Updates

Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Tesla

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen
Aandelen Nederland

IMCD

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

ForFarmers

Advies
houden
Aandelen Nederland

Kiadis Pharma

Advies
houden
Aandelen Nederland

Value8

Advies
kopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
houden
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
houden
Aandelen Nederland

Marel

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Procter & Gamble

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Intertrust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

OCI

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Vivoryon Therapeutics

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

SIF

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Netflix

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Tesla

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen
Aandelen Nederland

IMCD

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

ForFarmers

Advies
houden
Aandelen Nederland

Kiadis Pharma

Advies
houden
Aandelen Nederland

Value8

Advies
kopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
houden
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
houden
Aandelen Nederland

Marel

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Procter & Gamble

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Intertrust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

OCI

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Vivoryon Therapeutics

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

SIF

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Netflix

Advies
kopen

Nieuwe records voelen ongemakkelijk

0 0 Leestijd ongeveer

De S&P500 Index bereikte deze week een nieuw record. Dat gold ook voor het effectief rendement op inflatie-beschermde Amerikaanse staatsleningen, dat voor het eerst onder de -1% dook. Die combinatie voelt wat ongemakkelijk.

Dat was snel! Na een korte maar hevige daling tussen medio februari en medio maart bereikte de S&P500 Index, inclusief herbelegde dividenden, begin deze week de hoogste stand ooit. Eind vorige week was er ook een record op de Amerikaanse obligatiemarkt. Voor het eerst daalde het effectief rendement op tienjarige, inflatie-beschermde staatsobligaties tot onder de -1%.

Die twee records zijn wat verwarrend. Stijgende beurskoersen zouden immers het gevolg moeten zijn van (hoop op) economisch herstel van de coronacrisis. Maar als de economie herstellende is, waarom daalt de voor inflatie gecorrigeerde rente dan zo fors? Deze vragen houden ook de bekende belegger Howard Marks bezig. Marks is de oprichter van vermogensbeheerder Oaktree Capital, en is befaamd vanwege zijn veel geciteerde memo’s aan zijn klanten. Die vormden de basis van zijn boek The most important thing, een absolute aanrader.

Marks ziet zichzelf als een voorzichtige belegger. Dat betekent dat hij in de coronacrisis flink wat denkwerk te doen had. Want voorzichtigheid op de aandelenmarkt met betrekking tot de door corona beschadigde economie is de afgelopen maanden bepaald niet beloond, stelt Marks. De beurs is immers scherp hersteld. En dus zocht hij naar de belangrijkste argumenten voor de hoge koers-winstverhouding op de Amerikaanse beurs.

Verklaring

Een van de belangrijkste daarvan is dat beleggers de invloed van lage rente op de waardering van aandelen hebben onderschat. Om een vergelijking te maken met het effectief rendement op tienjarige staatsobligaties – de lange rente – draait Marks de koers-winstverhouding om. Hij deelt de winst door de (index)koers en maakt er een percentage van. Een koers-winstverhouding van 20 correspondeert dus met een rendement van 1/20, ofwel 5%. De tienjaarsrente ligt in de VS op dit moment ruim onder de 1%. Beleggers in aandelen willen een hoger rendement dan dat omdat aandelen nu eenmaal risicovoller zijn dan staatsobligaties.

Dat extra rendement wordt de risicopremie genoemd. Als die risicopremie zo’n 3,5 procentpunt bedraagt, is het ‘vereiste’ aandelenrendement ongeveer 4%. Het omgekeerde van die 4% is 100/4 en levert dus een koers-winstverhouding van 25 op. Dat is een bijna 50% hogere waardering dan het historisch gemiddelde van 16, aldus Marks. In tegenstelling tot de couponuitkeringen van een obligatie, kunnen de winsten van bedrijven bovendien nog groeien. Dus misschien is een koers-winstverhouding van 25 zelfs nog wel te laag.

Simpel

Fondsbeheerder John Hussman leest wel vaker dat een lage rente wordt aangevoerd als verklaring voor de hoge waardering op de aandelenmarkt. Hussman ziet niets in deze redenering en legt met een rekenvoorbeeld uit waarom. Stel, je kunt een belegging die over tien jaar €100 oplevert nu kopen tegen een koers van €46. Op deze koers levert de belegging een jaarlijks gemiddeld rendement op van 8% (1,0810 x €46 = €100). Wanneer je deze zelfde belegging koopt tegen een koers van €82 bedraagt het jaarlijks gemiddeld rendement slechts 2%. Het is allemaal zo simpel, stelt Hussman, deze berekeningen hoeven zelfs niet voor veranderingen in de rente gecorrigeerd te worden. Hoe hoger de prijs die een belegger betaalt voor een bepaalde toekomstige cashflow, hoe lager het rendement zal uitvallen. En een belegging in aandelen is nu eenmaal een claim op toekomstige cashflows, aldus de fondsbeheerder.

De redenering van Hussman snijdt hout, maar tegelijkertijd lopen de waardering en het rendement van de Amerikaanse beurs ondanks de aanhoudende coronacrisis almaar verder op. Marks is veel genuanceerder en vindt de situatie op de aandelen- en obligatiemarkt ‘zoals gebruikelijk weinig doorzichtig’. Het geeft mij in elk geval een nogal ongemakkelijk gevoel.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €14,50 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!