Advieswijziging | ForFarmers gaat veel uitdagingen tegemoet

De grootste Europese fabrikant van voer voor rundvee, varkens en pluimvee kijkt terug op een bewogen jaar. De coronapandemie en dierziekten in Europa, zoals de Afrikaanse varkensgriep en vogelgriep, zorgden voor uitdagende marktomstandigheden. Toch wist ForFarmers de schade beperkt te houden.

Resultaten en jaarcijfers 2020

De jaaromzet over 2020 daalde ten opzichte van 2019 met 4,5% naar €2,4 mrd en het onderliggende operationeel resultaat (ebitda) steeg met 8,7% naar €96,2 mln. Dat lijkt een aanzienlijke verbetering, maar omdat in 2019 het resultaat behoorlijk tegenviel door een slechte inkooppositie is er een gunstige vergelijkingsbasis. De onderliggende nettowinst steeg met 10% naar €46,3 mln. Door de inkoop van eigen aandelen liep de onderliggende wpa zelfs op van €0,43 naar €0,49 per aandeel (+14%).

Beleggers dienen er echter wel rekening mee te houden dat de genoemde onderliggende cijfers exclusief een bijzondere afschrijving zijn, een goodwill-verslechtering van €34,2 mln op de Poolse dochter Tasomix. In een toelichting liet het management weten enige normalisering te verwachten na de coronacrisis. Met name in Polen rekent ForFarmers op een flink herstel. Daarbij hield de onderneming vast aan haar doelstellingen en kwam er een dividendvoorstel van €0,29 per aandeel.

Verwachtingen voor komende jaren

ForFarmers kijkt verder vooruit dan alleen de komende paar jaar. Voor 2025 streeft het veevoederbedrijf naar een onderliggende ebitda van €125 mln tot €135 mln. Daarnaast werden de plannen herhaald om actief te worden in twee nieuwe landen. Dat lijkt ook broodnodig voor toekomstige groei, want in Nederland en Duitsland zullen door stikstofregelgeving de veestapels de komende jaren mogelijk drastisch worden ingekrompen. Ook de flinke toename van vegetarische alternatieven voor vlees kan een bedreiging zijn voor het businessmodel op lange termijn. Dat drukt de waardering.

Aandeel ForFarmers naar ‘verkopen’

Mijn winsttaxatie voor dit jaar ligt op €0,50 per aandeel. De winst zou echter weleens wat lager kunnen uitvallen, als ForFarmers de opgelopen grondstofprijzen van de laatste maanden niet tijdig of volledig kan doorberekenen aan haar klanten. Ondanks het mooie dividendrendement van bijna 5% maken de genoemde onzekere vooruitzichten mij bij een geschatte k/w 2021 van 12 terughoudend. Ik verlaag het houdadvies voor het aandeel ForFarmers naar ‘verkopen’.