Vergis je niet in China

De aandelenmarkt van de Verenigde Staten is een kapitalistische markt. Dit impliceert dat het in principe geen probleem is als slechte bedrijven aandelen willen verkopen aan beleggers. Eigen verantwoordelijkheid staat in de Verenigde Staten hoog in het vaandel, en wie zijn geld wil weggooien aan rommel verdient wat hij krijgt. De Chinese aandelenmarkt, daarentegen, is paternalistisch: goede bedrijven zijn welkom en slechte bedrijven gaan maar ergens anders naar toe.

Het is daarom niet toevallig dat er juist zoveel fraude is bij Chinese bedrijven die via een ADR in de Verenigde Staten staan genoteerd. Dit zijn voor een substantieel deel bedrijven die niet voldoen aan de hoge standaarden van de Chinese toezichthouder. Dit komt goed tot uiting in de groei van de winst per aandeel. In de afgelopen vijftien jaar bedroeg de groei hiervan voor Chinese A-aandelen 15% per jaar. Voor de overige Chinese aandelen was dat slechts 9%.

Wat is een goed Chinees bedrijf?

Een goed bedrijf is in de ogen van de Chinese toezichthouder een bedrijf dat geen geld verliest. Duikt een bedrijf in zijn jaarraportage wel in de rode cijfers, dan komt de toezichthouder kijken wat er aan de hand is. Bij twee opeenvolgende verliesjaren wordt het bedrijf onder speciaal toezicht geplaatst. Dit betekent dat er allerlei beperkingen gelden, zoals een verbod op het beleggen met geleend geld. Na een derde verliesjaar op rij verdwijnt het bedrijf van de beurs. Vergelijk dat eens met de Verenigde Staten. Van elke vijf bedrijven in de S&P500, is er één waarbij de rentelasten de winst overstijgen.

Met haar strenge beleid zorgt de Chinese toezichthouder ervoor dat Chinese bedrijven massaal winsten boeken die onder de werkelijke winsten liggen. Deze reserves worden gebruikt als het tegen zit. Het gevolg hiervan is dat Chinese beursgenoteerde bedrijven zelden verliezen boeken.

Goedkoper

Chinese aandelen zijn bovendien een stuk goedkoper dan Amerikaanse aandelen. De Shiller k/w in China is 19, precies de helft van de 38 in de Verenigde Staten. En feitelijk is het verschil nog veel groter door de boekhoudverschillen. Daarnaast groeiden de winsten van Chinese A-aandelen de laatste vijftien jaar drie keer zo snel als die van Amerikaanse aandelen.

De komende tien jaar zullen Chinese A-aandelen ongetwijfeld ook een hoger rendement laten zien dan Amerikaanse aandelen. De extreme onderweging van Chinese A-aandelen is op z’n zachtst gezegd opvallend te noemen.