Kwartaalcijfers ABN Amro lijken mooier dan ze zijn
Er vloeide nauwelijks geld naar de stroppenpot voor slechte leningen (9 basispunten van de kredietportefeuille). Alleen bij het onderdeel ECT (sectoren energie, grondstoffen en transport) waren de voorzieningen door de lage olieprijs hoog (52 basispunten, een verdubbeling op jaarbasis). Het rendement op het eigen vermogen kwam uit op 13,2%, tegen 11,1% het jaar ervoor. De ‘fully-loaded’ CET1 ratio verbeterde van 15,8% vorig jaar naar 16,9% nu, ruim boven de doelstelling van 11,5-13.5% maar wel iets lager dan de 17,0% uit het vierde kwartaal.
Onderliggend tegenvallend
Ten opzichte van het eerste kwartaal vorig jaar stegen de operationele inkomsten met 14% en de operationele lasten met 3%. De stijging van het operationeel resultaat met 37% was dan ook voor het overgrote deel te danken aan de post ‘overig operationeel inkomen,’ die een jaar geleden nog €10 mln negatief was maar dit kwartaal een plus van €215 mln liet zien. Hieronder vallen onder andere positieve hedgeresultaten, resultaten op private equity en marktactiviteiten van het onderdeel Corporate & Institutional Banking. Zonder deze post zou de operationele winst niet met 30%, maar met slechts 2,4% zijn toegenomen.
Dat het onderliggend wat minder gaat dan het lijkt, is waarschijnlijk de reden dat ABN Amro de doelstellingen voor 2020 – die op de cost/income ratio na al zijn gehaald – niet wil verhogen. Dat wil de bank pas doen als er meer duidelijkheid is over de impact van Basel IV. De cost/income ratio van 60,2% verbeterde wel duidelijk, maar wij sluiten een terugval – zoals in het verleden wel vaker is gebeurd – niet uit. De ratio steekt ook slecht af bij die van ING, dat de operationele kosten in het eerste kwartaal bovendien zag dalen. Wij vinden ABN Amro aan de prijs, met een k/w van 11,1, en gaan niet verder dan een houdadvies.
Lees ook: Dit zijn de eerste reacties op de kwartaalcijfers van ABN Amro
Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website