Ahold | Een vertrouwde defensieve belegging

Ahold Delhaize is een bedrijf dat iedere lezer kent. Het is een van ’s werelds grootste food retailers met ruim 7000 winkels in 10 verschillen landen, waarmee het op weekbasis wereldwijd meer dan 50 miljoen klanten bedient. De groep is actief in de VS, Europa en Indonesië en bezit een portefeuille met sterke merken. In Nederland zijn dat bijvoorbeeld AH en Gall & Gall. Online is het actief met Peapod en Bol.com. Laatstgenoemd e-commerceplatform geeft aanleiding om het advies te verhogen naar ‘kopen’.

Ahold Delhaize heeft recent aangegeven Bol.com in de tweede helft van 2022 naar de beurs te willen brengen. Een rondvraag onder analisten eind vorig jaar leverde een waardering op van circa €5 mrd. Ik maak zelf de inschatting dat dit tegen het moment dat Bol.com naar de beurs gaat aanzienlijk meer zal zijn. Om een waarde te plakken op Ahold Delhaize heb ik een nieuwe analyse gemaakt en daarbij ga ik uit van de som der delen.

Kijkend naar de supermarktketen reken ik op basis van de outlook en het commentaar van het management op een operationele winst tussen de €3,2 en €3,3 mrd in 2022. In de sector zijn beleggers gemiddeld genomen bereid 12 maal de operationele winst te betalen. De waardering komt daarmee uit op €39 mrd.

Bol.com zal volgens het management in 2021 een omzet behalen van circa €5,5 mrd. Tegen 2025 moet dit verdubbelen, hetgeen neerkomt op een gemiddelde jaarlijkse omzetgroei van 19%. Eind 2022 zou de omzet daarmee uit kunnen komen op €6,5 mrd. Kijkend naar vergelijkbare bedrijven als een Zalando is een waardering van 1,5 x de omzet mogelijk. Daarmee plak ik een waardering van €9,8 mrd op Bol.com.

Tellen we beide bij elkaar op minus de nettoschuld van €13,8 mrd en er rolt een waarde uit van €35 mrd. Rekening houdend met het aandeleninkoopprogramma van €1 mrd, daalt het aantal uitstaande aandelen onder de 1 mrd stuks. De waarde per aandeel eind 2022 komt daarmee uit boven de  €35, wat neerkomt op een opwaarts potentieel van 15%.