Updates

Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Just Eat Takeaway

Advies
houden
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Caterpillar

Advies
houden
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
houden
Aandelen Nederland

Euronext

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Tesla

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

RoodMicrotec

Advies
houden
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Rio Tinto

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

BHP

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASMI

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Walt Disney

Advies
kopen
Aandelen Nederland

RELX

Advies
houden

Updates

Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Just Eat Takeaway

Advies
houden
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Caterpillar

Advies
houden
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
houden
Aandelen Nederland

Euronext

Advies
houden
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Tesla

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

RoodMicrotec

Advies
houden
Aandelen Internationaal

HSBC

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Rio Tinto

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

BHP

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASMI

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Walt Disney

Advies
kopen
Aandelen Nederland

RELX

Advies
houden
Opinie Michiel Pekelharing, 9 mei 2015 14:37

Beleggen in Brazilië kan nog altijd lonen

0 0 Leestijd ongeveer

Als beleggingsbestemming heeft Brazilië de laatste jaren veel glans verloren. Het land kampt met hoge inflatie, afzwakkende groei en grote onrust onder de bevolking. Deze problemen zijn echter op termijn te overwinnen, en op de beurs zijn wel degelijk aantrekkelijke aandelen te vinden.

Het is makkelijk om enthousiast te worden over de beleggingskansen in Brazilië. Het land heeft een grote bevolking met een omvangrijke en groeiende middenklasse, zodat er een sterke vraag is naar allerlei consumptiegoederen en diensten, variërend van mobiele telefoons tot diepvriesmaaltijden, en van betaaltelevisie tot creditcards en verzekeringen. Brazilië bezit bovendien enorme grondstofreserves. Via de export van agrarische gewassen, olie en ijzererts liftte het land mee met de economische groei in China en andere opkomende markten.

Deze gunstige samenloop van omstandigheden heeft de Bovespa-index in de tien jaar tussen mei 1998 en mei 2008 met bijna 600% opgestuwd. Dat is een gemiddeld rendement van meer dan 20% per jaar. Sindsdien is de aandacht echter volledig verschoven naar de zwaktes in de Braziliaanse economie. Een van de meest prominente problemen is een hardnekkig hoge inflatie. De centrale bank streeft naar een inflatie van 4,5%, maar dit niveau werd voor het laatst gehaald in 2009, toen de forse daling van grondstofprijzen in de nasleep van de kredietcrisis ervoor zorgde dat consumentenprijzen onder druk stonden. Daarna is de inflatie opgelopen tot meer dan 7% in 2011, en na een korte terugval kwam dat hoge niveau in 2013 opnieuw in zicht. De centrale bank probeert de geldontwaarding te beteugelen via een serie renteverhogingen. Hierdoor is het belangrijkste rentetarief sinds begin 2013 opgelopen van 7,25 tot 11%, en die hoge rente staat een acceleratie van de groei in de weg.

Belastingdruk zeer hoog


De grote rol die de Braziliaanse overheid in de economie speelt, zet eveneens een rem op de groei. De rijksuitgaven vormen ongeveer 40% van het bnp en dat percentage ligt beduidend hoger dan in bijna alle andere opkomende landen. Dit heeft geleid tot een zeer hoge belastingdruk. De belastinginkomsten bedragen 36,3% van de economie, en dat is bijna net zoveel als in Duitsland (37,6%) en veel meer dan het gemiddelde in Latijns-Amerika (20,7%) en de Verenigde Staten (24,3%). De Braziliaanse overheid stelt echter nauwelijks iets tegenover deze hoge heffingen. De publieke dienstverlening schiet zózeer tekort dat er de laatste maanden verschillende keren onlusten zijn uitgebroken in enkele grote steden.

