Updates

Aandelen Internationaal

Goldman Sachs

Advies
kopen
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
houden
image description
Advies Freek Tewes, 13 nov 2015 13:25

TKH houdt de vaart erin

0 0 Leestijd ongeveer

laatste advies

TKH blijkt weer in staat om een goede winstontwikkeling te laten zien, zelfs als de markten wat tegenzitten. Wij verwachten een verdere verbetering vanaf het vierde kwartaal. Op een k/w'16 van 13,8 is TKH koopwaardig.

Kostenbesparingen en een focus op verticale groeimarkten met hoge marges zorgen bij TKH voor een goede winstontwikkeling, zelfs als de markt tegenzit. Wij voorzien een geleidelijke verbetering in de tweede jaarhelft en een verdere winststijging in 2016 door betere marktomstandigheden.

TKH is een internationale groep bedrijven die is gespecialiseerd in de ontwikkeling en levering van innovatieve systemen en netwerken voor informatievoorziening, telecom, elektrotechniek en industriële productie. Het bedrijf heeft drie divisies: Telecom Solutions (12% van de omzet), Building Solutions (42%) en Industrial Solutions (46%).

Telecom Solutions ontwikkelt, produceert en levert systemen voor outdoor-infrastructuur (waaronder telecom- en CATV- netwerken) en indoor-toepassingen voor thuisnetwerken. De divisie bestaat uit twee subsegmenten: Fibre Optic Networks (7%) en Indoor Telecom & Copper Networks (5%). Building Solutions ontwikkelt, produceert en levert oplossingen op het gebied van elektrotechniek. Daarbij gaat het onder andere om technische systemen voor vergroting van de efficiency in de zorg-, verkeers- en securitysectoren. Ook deze divisie kent twee segmenten: Vision & Security Systems (25%) en Connectivity Systems (17%).Industrial Solutions ontwikkelt, produceert en levert industriële toepassingen: van speciaalkabel en ‘plug and play’-kabelsystemen tot bandenbouwsystemen. Deze divisie bestaat uit de segmenten Connectivity Systems (17%) en Manufacturing Systems (29%, waaronder bandenbouwsystemen).

Kwartaalcijfers als verwacht

De derdekwartaalcijfers van TKH bevatten geen verrassingen. De omzet daalde met 1,4% op jaarbasis tot €335,5 mln (-4,0% autonoom). Bij Industrial Solutions was de daling zoals verwacht het sterkst, met 11,0%, door de lagere orderinstroom in de voorgaande kwartalen. Bij Telecom Solutions (2,3%) en Building Solutions (10,7%) nam de omzet wel toe.

Ondanks de lagere omzet, steeg de ebita met 7,4% tot €37,8 mln door acquisities en een sterke focus op verticale groeimarkten met hogere marges. De operationele markt verbeterde op jaarbasis van 10,3 naar 11,3%, wat onderstreept dat de focus op verticale groeimarkten vruchten afwerpt. De gewone nettowinst voor amortisatie steeg in het derde kwartaal met 7,8% tot €25,0 mln. TKH handhaaft zijn eerdere winstprognose voor 2015 en gaat daarbij nog steeds uit van een nettowinst voor amortisatie en eenmalige baten en lasten van €93-98 mln, wat gemiddeld een stijging betekent van bijna 11%. Wij verwachten dat TKH zich in het vierde kwartaal, net als in het derde, op de marges zal richten. Wij gaan er dan ook van uit dat de omzetstijging over 2015 bescheiden zal zijn, maar dat de ebita een sterke, dubbelcijferige groei zal laten zien.

