Unibail-Rodamco kan rentestijging weerstaan

Door de onverwacht snelle rentestijging is Unibail-Rodamco net als Klépierre op de beurs flink teruggevallen. De aantrekkende economie zorgt echter voor een verdere groei van de winsten en van de relatief hoge dividenduitkeringen. Dit zal de koersen ondersteunen. Gecorrigeerd voor het uitgekeerde dividend zijn Unibail-Rodamco en Klépierre sinds begin maart met zo'n 11% gedaald. Boosdoener is de spectaculaire rentestijging. Zet die door, dan worden obligaties aantrekkelijker ten opzichte van vastgoed. Ook nemen de financieringslasten op termijn toe. Beide fondsen bieden echter een dividendrendement van circa 4,4%, en de rente moet fors toenemen om de kloof te verkleinen. Daar komt bij dat de rentestijging in Europa het gevolg is van een aantrekkende economische groei, wat beide bedrijven zal helpen. In het eerste kwartaal zagen we dit al in de cijfers. Zo wisten de winkeliers van Unibail-Rodamco hun omzet met gemiddeld 3,4% op te voeren, waarmee ze wederom ruimschoots de landelijke winkelverkopen overtroffen. Dit gold ook voor de huurders van Klépierre. Op vergelijkbare basis, inclusief Corio, stegen de winkelomzetten bij Klépierre met 3,7%. Positieve vooruitzichten De autonome huurgroei is niet bekendgemaakt, maar die zal dit jaar bij Unibail-Rodamco naar verwachting wederom duidelijk boven de inflatie uitkomen. Klépierre moet dankzij de gunstige economische ontwikkelingen in staat zijn om de achterblijvende huurontwikkeling bij Corio te verbeteren. Het bedrijf houdt vast aan de prognose van een lichte toename van het direct resultaat per aandeel naar €2,10-2,15. Voor de jaren daarna rekenen wij op een acceleratie van de operationele winstgroei, dankzij de enorme pijplijn van €3,7 mrd, synergievoordelen en betere autonome prestaties. Bovendien kunnen de financieringslasten van 3,2% nog verder omlaag. Onlangs wist Klépierre nog een achtjarige obligatielening te plaatsen tegen een coupon van 1%. Door de relatief lage pay-out ratio van 79% kan het dividend minimaal in lijn met de winst toenemen. Unibail-Rodamco herhaalt eveneens de winstverwachting voor 2015. Het direct resultaat per aandeel daalt door de verkoop van kleinere winkelcentra naar €10,15-10,35, maar de autonome groei komt tussen de 6 en 8% uit. Dit sterke groeitempo verwacht het bedrijf in de periode 2016-2019 voort te zetten, vooral gedreven door de ontwikkelingspijplijn van €8 mrd. Ook bij Unibail-Rodamco kunnen de reeds historisch lage financieringskosten van 2,6% nog wat verder naar beneden. Zet het economische herstel door, dan lijkt de winstprognose voor de middellange termijn eerder aan de lage kant. Bij een pay-out ratio van 88% gaan we ervan uit dat het dividend gelijke tred houdt met de winstontwikkeling. De twee fondsen hebben zich ingedekt tegen een rentestijging door de gemiddelde looptijd van de leningen te verlengen. Gelet op het enorme verschil tussen de aanvangsrendementen en de staatsrente denken we bovendien dat de vraag naar eersteklas winkelcentra voorlopig op peil zal blijven en afwaarderingen zullen uitblijven.

Door de onverwacht snelle rentestijging is Unibail-Rodamco net als Klépierre op de beurs flink teruggevallen. De aantrekkende economie zorgt echter voor een verdere groei van de winsten en van de relatief hoge dividenduitkeringen. Dit zal de koersen ondersteunen.

Gecorrigeerd voor het uitgekeerde dividend zijn Unibail-Rodamco en Klépierre sinds begin maart met zo’n 11% gedaald. Boosdoener is de spectaculaire rentestijging. Zet die door, dan worden obligaties aantrekkelijker ten opzichte van vastgoed. Ook nemen de financieringslasten op termijn toe. Beide fondsen bieden echter een dividendrendement van circa 4,4%, en de rente moet fors toenemen om de kloof te verkleinen.

Daar komt bij dat de rentestijging in Europa het gevolg is van een aantrekkende economische groei, wat beide bedrijven zal helpen. In het eerste kwartaal zagen we dit al in de cijfers. Zo wisten de winkeliers van Unibail-Rodamco hun omzet met gemiddeld 3,4% op te voeren, waarmee ze wederom ruimschoots de landelijke winkelverkopen overtroffen. Dit gold ook voor de huurders van Klépierre. Op vergelijkbare basis, inclusief Corio, stegen de winkelomzetten bij Klépierre met 3,7%.

Positieve vooruitzichten

De autonome huurgroei is niet bekendgemaakt, maar die zal dit jaar bij Unibail-Rodamco naar verwachting wederom duidelijk boven de inflatie uitkomen. Klépierre moet dankzij de gunstige economische ontwikkelingen in staat zijn om de achterblijvende huurontwikkeling bij Corio te verbeteren. Het bedrijf houdt vast aan de prognose van een lichte toename van het direct resultaat per aandeel naar €2,10-2,15. Voor de jaren daarna rekenen wij op een acceleratie van de operationele winstgroei, dankzij de enorme pijplijn van €3,7 mrd, synergievoordelen en betere autonome prestaties. Bovendien kunnen de financieringslasten van 3,2% nog verder omlaag. Onlangs wist Klépierre nog een achtjarige obligatielening te plaatsen tegen een coupon van 1%. Door de relatief lage pay-out ratio van 79% kan het dividend minimaal in lijn met de winst toenemen.

Unibail-Rodamco herhaalt eveneens de winstverwachting voor 2015. Het direct resultaat per aandeel daalt door de verkoop van kleinere winkelcentra naar €10,15-10,35, maar de autonome groei komt tussen de 6 en 8% uit. Dit sterke groeitempo verwacht het bedrijf in de periode 2016-2019 voort te zetten, vooral gedreven door de ontwikkelingspijplijn van €8 mrd. Ook bij Unibail-Rodamco kunnen de reeds historisch lage financieringskosten van 2,6% nog wat verder naar beneden. Zet het economische herstel door, dan lijkt de winstprognose voor de middellange termijn eerder aan de lage kant. Bij een pay-out ratio van 88% gaan we ervan uit dat het dividend gelijke tred houdt met de winstontwikkeling.

De twee fondsen hebben zich ingedekt tegen een rentestijging door de gemiddelde looptijd van de leningen te verlengen. Gelet op het enorme verschil tussen de aanvangsrendementen en de staatsrente denken we bovendien dat de vraag naar eersteklas winkelcentra voorlopig op peil zal blijven en afwaarderingen zullen uitblijven.