verlies geleden en voor 2025 wordt opnieuw een daling van de winst per aandeel verwacht, mede door verdere desinvesteringen.

De markt blijft sceptisch over het vermogen van URW om structureel te herstellen, wat blijkt uit de aanhoudende koersdalingen en de lage waardering van het aandeel. Door deze combinatie van structurele marktrisico’s, hoge schulden en onzekere winstvooruitzichten is investeren in URW momenteel geen aantrekkelijk perspectief. We spelen hierop in met het innemen van een credit call spread.

Credit call spread op Unibail Rodamco Westfield

Een credit call spread, ook wel bear call spread genoemd, is een optiestrategie waarmee een belegger profiteert van een dalende of stabiele koers van het onderliggende aandeel. De strategie bestaat uit het gelijktijdig verkopen van een calloptie met een lagere uitoefenprijs en kopen van een calloptie met een hogere uitoefenprijs, beide met dezelfde expiratiedatum.

Bij het openen van de positie ontvangt de belegger een netto premie (de “credit”), omdat de verkochte call meer waard is dan de gekochte call. De maximale winst is gelijk aan deze ontvangen premie en wordt behaald als het aandeel op expiratie onder de uitoefenprijs van de verkochte call blijft. In dat geval verlopen beide opties waardeloos en mag de belegger de premie houden.

Het maximale verlies is beperkt en wordt bepaald door het verschil tussen de uitoefenprijzen minus de ontvangen premie. Dit verlies treedt op als het aandeel boven de uitoefenprijs van de gekochte call sluit op expiratie, omdat de verkochte call dan volledig wordt uitgeoefend, maar de gekochte call de verliezen deels compenseert.
De credit call spread is populair vanwege het beperkte risico en de beperkte winst. De strategie is vooral geschikt wanneer men verwacht dat het aandeel zal dalen, of niet sterk zal stijgen.

Welke positie nemen we in?

De looptijd die we voor deze optiecombinatie gebruiken is 15 augustus. We verkopen (schrijven) de calloptie met een uitoefenprijs van €88. De optiepremie van deze optie is €0,99. Door de hefboomwerking van 100 ontvangen we er €99 voor. Daarnaast kopen we de calloptie met een uitoefenprijs van €91. Die kost op het moment van schrijven €52. Per saldo ontvangen we voor deze optiecombinatie een bedrag van €47 (€99 -/- €52).

Het risico en het maximale verlies van deze positie is €300. Dit wordt bereikt als URW bij expiratie op of boven de €91 staat. Dit verlies bestaat uit de 3 punten verschil in uitoefenprijs (€91-€88). Door de hefboom van 100 die in deze opties zit, komt dat neer op €300 per positie. Hier mogen we het reeds ontvangen bedrag van €47 per positie vanaf trekken.

De maximale winst (€47) realiseren we als URW bij expiratie op 15 augustus op of onder de €88 staat. Voor deze constructie houden we een investering aan van €253 om het eventuele verlies af te dekken. Komt onze visie uit en staat de koers bij expiratie op of onder de €88, dan is het procentuele rendement 19%. Dit fraaie rendement wordt behaald in ongeveer twee maanden.