Telecom stabiele factor

In het derde kwartaal steeg de omzet met 2,3% tot €42,3 mln (autonoom 3,4%). De ebita nam verder toe en de ebita-marge verbeterde. Over de eerste jaarhelft groeide de omzet licht, bij een sterke stijging van de ebita, wat leidde tot een marge-verbetering van 8,3 tot 9,8%. Wij verwachten een verbetering in de tweede jaarhelft, ook ten opzichte van de eerste jaarhelft, maar denken niet dat deze zo spectaculair zal zijn. Zowel in Europa als China is er een degelijke groei. In Nederland staat de omzet enigszins onder druk door een verschuiving van investeringen in glasvezelnetwerken naar opwaardering van kopernetwerken. Marktonderzoeksbureau CRU verwacht dat de kabelmarkt dit jaar een waarde van $10 mrd zal bereiken door de sterke groei in Azië. Die groei is met name te danken aan de grote vraag uit China voor glasvezelkabel, die meer dan de helft van de wereldwijde vraag uitmaakt en daarmee de verwachtingen tot nog toe overtreft. Azië is goed voor 66% van de wereldwijde vraag, waar dit in 2005 nog slechts 48% was. De ebita-marge van de telecomactiviteiten is vanaf 2014 geleidelijk aan het verbeteren. Wij verwachten dat deze eind dit jaar rond de 10% zal uitkomen.

Building verrassend sterk

Hoewel de marktomstandigheden in de bouw nog te wensen over laten, onder andere in de Benelux, wist TKH in de eerste jaarhelft een sterke omzetstijging (+18,8%) te realiseren. Nog opmerkelijker was de sterk verbeterde winstgevendheid. De ebita steeg met 64,3% bij een marge die van 7,5 naar 10,4% toenam. Daar moet bij worden opgemerkt dat de overname van Commend een belangrijk deel van de stijging voor zijn rekening nam, maar ook gecorrigeerd hiervoor blijft de stijging indrukwekkend. In het derde kwartaal groeide de omzet verder (+10,7%) en kon ook een forse verbetering van de ebita worden gerealiseerd. De resultaatverbetering komt door de focus op efficiencyverbeteringen en op verticale groeimarkten – waar de marges hoger zijn – en een verdere internationalisatie. In de zomer heeft Euroconstruct nieuwe ramingen bekendgemaakt die erop wijzen dat de bouwmarkten in de lift zitten. Dit jaar wordt een groei van 1,9% verwacht en voor 2016 en 2017 een groei van meer dan 2,5%, wat boven de verwachte BBP-groei ligt. De groei van infra zal het hoogst zijn en in geografisch opzicht zullen de Oost-Europese landen bovengemiddeld groeien. Wij verwachten een verdere sterke omzetstijging bij Building dit kwartaal, en een marge die net onder de 10,4% uit de eerste jaarhelft zal uitkomen.

Tijdelijke Terugval Industrial

Industrial Solutions zag de omzet in de eerste jaarhelft teruglopen met 4% en in het derde kwartaal met nog eens 11%. Met name door terughoudendheid bij de Aziatische bandenbouwers lag de productie bij Manufacturing Systems (bandenbouwmachines) op een lager niveau. Chinese bandenbouwproducenten worden sinds het vierde kwartaal geconfronteerd met importheffingen voor hun banden in de VS. TKH kon dit enigszins compenseren met enkele grote projecten uit meet- en regelsystemen voor onder meer de automobiel- en ruimtevaartindustrie. Door de Chinese terughoudendheid daalde de orderintake in het tweede kwartaal naar €60 mln, terwijl in het eerste kwartaal nog €85 mln werd gerealiseerd. Buiten China groeiden orderintake en omzet in lijn met de verwachtingen. In het derde kwartaal nam het aantal orders weer toe tot een bedrag van €80 mln. Na de eerste zes maanden werd al verwacht dat de terughoudendheid bij Chinese klanten in de tweede jaarhelft zal afnemen door acties om productiecapaciteit te verplaatsen naar andere landen. TKH heeft tevens besloten om de capaciteit voor de productie uit te breiden in Polen. Dat wijst er al op dat een verder herstel wordt verwacht. Wij verwachten een orderintake van €160 mln in de tweede jaarhelft. Hoewel de ebita lager zal zijn dan vorig jaar, verwachten wij dat de ebita-marge redelijk stabiel zal blijven.

Tags

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Beleggers Belangen geeft u waardevolle informatie, waarmee u uw rendement kunt verhogen. Ontdek het nu vanaf €10,95 per maand.
 Bekijk onze abonnementen hier!