Vijf koopwaardige aandelen uit een onbekende miljardenmarkt

Het is een open deur dat de samenleving en economie met de dag complexer worden. Daarmee groeit vraag en noodzaak om die complexiteit te beheren via bijkomende regelgeving, transparantie en controle. Daarmee is de laatste decennia een ganse sector ontstaan die bedrijven en consumenten helpt om dat alles te behappen. Die sector heeft het acroniem TIC meegekregen, wat staat voor ‘testing, inspection and certification’. Deze TIC-bedrijven hebben een belangrijke troef in handen: zij leveren een dienst die voor veel bedrijven onontbeerlijk is, maar tegelijk te duur is om zelf uit te voeren.

TIC-sector groeit hard

De TIC-sector is enorm gegroeid en gediversifieerd. Sommige spelers bestrijken het hele speelveld van audit, kwaliteitscontrole en certificering voor alle sectoren. Andere leveren enkel bepaalde diensten voor specifieke nichesectoren. Wereldwijd is de TIC-sector goed voor een jaaromzet van $200 mrd en meer dan 1 miljoen werknemers. In 2021 werd de sector gewaardeerd op een kleine $210 mrd. Tegen 2030 zou dat $330-350 mrd zijn. Experts verwachten dat de sector de komende tien jaar met 5 tot 6 % per jaar zal groeien. De belangrijkste TIC-spelers zijn Europees. De TIC-sector profiteert van een aantal groeitrends zoals meer regelgeving, een sterker consumentenbewustzijn met een hogere vraag naar veiligheid en transparantie als gevolg, en het feit dat steeds meer overheden en bedrijven hun test-en controleactiviteiten uitbesteden.

Koopwaardige aandelen uit de TIC-sector

De beursgenoteerde TIC-spelers zijn stuk voor stuk kwaliteitsaandelen. Ze hebben hoge operationele winstmarges en rendementen op geïnvesteerd kapitaal. Ze genieten van sterke concurrentiële voordelen en stevige marktposities. Daarnaast zijn het vrije-kasstroommachines. De meeste zijn heel actieve overnemers, waardoor ze redelijk grote goodwill-posities van 25 tot 45 % van het balanstotaal hebben opgebouwd.

Kwaliteit heeft uiteraard zijn prijs. De gemiddelde waarderingen van TIC-spelers zijn de laatste jaren steevast aan de hoge kant geweest. De recente koersdalingen hebben daar verandering in gebracht en bieden daarom kansen.

SGS | Hoge waardering

Het Zwitserse SGS is de grootste beursgenoteerde TIC-speler. Het bedrijf is actief over heel de wereld en levert diensten aan bijna alle denkbare sectoren. Het opereert in vijf segmenten waaronder industrie en milieu, gezondheid en voeding, consulting en digitale oplossingen. SGS heeft de laatste jaren zeer sterk ingezet op overnames, waardoor het een aanzienlijke goodwill-positie heeft opgebouwd, maar dat heeft niet tot extra groei geleid. De laatste jaren stagneren de omzet- en winstgroei.

SGS (met GBL als aandeelhouder) spuwt, net als andere TIC-spelers, zonder haperen jaar na jaar een robuuste vrije kasstroom uit. De marktmacht weerspiegelt zich in de waarderingen die structureel hoger liggen dan zijn concurrenten. Met de recente beursmalaise noteert het aandeel aan meer aanvaardbare waarderingen dan voordien, maar omwille van het gebrek aan groei en de actieve overnamestrategie hanteren we maximaal een houdadvies.

Bureau Veritas | Goed gediversifieerd

Het Franse Bureau Veritas is wereldwijd nummer 2 in de TIC-sector. Het is net als SGS een goed gediversifieerde groep die globaal actief is in landbouw, industrie, grondstoffen, bouw, infrastructuur en consumentengoederen. In de laatste tien jaar groeide de omzet jaarlijks met een lage 3 %, maar de vrije kasstroom dikte met meer dan 6 % per jaar aan.

Bureau Veritas is net als SGS onontkoombaar, maar zo groot dat extra groei nog moeilijk te realiseren valt. Het zet, samen met SGS, van de hier belichte bedrijven het laagste vrije kasstroomrendement neer met 4 à 5 %. In verhouding tot de aandelenkoers krijgen beleggers bij SGS en Veritas dus minder vrije kasstroom dan bij concurrenten. Ook hier is de waardering fel teruggevallen en is het aandeel op deze niveaus te behouden. Het blinkt nog niet genoeg uit voor een koopaanbeveling.

