Camperfabrikant doet slimme overname

Winnebago is een snelle groeier op de Noord-Amerikaanse markt voor recreatievoertuigen. De omzet is dankzij overnames en een sterke autonome groei vanaf 2016 verdubbeld naar circa $2 mrd; de ebitda verdrievoudigde naar $181 mln. Acquisities hebben tegelijkertijd bijgedragen aan een betere diversificatie van de portefeuille: naast campers maakt Winnebago ook caravans en motorboten.

Opnieuw doet de onderneming nu een slimme zet, met de overname van Newmar. Deze camperproducent is vooral sterk vertegenwoordigd in de hogere prijsklasse, vanaf $400.000 tot $1 mln. Het bedrijf wist de afgelopen vijf jaar met gemiddeld 20% per jaar te groeien en het marktaandeel uit te breiden. De overname voegt circa 30% toe aan de omzet en ebitda van Winnebago. Campers vertegenwoordigen 57% van de gecombineerde jaaromzet van circa $2,7 mrd. Op deze markt krijgt de combinatie een marktaandeel van 21%, in de gehele markt voor recreatievoertuigen in Noord-Amerika is dat 10%.

Lage waardering Winnebago

De overnameprijs van circa $344 mln komt overeen met slechts 5,2 keer de ebitda en zal grotendeels in cash worden voldaan. Winnebago zal twee miljoen nieuwe aandelen uitgeven, oftewel 6% van het totale aantal uitstaande aandelen. De overname zal volgens mij daarom een forse bijdrage leveren aan de winst per aandeel, die in het lopende boekjaar 2020 (tot eind augustus) wel eens ruim boven de $4,00 kan uitkomen. De k/w zakt dan onder de 10.

Dat is een lage waardering voor een bedrijf dat over een aantrekkelijk groeipotentieel beschikt. Kamperen en het buitenleven is in: de markt voor recreatievoertuigen groeit in de komende vijf jaar met 7% per jaar. Maar de markt is ook erg gevoelig voor schommelingen in de economie. Dit jaar zit de vraag in een dip, mede door de afbouw van voorraden bij dealers. Gegeven de gunstige vooruitzichten op de lange termijn en de lage waardering vind ik Winnebago echter koopwaardig.