Daar komt bij dat de infrastructuur in met name het binnenland lang niet ver genoeg ontwikkeld is om de enorme hoeveelheden grondstoffen die het land produceert, naar de havens te vervoeren. Brazilië is de topproducent van gewassen als suiker en koffie, met een wereldmarktaandeel van respectievelijk 22 en 35%. Ook is het land een grote leverancier van sojabonen en ijzererts, met een aandeel van respectievelijk 25 en 14% van de wereldproductie. Naast grondstoffen heeft Brazilië echter nauwelijks andere exportproducten, en export vormt dan ook niet meer dan 12,7% van de economie, tegenover ruim 13% in de Verenigde Staten, 27% in Nederland en zelfs meer dan 30% in China. De hoge belastingen zetten daarbij een rem op de consumptiegroei, die tussen 2010 en 2013 is gedaald van 6,9 tot 2,3%.

De overheidsinvloed laat zich ook voelen in het bedrijfsleven. De nationale oliegigant Petrobras is bijvoorbeeld verplicht om alle benzinestations in het land tegen een door de regering vastgestelde prijs van brandstof te voorzien. Omdat de eigen productie ondanks forse investeringen nog onvoldoende is, moet de onderneming het tekort aanschaffen op de wereldmarkt. Hierdoor ontstaat de vreemde situatie dat de winst van Petrobras onder druk komt te staan als de olieprijs stijgt, terwijl het nettoresultaat van branchegenoten dan juist toeneemt.

Door de combinatie van afnemende groei van de consumentenuitgaven, afzwakkende exportinkomsten en de renteverhogingen die de centrale bank heeft doorgevoerd om de inflatie te beteugelen, is de economische groei tot stilstand gekomen. In 2010 groeide de Braziliaanse economie nog met 7,5%, terwijl het land begin dit jaar in een recessie terecht leek te komen. Door deze ontwikkelingen is de Bovespa gedaald van ruim 70.000 punten begin 2010 tot minder dan 50.000 eerder dit jaar.

WK voetbal en verkiezingen


Op 12 juni gaat het wereldkampioenschap voetbal van start in Sao Paulo, en de Braziliaanse bevolking kan alle aandacht die op het land gericht is dan gebruiken om zijn onvrede te laten blijken. ‘Er is een grote kans dat er ook tijdens het wereldkampioenschap voetbal wat onrust ontstaat’, vertelt Marcelo Aranha, co-portfoliomanager bij het in Sao Paulo gevestigde Quest Investimentos: ‘Alle ogen zijn dan op Brazilië gericht en waarschijnlijk zien sommige mensen dat als een podium om hun onvrede te laten merken.’ Toch is Aranha vrij optimistisch over de vooruitzichten van het land. In zijn ogen is de lage groei voor een groot deel te wijten aan de gebruikelijke economische cyclus, en bieden de presidentsverkiezingen in oktober uitzicht op een nieuwe regering die kiest voor het verkleinen van de staatsinvloed in het bedrijfsleven en voor het opschroeven van de investeringen in infrastructuur.

Het is echter nog lang niet zeker dat de bevolking in het najaar voor een regering kiest die een andere koers wil varen. De zittende president Dilma Roesseff heeft haar populariteit weliswaar zien dalen van 43,7% in februari tot 37,0% eind april, maar daarmee gaat ze nog altijd aan de leiding in de polls. Wel zouden onlusten tijdens het WK of een verder afzwakkende groei haar populariteit waarschijnlijk verder doen dalen.

Interessante instapmomenten


Dergelijke onrust zou waarschijnlijk op korte termijn gepaard gaan met dalende beurskoersen. Voor beleggers die verder durven te kijken dan de huidige onzekerheid, kunnen er bij lage waarderingen en onderliggende operationele verbetering, voor veel Braziliaanse aandelen echter interessante instapmomenten liggen voor een termijn van drie tot vijf jaar.

