Updates

Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Flow Traders

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Vivoryon Therapeutics

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Galapagos

Advies
kopen
Aandelen Nederland

BAM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Air France-KLM

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Accell

Advies
aanmelden
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

DSM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ING

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Vopak

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fugro º

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Accsys

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Flow Traders

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Vivoryon Therapeutics

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Galapagos

Advies
kopen
Aandelen Nederland

BAM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Air France-KLM

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Accell

Advies
aanmelden
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

DSM

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ING

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Vopak

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fugro º

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Accsys

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen

Recessie op de loer? | Drie kansen op middellange termijn

0 0 Leestijd ongeveer

Juni is tot dusver een zware maand voor aandelenmarkten. Wat staat ons nog te wachten als de VS in een recessie duikt? Intussen geven wij drie fors gedaalde aandelen nog altijd een koopadvies.

Een belangrijke – zo niet de belangrijkste – vraag voor de aandelenmarkt is of de bestrijding van de huidige hoge inflatie zal uitmonden in een recessie in de Verenigde Staten. Amerika is leidend voor de beurzen. Als daar geen recessie komt, zou het zomaar kunnen zijn dat de neergang al grotendeels achter de rug is. De grote beursdalingen in het verleden gingen eigenlijk altijd gepaard met een Amerikaanse recessie. In een artikel in mei heb ik al laten zien dat een recessie in Europa een veel minder grote invloed heeft op de koersontwikkeling op de beurzen, ook de Europese.

Recessie en daling

Het is niet zeker dat er binnen afzienbare tijd een recessie komt in de VS, maar het kan geen kwaad om rekening te houden met de mogelijkheid. Daarom is het goed om nog eens te kijken naar wat een Amerikaanse recessie voor de beurzen zou kunnen betekenen. En hoe het herstel daarna er ongeveer uit zou kunnen zien. In de tabel hieronder staan Amerikaanse recessieperioden sinds de Tweede Wereldoorlog en de daling van de S&P500-index van de daaraan voorafgaande piek tot de bodem rond diezelfde periodes. De gemiddelde daling was 29,8%. De lichtere dalingen zijn te overzien. Het zijn de grotere die echt pijn doen, en lang duren.

Recessie VS Max. daling in aanloop recessie Uiteindelijke totale daling Duur tot herwinnen verlies (dagen)
nov ’48-okt ’49 -10,0% -20,6% 234
jul ’53-mei ’54 -11,7% -14,8% 178
aug ’57-apr ’58 -2,5% -20,7% 329
apr ’60-feb ’61 -11,9% -13,9% 94
dec ’69-nov’70 -17,4% -36,1% 650
nov ’73-mar ’75 -15,8% -48,2% 2114
1980 0,0% -17,1% 109
jul ’81-nov ’82 -9,9% -27,1% 83
jul ’90-mar ’91 0,0% -19,9% 212
2001 -18,8% -49,1% 1694
dec ’07-jun ’09 -10,0% -56,8% 1480
2020 0,0% -33,9% 148

Herstel

Het herstel (het terugwinnen van de verloren indexpunten) na een daling tot ongeveer 35% volgt vrij snel, eigenlijk altijd binnen een jaar. Voor de grotere dalingen, zoals in de jaren ‘70, begin deze eeuw en 2008/’09, duurde het herstel veel langer. De kleine en gemiddelde dalingen herstellen vrij snel, terwijl voor de grote klappen veel tijd nodig is. Dat is ook logisch: na een verlies van 50% moet een index verdubbelen voordat het verlies goedgemaakt is. Na een daling van 25% volstaat een stijging van 33%.

Vroeg

Niemand kan met zekerheid zeggen in welk scenario we nu zitten. De huidige daling valt qua grootte nu al in het midden van de reeks recessiedalingen. Maar er is nog geen sprake van een recessie, tenzij de VS deze maanden daarin beland is. Dat weten we pas eind juli. De beurs lijkt dus sterk vooruit te lopen. Dat blijkt ook uit de dalingen voorafgaande aan recessies in het verleden. De tabel laat de maximale dalingen (vanaf de voorgaande piek) zien die plaatsvinden vóórdat de recessie echt is begonnen. In het meest extreme geval was dat 18,8%, vóór de recessie van 2001.

Nu zit de S&P500 al op een maximale daling van 23,6%. Dat kan verklaard worden door de aanpassing aan een hoger renteniveau. Een hogere rente betekent lagere waarderingen voor aandelen. Maar het is overdreven om een langdurige daling te voorspellen vanwege de stijging tot het huidige renteniveau. Historisch gezien zijn de huidige rentes nog steeds niet hoog te noemen. Dat kan natuurlijk nog veranderen.

