Vijf ondergewaardeerde aandelen via Graham en Piotroski

Een van de bekendste en succesvolle beleggers uit de 20ste eeuw is Benjamin Graham. Met zijn strenge selectietechnieken wordt hij gezien als de wegbereider van fundamentele analyse. De meeste beleggers kennen hem vooral vanwege zijn academische verdiensten en vanwege de beleggingssuccessen van zijn studenten, onder wie ene Warren Buffett.

In The Intelligent Investor, zijn tweede boek, toont Graham zich een vurig voorstander van het concept van de veiligheidsmarge. Daarin drukt hij de lezer op het hart om de financiële positie van bedrijven zorgvuldig te bestuderen. Alleen aandelen die onder hun reële waarde noteren, beschikken door hun onderwaardering over een veiligheidsmarge en zijn geschikt als belegging.

De intrinsieke waarde kan men echter op verschillende manieren berekenen. In Security Analysis, zijn eerste boek, formuleerde Graham richtlijnen waarmee men bij de selectie van aandelen als het ware automatisch een soort van veiligheidsmarge inbouwt.

Hoe groot die veiligheidsmarge moet zijn, hangt af van uw risicobereidheid en draagkracht. Graham kocht het liefste aandelen voor de helft van de prijs, dat wil zeggen voor de helft van de boekwaarde. In de praktijk komt u echter weinig aandelen tegen die zo laag noteren. Bovendien is het kwantificeren van de onderwaardering complex.

Het getal van Graham

Op grond van zijn ervaring destilleerde Graham een simpele vuistregel waarmee beleggers op ludieke wijze de theoretische waarde van aandelen kunnen bepalen. Hij stelde dat koopwaardige aandelen nooit voor meer dan 15 keer de winst en anderhalf keer de boekwaarde over de toonbank mogen gaan. Dit is de uiterste koers voor een aandeel en staat bekend als Graham’s Number.

Ook Joseph Piotroski hecht veel waarde aan de boekwaarde. Zijn F-score plakt een cijfer op de financiële sterkte van bedrijven. Aandelen die in zijn roskam een acht of negen scoren, zijn financieel gezond, beschikken over een ijzersterke balans en zijn koopwaardig. Aan de keerzijde van de F-score hebben de aandelen twee punten of nog minder. Dit zijn bedrijven waarvan de balans zwak is. Zij zijn als belegging totaal niet interessant, tenzij u op dalende koersen speculeert.

Hoewel de roskam van de F-score uit negen punten bestaat, is de eerste stap de voorselectie op basis van de boekwaarde. Eigenlijk is de koers/boekwaarde het belangrijkste selectiecriterium. Enkel de aandelen met een F-score van zeven of hoger en een koers/boekwaarde die tot het laagste kwintiel van de markt behoort, zijn uw geld waard.

De F-score van Piotroski

Voor elk criterium waaraan wordt voldaan, wordt één punt toegekend. Ook belangrijk, er worden geen punten afgetrokken.

• Boekte de onderneming in het voorbije boekjaar winst?
• Was de nettowinst hoger dan vorig jaar?
• Was de operationele kasstroom positief?
• Was die operationele kasstroom hoger dan de nettowinst?
• Daalde het aantal uitstaande aandelen of bleef dat aantal gelijk?
• Daalde de schuldratio?
• Verbeterde de current ratio?
• Steeg de brutowinstmarge?
• Steeg ook de omloopsnelheid?

Het bijzondere aan de F-score is dat u alle informatie kunt terugvinden in één enkel jaarverslag. Hoe moeilijk kan het zijn? Op de beurs noteren echter meer aandelen dan één.

Samen sterk

Op SeekingAlpha is na te lezen dat de combinatie van Graham’s Number en Piotroski’s F-score garant staat voor superieure beleggingsrendementen, ook al hebben typische waarde-aandelen het al een aantal jaar ronduit zwaar. Het samengestelde rendement gemeten over de laatste vijf kalenderjaren komt, in een beursklimaat waarin de S&P500 gemiddeld 7,5% steeg, uit op 23,1%. De selectie van dit jaar boekte per 30 juni een winst van 32,6% tegenover een plus van 15,9% voor de S&P500.

In bullmarkten voldoen weinig aandelen aan de strenge eisen van Piotroskis’ F-score terwijl ze ook volgens Graham’s Number koopwaardig zijn. Daartegenover staat dat u weet waarnaar u moet kijken om in een volgende berenmarkt uw slag te kunnen slaan.