Linde verdient voordeel van de twijfel

Samen hebben het Duitse Linde en het Amerikaanse Praxair eind oktober een belangrijke zege geboekt. De partijen kregen van toezichthouder FTC groen licht om samen te gaan. Eerder had de combinatie ook al toestemming gekregen voor de transactie van andere belangrijke toezichthouders. Het is echter te vroeg om de fusie nu al als een succes te bestempelen. Zakenbank Bernstein waarschuwde onlangs zelfs voor de uitdagingen waar de bedrijven nu voor staan. De analisten twijfelen of het lukt om de ondernemingen succesvol in elkaar te schuiven en om de geplande besparingen van $1,1 tot $1,2 mrd te boeken.

Groot schrikbeeld

De vrees voor integratieproblemen komt niet uit de lucht vallen. Grote internationale fusies en overnames leiden regelmatig tot onoverkoombare culturele problemen. In dit opzicht is de combinatie van het Duitse Daimler-Benz met het Amerikaanse Chrysler het grote schrikbeeld. Als gevolg van een felle stammenstrijd splitste dit concern zich nog geen tien jaar na de fusie (1998) alweer op. Hoewel dit gevaar ook bij Linde en Praxair op de loer ligt, verdient de transactie het voordeel van de twijfel. In de eerste plaats zijn de bedrijven zich goed bewust van de risico’s. Na het stranden van een eerste fusiepoging eind 2016 is er veel aandacht besteed aan het vinden van de juiste balans tussen beide partijen. Daar komt bij dat de nieuwe onderneming marktleider wordt, in plaats van een grote partij in een competitieve markt.

Volop financiële ruimte

Voor beleggers is het ten slotte een belangrijk gegeven dat Linde ook een interessante belegging is als de samenvoeging wat minder vlot loopt dan gehoopt. Als dominante speler in een zeer stabiele sector is het aandeel met name interessant door de voorspelbare inkomstenstroom. Die is gegarandeerd door de bescheiden schuldenlast. Als de verhouding tussen ebitda en nettoschuldpositie even hoog wordt opgevoerd als bij Air Liquide, speelt Linde €7 mrd vrij. Aangezien het basisscenario is dat het fusieproduct wel degelijk de besparingen kan opvoeren tot ruim $1 mrd, behoudt het aandeel ondanks het integratierisico de favorietenrol binnen de sector. Daarbij past een houdenadvies.