Ingrijpen?

Er is dus heel wat (langdurige) malaise mogelijk op de beurs. Maar het kan ook allemaal meevallen. Als de daling niet al te groot wordt, zal het herstel vrij snel volgen. Wat als de inflatie later dit jaar en volgend jaar weer inzakt? Wat als er de komende tijd geen recessie komt in de VS? Dit soort onzekerheden maken het timen van de markt zo moeilijk. Daarom is grondig ingrijpen niet gewenst. Wat er ook zal gaan gebeuren, aandelen van goedlopende bedrijven met een lage of redelijke waardering zullen vroeger of later vruchten afwerpen voor beleggers.

In deze markt lijkt het alsof sommige aandelen in een niet te stoppen vrije val zijn gekomen. De scherpe koersdalingen vertroebelen het zicht op het langetermijnperspectief van deze aandelen. Voor drie van dit soort getroffen, maar koopwaardige, aandelen kijken we door de recente koersdalingen heen naar de kansen op de middellange termijn.

Toekomst Besi rooskleurig


Het aandeel Besi krijgt er stevig van langs. Op het moment van schrijven staat het zo’n 40% onder de piek. Dat is veel, maar voor dit aandeel niet ongebruikelijk: in 2018 verloor Besi meer dan 60%, in 2020 ongeveer 50% en tijdens de crisis van 2008/’09 was het verlies bijna 80%. Het goede nieuws is dat het aandeel binnen een paar jaar het verlies weer goed maakt.

Fundamenteel is er niets mis met Besi: de sector staat er nog altijd goed voor, hoewel het in geval van een wereldwijde recessie ongetwijfeld wat minder zal worden. Maar dat zal dan tijdelijk zijn. Er zijn genoeg structurele factoren aanwezig waardoor de chipmarkt op de lange termijn zal blijven groeien. Dat betekent ook groei voor de chipmachinemarkt.

De resultaten van Besi zelf zijn ook goed: vorig jaar werd een recordwinst geboekt en dit jaar is het bedrijf ook goed begonnen. Financieel staat Besi er prima voor: bij de laatste publicatie van de balans was er twee keer zoveel cash als schuld. Dus de toekomst is niet in gevaar, en de nodige investeringen kunnen ook worden gedaan.

Besi
In mln € 2025t 2024t 2023t 2022t 2021
Omzet 1050 930 820 800 749,3
Nettowinst 393,8 346,0 302,6 284,5 282,4
Wpa (in €) 4,98 4,40 3,87 3,42 3,39

Besi verwacht de komende jaren veel succes te gaan behalen met hybrid bonding machines. Daardoor denkt het dat de omzet in 2025 op €1 mrd zal uitkomen. Dat is niet heel gewaagd: de gemiddelde omzetgroei van de afgelopen twee decennia was 8,4%. Nu rekent Besi op 7,5% per jaar. Met een al iets positievere schatting (zie tabel) kan de winst per aandeel in 2025 op ongeveer €5 uitkomen. Meer is zeker niet uitgesloten, als hybrid bonding inderdaad een groot succes wordt. Op de huidige koers (ongeveer €50) is het aandeel naar mijn mening goedkoop te noemen. Dat wil niet zeggen dat het niet lager kan. Wel dat voor beleggers met wat meer geduld er nog veel te halen valt.

Adyen | IJzersterke positie in snelgroeiende markt


Adyen maakt een periode van snelle groei door. In operationeel opzicht deed het bedrijf de afgelopen maanden enkele goede zetten. In Japan gaat de onderneming de betaalprocessen van Amazon afhandelen. Voor Apple wordt er gewerkt aan een functie waarmee je op je iPhone contactloze betalingen kan ontvangen. In financieel opzicht gaat het Adyen dan ook voor de wind. De ebitda is in de tweede helft van vorig jaar met meer dan 50% gegroeid naar €357,3 mln. De positieve vooruitzichten droegen bij aan een stijging van de gemiddelde analistenschatting voor de winst per aandeel voor 2024 van €31,60 in de herfst van vorig jaar tot €39,20 nu.

De beurskoers van het aandeel Adyen is binnen een halfjaar echter met 46% gedaald. Veruit de belangrijkste reden voor die terugval is de flinke stijging van de rente. Als je toekomstige winsten van een groeibedrijf zoals Adyen tegen een hoger tarief terugrekent naar het heden, is de actuele waarde een stuk lager. Ook speelt mee dat de toon van de nieuwsstroom in het fintech-segment de afgelopen tijd steeds minder positief is. De bekende fintech-groeier Klarna maakte bijvoorbeeld eind mei bekend dat 10% van het personeel moet vertrekken.