Applus+ | De favoriet

Het Spaanse Applus+ is een kleinere en jongere TIC-speler. Het werd in 1996 opgericht en noteert sinds 2014 op de beurs. Beleggers hebben er nog niet veel plezier aan beleefd. Het aandeel noteert nog steeds 60 % onder de introductiekoers. Applus+ is wereldwijd actief en levert diensten aan verschillende sectoren waaronder energie, bouw en automobiel.

Het is een wereldspeler in testen en zogenoemde homologaties in de autosector. Het bedrijf levert ook autokeuringsdiensten in meer dan 14 landen. Dat autosegment is goed voor een kwart van de omzet en net niet de helft van de operationele winst. Iets meer dan de helft van de omzet komt van inspecties, testing en kwaliteitscontrole in de energiesector en de industrie. Daarnaast levert Applus+ ook nog laboratoriumtesten aan een hele reeks van sectoren.

Applus+ kan de komende jaren profiteren van een aantal groeitrends in zijn sectoren, zoals de elektrificatie van vervoer of de groei van hernieuwbare en nucleaire energie. Die ommezwaai is de laatste drie jaar in gang gezet. De omzet uit fossiele-brandstofsector is gedaald van 36 naar 26 % ten voordele van hernieuwbaar en het labo-segment. Die twee laatste blijven de speerpunten voor de komende jaren. Het bedrijf heeft voor de komende drie jaar een strategisch plan waarmee het zijn omzet met 10 % jaarlijks wil doen groeien en de operationele winstmarge boven de 12% wil krijgen. Die is momenteel rond de 10% en de laagste in de sector.

De grootste troef van Applus+ is de waardering. Het aandeel noteert aan tientallen procenten korting tegenover concurrenten, hoewel het van dezelfde groeikansen kan profiteren. Op niveau van vrije-kasstroomrendement (vrije kasstroom/marktkapitalisatie) noteert het met 20% meer dan dubbel zo hoog als zijn concurrenten. Intertek is een verre tweede met een rendement op de vrije kasstroom van 7%. Applus+ is minder spilzuchtig in zijn overnames en heeft in tegenstelling tot concurrenten zijn balans niet opgeblazen met goodwill. Die bedraagt slechts 16% van het balanstotaal, terwijl dat bij concurrenten vaak het dubbele is. Gezien de waardering, de strategische ommezwaai richting groeisectoren en het hoge vrije kasstroomrendement is Applus+ een koopkandidaat.

Eurofins | Ook kansrijk

Het Franse Eurofins is een TIC-speler gespecialiseerd in de specifieke niches milieu, voeding, farma, agro-wetenschap, gezondheidszorg en cosmetica. Het bedrijf heeft een wereldwijd netwerk aan laboratoria waarmee het klanten uit die sectoren bedient met testen en certificering. De laatste twaalf jaar is het een waanzinnig beurssucces geweest. Eurofins wist zijn omzet meer dan te verzesvoudigen. De koers ging tien jaar geleden voor het eerst boven de €10 richting meer dan €125 in september vorig jaar. Ondertussen is de koers van die piek gehalveerd tot de huidige niveaus van rond de €60.

Eurofins heeft heel sterk op overnames ingezet voor zijn groei, waardoor het de zwaarste goodwill torst van alle TIC-spelers, goed voor 43 % van het balanstotaal. Eurofins blinkt tegenover concurrenten uit in winstgevendheid en rendement op geïnvesteerd kapitaal met hogere marges en rendementen. Het aandeel noteert momenteel aan de laagste waardering in de laatste tien jaar, lager dan concurrenten SGS en Veritas, en het zet daar een veel sterker groeiverhaal tegenover. Die groei zal niet meer zijn wat hij in het verleden was, maar aan de huidige niveaus mag het aandeel opgepikt worden.

Intertek | Mindere prestaties

Ook het Britse Intertek is een wereldspeler in kwaliteitsgarantie en testen. Het bedrijf heeft laboratoria over heel de wereld en rapporteert in drie segmenten. Met de productafdeling doet het testen en certificeringen van fysieke producten, gaande van kleding en voeding tot elektronica, geneesmiddelen en auto’s. Die is goed voor twee derde van de omzet. De afdeling handel levert TIC-diensten voor de logistieke sector en internationale handel en draagt 20% aan de omzet bij. Daarnaast heeft het een grondstoffenafdeling die zich richt op olie, gas, nucleair en mineralenontginning.

Ook voor Intertek is de waardering de laatste maanden teruggevallen, maar het bedrijf presteert tegelijk ook minder dan enkele jaren geleden. In de laatste drie jaar zijn de groei, winstgevendheid en kasstroomgeneratie onder druk komen te staan. Zolang er op dat vlak geen verbetering in zicht is, is het aandeel niet koopwaardig.