Zwakkere dollar vormt tegenwind voor ETF-portefeuille

Beleggers kijken na een roerige periode weer met optimisme vooruit. Analisten van UBS verwachten dat de Amerikaanse handelstarieven uiteindelijk op circa 15% zullen uitkomen, ofwel dichtbij de huidige niveaus. Voor China rekenen ze op wederzijdse tarieven van ongeveer 30-40%. Daarmee zou de Amerikaanse economie een recessie kunnen voorkomen, hoewel de groei naar verwachting van UBS vertraagt van 2,8% naar circa 1,5% in 2025. Monetaire en fiscale stimulering verzachten de effecten van de heffingen in de eurozone en China, waarbij de zakenbank rekent op een economische groei van respectievelijk 0,7% en 4-4,5%.

Toch zullen de markten waarschijnlijk volatiel blijven. De verhoogde Amerikaanse tarieven zijn tot 8 juli gepauzeerd en tegen die tijd moeten er dus deals zijn met de EU, China en Japan. Daarnaast maken beleggers zich in toenemende mate zorgen over de houdbaarheid van de Amerikaanse staatsschuld, die na de kredietverlaging door Moody’s weer volop in de aandacht staat. De Amerikaanse 10-jaarsrente is naar 4,5% gestegen en dat zou de stemming op de beurs op een gegeven moment kunnen verpesten.

Aan de andere kant staat de Federal Reserve klaar om de rente dit jaar te verlagen en blijven de winstvooruitzichten goed. De consensus onder analisten voorziet voor dit jaar een winststijging van 7% voor de S&P 500-bedrijven en van 2% voor de Stoxx 600. Het groeiverschil tussen Europese en Amerikaanse bedrijven neemt daarmee af: vorig jaar stegen de Amerikaanse winsten met 11%, terwijl de winst van de aandelen in de Stoxx 600 daalde met 1%. Naar verwachting zal de kloof verder afnemen, wat samen met de relatief gunstige waardering van Europese aandelen de outperformance van Europa dit jaar verklaart.

Zwakke dollar drukt rendement

Amerikaanse aandelen blijven sinds januari achter en de daling van de dollar ten opzichte van de euro drukt daarbij ook het rendement. Dit is de belangrijkste verklaring voor het jaarverlies van de ETF-portefeuille van circa 3%. De Vanguard FTSE All-World ETF vormt met een gewicht van circa 51% de kern van de portefeuille en kijkt dit jaar tegen een verlies aan van 5,7%. Noord-Amerika heeft een dominant aandeel in deze aandelenwereldindex van circa 65% en dat drukt dit jaar het rendement.

Bovendien noteert de ETF in euro’s en is het valutarisico niet afgedekt. De verzwakte dollar heeft een behoorlijk grote negatieve impact. Zo staat de vergelijkbare ETF in dollars op een jaarwinst van 3,5%. Het afdekken van het valutarisico had dus geloond, maar Vanguard biedt geen ‘hedged’ variant aan. De dollar kan natuurlijk ook weer aansterken en op termijn kost het afdekken alleen maar geld.

De twee obligatie-ETF’s, samen goed voor circa 20% van de portefeuille, presteren wisselend. De iShares Core € Corp Bond ETF staat op een jaarwinst van circa 1%. Gedaalde risico-opslagen compenseren de stijging van de onderliggende Duitse staatsrente. De ETF belegt in ruim 3800 euro investment grade bedrijfsobligaties en blijft daarmee een defensieve waarde in de portefeuille. In de afgelopen twaalf maanden is het aantal Europese bedrijven dat in gebreke blijft met 0,4% gedaald naar slechts 2,1%. Hogere staatsrentes bezorgen de iShares Core € Govt Bond ETF een jaarverlies van 1%. Inclusief de uitgekeerde coupons resteert een kleine min van 0,2%. Samen met de kaspositie en de bedrijfsobligatie-ETF moeten de staatsobligaties het neerwaartse risico in het relatief grote aandelengedeelte van de portefeuille enigszins verkleinen.

Lees ook Hoe Trumps ‘BBB’ de kredietwaardigheid bedreigt

Satellieten

Van de vijf aanvullende ETF’s presteren er drie beter dan de brede aandelenmarkt in euro’s. Met een plus van 8,3% voert de iShares Euro Stoxx Small ETF de lijst van stijgers aan. Deze fysieke ETF belegt in 88 aandelen in de eurozone met een relatief kleine marktkapitalisatie. Na een jarenlange underperformance zijn de Europese smallcaps aantrekkelijk gewaardeerd. Bovendien zijn de renteverlagingen door de Europese Centrale Bank gunstig voor dit segment, aangezien kleinere bedrijven veelal een relatief grote schuldpositie hebben en een hogere rente betalen dan largecaps.

Daarentegen doen Amerikaanse smallcaps het juist slecht, wat samen met de verzwakte dollar de iShares MSCI USA Smallcap ETF op een jaarverlies zet van 14,8%. De Amerikaanse smallcaps zijn vooral blootgesteld aan de binnenlandse economie en beleggers vrezen dat de handelsoorlog tot een groeivertraging of zelfs recessie leidt. Een herstelrally ligt voor de hand zodra er meer meevallende handelsdeals worden gesloten en de economische vooruitzichten verbeteren. Ook de SPDR S&P US Dividend Aristocrats ETF (-7,7%) laat het dit jaar afweten. Dat komt door de sterkere euro. In dollars noteert de ETF gelijk, min of meer in lijn met de Amerikaanse aandelenmarkt.

Met een plus van 0,8% doet de Xtrackers MSCI World Consumer Staples ETF het een stuk beter dan de wereldindex in euro’s. Defensieve consumentenbedrijven hebben minder te vrezen van handelstarieven en zijn ook recessiebestendig. De EasyETF FTSE EPRA Eurozone ETF, tot slot, is dit jaar met 7,7% gestegen en laat de wereldindex daarmee ook achter zich. Vastgoedaandelen uit de eurozone profiteren van stabiliserende tot aantrekkende vastgoedprijzen en gunstige gebruikersmarkten.