Bij veel brokers en banken is het niet mogelijk om rechtstreeks te beleggen op de beurs van Sao Paulo, maar veel aandelen hebben een dubbelnotering op Wall Street. Dat geldt bijvoorbeeld voor BRF (BRSF), dat aanvankelijk het grootste vleesverwerkingsbedrijf in Brazilië was. Het concern is in 2009 ontstaan door de fusie van Perdigao en Sadia, waarna al snel voor een nieuwe koers werd gekozen. De onderneming heeft de activiteiten uitgebreid naar de productie van diepvriesmaaltijden en pizza, en allerlei andere verwerkte voedingsproducten. De hogere toegevoegde waarde komt tot uitdrukking in een stijgende winstmarge en de verkopen nemen snel toe. Veel Braziliaanse huishoudens bestaan uit tweeverdieners – de werkloosheid in het land is minder dan 5% en veel vrouwen werken – zodat lang niet iedereen tijd heeft om zelf een maaltijd te bereiden. Investeringen in de strategiewijziging drukken tijdelijk de winst, zodat het aandeel nu met een k/w van 24 duur oogt. Daar staat echter een snelle groei van de winst per aandeel tegenover, dit jaar met ruim 70% en volgend jaar met circa 40%.

Bij Ultrapar (UGP) is de relatief hoge waardering (k/w van 22) zowel een gevolg van de hoge winstgroei als van het voorspelbare karakter van de onderneming. Ultrapar is de grootste brandstofdistributeur van Brazilië, en is ook actief in enkele omliggende landen. Een toenemende welvaart vertaalt zich in een hoger brandstofverbruik, en in een stijgende afzet voor Ultrapar. De onderneming is bovendien marktleider in de snelgroeiende LPG-markt en heeft ook een aparte chemiedivisie. De omzet neemt al vijf jaar op rij toe, en dat geldt ook voor de operationele winstmarge en het nettoresultaat. De schuldpositie van Ultrapar is naar verhouding slechts half zo groot als die van veel sectorgenoten, en de komende tijd kan de winst met gemiddeld 10 tot 15% groeien.

Telefónica Brasil (VIV) groeit een stuk minder snel, maar dat komt ook duidelijk terug in de waardering, met een k/w van 12. De onderneming is een fusieproduct van onder meer het voormalige staatstelecombedrijf Telebras en de lokale dochteronderneming van het Spaanse Telefónica, dat een belang van 73,9% in het concern heeft. De onderneming heeft meer dan 90 miljoen klanten en de geleidelijk afnemende inkomsten uit het vaste net worden gecompenseerd door stijgende inkomsten uit internet- en mobiele abonnementen. Telefónica Brasil mag de verschillende diensten nu ook in één pakket aanbieden, en het telecomconcern wordt zo minder geremd door het beleid van toezichthouders dan internationale branchegenoten. De winst groeit dit jaar met een schamele 1%, maar volgend jaar kan dat oplopen tot 5% en meer. Het aandeel heeft bovendien een dividendrendement van 7,5%.

Companhia de Saneamento do Estado de Sao Paulo (SBS) krijgt eveneens wat meer ruimte van toezichthouders. De onderneming is verantwoordelijk voor de riolering en waterlevering in een groot gebied rond Sao Paulo. Toezichthouder Arsesp heeft begin mei bekend gemaakt dat SBS ruimte krijgt om de tarieven de komende jaren iets sneller op te voeren dan gepland. Voorlopig ligt de nadruk op investeringen in het uitbreiden en verbeteren van de infrastructuur en het aflossen van schulden, maar in de toekomst kan een groter deel van de winst als dividend worden uitgekeerd. De waardering (k/w van 9) doet geen recht aan de mogelijkheden op lange termijn.

CPFL Energia (CPL) levert elektriciteit aan ruim 7 miljoen huishoudens rond de grote steden in het midden van het land. De onderneming wint de energie via waterkracht, zonne-energie en biomassa. Hierdoor is CPFL minder gevoelig voor stijgende grondstofprijzen dan andere energiemaatschappijen, wat tot uitdrukking komt in een relatief hoge winstmarge. Hoewel de resultaten vorig jaar getroffen werden door een tegenvallende regenval, die leidde tot een wat lagere energiewinning uit waterkracht, kan er dit jaar een inhaalslag gemaakt worden via een winstsprong van ruim 30%. Op de langere termijn komt die groei waarschijnlijk op 10 tot 15%.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €14,50 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!