HSBC | Beleggers zijn te bang voor China

Op 21 februari zal HSBC bekendmaken dat de nettowinst in 2023 met ongeveer 75% is gestegen tot circa $25 mrd. De bank met bijna veertig miljoen klanten in ruim zestig landen heeft dat voor een groot deel te danken aan het gunstigere renteklimaat. In de eerste negen maanden is de gemiddelde netto rentemarge met 37 basispunten gestegen naar 1,7%. Hierdoor lagen de netto rente-inkomsten van $27,5 mrd in deze periode 29% hoger dan in 2022. Ondanks de stevige winststijging staat het aandeel slechts 10% hoger dan twaalf maanden geleden.

HSBC worstelt met BoCom-belangen en Chinese marktafhankelijkheid

De belangrijkste reden voor de achterblijvende koers is de grote positie in China. In september had de bank nog $13,6 mrd krediet uitstaan in de vastgoedsector in dat land. De afgelopen maanden trekt echter vooral het 19%-belang in de Chinese Bank of Communications de aandacht. Tegen de huidige beurskoers is die positie $13 mrd waard, maar bij HSBC staat het belang voor $23,9 mrd in de boeken.

In het ideale scenario zou de bank snel duidelijkheid scheppen door een flinke afboeking te doen op de BoCom-positie, of door het belang van de hand te doen. HSBC is echter voor meer dan de helft van het bedrijfsresultaat afhankelijk van de Aziatische markt. De Chinese overheid zou een dergelijke zet opvatten als een signaal dat de bank weinig vertrouwen heeft in de lokale financiële sector, wat het lastiger maakt om in het land zaken te doen.

Het meest waarschijnlijke scenario is dan ook dat HSBC het BoCom-probleem zo lang mogelijk voor zich uitschuift. Daar slaagt de bank vooralsnog heel goed in. In 2020 lag de boekwaarde van het belang bijvoorbeeld al ruim dubbel zo hoog als de toenmalige beurswaarde.

Kapitaalbuffer goed op orde

Een afwaardering zou overigens geen bedreiging vormen voor de dividenduitkering. Tijdens de toelichting op de derdekwartaalcijfers benadrukte financieel topman Georges Elhedery dat HSBC bij de berekening van kapitaalbuffers een verplichte aftrek heeft voor grote investeringen, zoals die in BoCom.

Als er op het belang wordt afgeschreven, valt een deel van die aftrek vrij. Per saldo zou een dergelijke zet nauwelijks invloed hebben op kapitaalbuffer CET1. Die ligt met 14,9% boven de bandbreedte waar de bank naar streeft. Hierdoor is er volop ruimte om de winst te delen met de aandeelhouders. Dat gebeurt sinds vorig jaar via een kwartaaldividend van $0,10, waarbij het einddividend na het vierde kwartaal naar schatting uitkomt op $0,34. Dat levert een jaarlijks dividend op van $0,64 (8,3% rendement).

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel HSBC op ‘kopen’

De zeer lage waardering (k/w 5,9) geeft aan dat beleggers een heel negatief scenario inprijzen voor de Chinese activiteiten van de bank. Hoewel het politiek en financieel risico inderdaad bovengemiddeld is, boekt de bank ook goede voortgang bij het wereldwijd stroomlijnen van de organisatie. Als de waardering gelijk blijft, leveren een verwachte winstgroei van 10% en een dividendrendement van 8,2% een potentieel rendement op van ruim 18%. Dat vormt aanleiding om het advies voor het aandeel HSBC in afwachting van de jaarcijfers te verhogen naar ‘kopen’.