Ondanks de omslag in het markt- en beursklimaat, ziet de toekomst voor Adyen er ongeveer even goed uit als een jaar geleden. Het bedrijf blijft profiteren van krachtige trends: de groei van e-commerce en een verschuiving van het betalingsverkeer naar de digitale wereld. Klanten zijn Adyen bovendien enorm trouw. Overstappen naar een andere partij is een duur, tijdrovend en vooral risicovol proces. In plaats van te kijken naar de recente koersdaling, moeten beleggers juist focussen op de ijzersterke positie van Adyen binnen de snelgroeiende markt. Juist voor de lange termijn is het aandeel nu koopwaardig.

Just Eat Takeaway sterk ondergewaardeerd


In de wereld van maaltijdbezorging draaide het lange tijd alleen om het winnen van marktaandeel. Dat betekende dat alle spelers in deze groeimarkt enorm veel investeerden in marketing en logistiek, waardoor deze bedrijven onder de streep alle verlieslatend waren. In een periode waarin kapitaal vrij eenvoudig te verkrijgen was, lag de focus volledig op de toekomst en niet op de huidige winstgevendheid en de kracht van de balans. Met de oplopende inflatie en stijgende rentes is daar verandering in gekomen. Beleggers deden verlieslatende bedrijven die hard weten te groeien de laatste maanden massaal van de hand. Maaltijdbezorgers in het bijzonder gingen in de uitverkoop, uit vrees dat consumenten bij aanhoudende hoge inflatie weleens zou kunnen gaan bezuinigen op bezorging.

Dat het aandeel Just Eat Takeaway (JET) met een koersdaling van 83,8% ten opzichte van haar hoogste slotkoers het meeste is gedaald, is het gevolg van de grote overname van het Amerikaanse Grubhub, die volledig verkeerd uitpakte. De maaltijdbezorger die werd aangekocht voor $7,3 mrd, staat inmiddels alweer in de etalage en zou volgens geruchten nog maar $1 mrd aan waarde vertegenwoordigen. Daarmee kunnen we wel spreken van ongekende kapitaalvernietiging in zeer korte tijd. Tegelijkertijd rommelt het aan alle kanten bij JET. De voorzitter van de raad van commissarissen vertrok onder druk van de aandeelhouders en de operationeel directeur is tot nader order geschorst wegens mogelijk wangedrag op een bedrijfsbijeenkomst. Het vertrouwen in het management heeft een dieptepunt bereikt en de kans op een fors herstel van het aandeel zonder de verkoop van onderdelen op korte termijn lijkt klein.

Tegelijkertijd is niet enkel de beurskoers van JET hard afgekomen. Andere belangrijke maaltijdbezorgers leverden vanaf de top eveneens flink in. Doordash (-74,9%), Delivery Hero (-75,8%) en Deliveroo (-78,3%) verloren allen driekwart van hun marktkapitalisatie. De kans dat de beurskoers van Just Eat Takeaway binnen drie jaar een nieuwe all-time high aantikt, acht ik klein. Toch blijft het koopadvies van kracht. Het management heeft voldoende opties om de huidige koers van €17 richting de €45 per aandeel te krijgen. De snelste manier om dat te bewerkstelligen is de verkoop van onderdelen waarmee het bedrijf niet actief is in Europa. Bijvoorbeeld Grubhub, maar ook de activiteiten in New-Zeeland, Australië en Canada. Die gelden kunnen dan gebruikt worden om de balans te versterken, te investeren in Europa en voor de inkoop van eigen aandelen. Ook kan JET overwegen het belang in het Braziliaanse iFood te verkopen. Een eerder bod van €2,3 mrd wees het management af. Dit belang is wellicht minder waard geworden, maar fundamenteel is iFood sterker geworden doordat Uber Eats uit Brazilië vertrok. Daarnaast doet JET er verstandig aan snel winstgevender te worden, door te vertrekken uit verlieslatende landen. Blijft alles bij het oude dan maak ik de inschatting dat JET tot en met 2025 rode cijfers zal schrijven. Legt het bedrijf meer de focus op voornamelijk de winstgevende landen, dan zijn zwarte cijfers binnen drie jaar wel degelijk mogelijk.

Met een kaspositie van €1,3 mrd en een geschatte cashburn van €375 mln in 2022 maak ik me over de financiële positie van JET geen zorgen. Mocht het bedrijf er niet in slagen activiteiten te verkopen dan wel de cashburn te stoppen/verlagen, dan kan dat op termijn veranderen, maar dat is niet mijn basisscenario. Doordat naar mijn inschatting de som der delen aanzienlijk meer waard is dan de huidige €3,6 mrd aan beurswaarde, herhaal ik het koopadvies.

 

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €14,50 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!