Updates

Aandelen Nederland

Sligro

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

GrandVision

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Value8

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TKH

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Johnson & Johnson

Advies
houden
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
verkopen
image description
Advies Michiel Pekelharing, 10 apr 2015 16:01

Koersexplosie Euronext heeft wankele basis

0 0 Leestijd ongeveer

laatste advies

De waardering van Euronext is opgelopen tot boven die van branchegenoten London Stock Exchange (k/w 20,1) en Deutsche Börse (k/w 18,5), die beide het voordeel hebben van een grotere omvang. De sterk opgelopen waardering en het vooruitzicht dat het mooie beursklimaat vroeg of laat omslaat, zijn aanleiding om het houdadvies voor Euronext te verlagen naar 'verkopen'.

Euronext heeft op elk gebied de wind in de zeilen. De beursorganisatie met vestigingen in vijf landen profiteert volop van het gunstige klimaat op financiële markten en ook van de kostenbesparingen die het concern sinds de afsplitsing van IntercontinentalExchange (ICE) in juni vorig jaar heeft doorgevoerd. Met die beursgang werd de overname van Euronext door NYSE in 2007 in zekere zin teruggedraaid. Een verschil is dat de combinatie indertijd bestond uit de beurzen van Amsterdam, Brussel, Lissabon en Parijs en dat daar bij de introductie vorig jaar ook een vestiging in Londen is bijgekomen. Op 4 juni vorig jaar erkende de Britse toezichthouder Euronext London als een volwaardige beurs. Het is de derde uitbreiding sinds het concern in 2000 ontstond uit een fusie van de beurzen in Nederland, België en Frankrijk. Iets meer dan een jaar later werd het Britse Liffe ingelijfd en weer een jaar later ging de onderneming samen met de Portugese Bolsa de Valores de Lisboa e Porto. Liffe is achtergebleven als onderdeel van ICE en dit platform vormt nu een belangrijke concurrent van Euronext.

De onderneming moet het niet alleen opnemen tegen andere traditionele beurzen, maar ook tegen nieuwe spelers zoals BATS Chi-X Europe. De voorlopers van dit bedrijf zijn in 2007 en 2008 ontstaan als digitale handelsplatformen, maar tegenwoordig is de onderneming een officieel erkende beurs waarop in aandelen en ETF’s wordt gehandeld die hun hoofdnotering hebben aan onder meer Euronext, de London Stock Exchange en de Deutsche Börse. BATS Chi-X Europe heeft een marktaandeel van ruim 23%. In het internationale beurslandschap is schaalgrootte van levensbelang.

De handel in financiële instrumenten concentreert zich op de plek waar vraag en aanbod het grootst zijn, aangezien het verschil tussen de bied- en laatprijs daar gebruikelijk het kleinst is. Hoewel van een monopolie al lang geen sprake meer is, hebben de oorspronkelijke effectenbeurzen van Euronext nog altijd een heel sterke positie. In de landen waar de onderneming actief is kwam het marktaandeel in de effectenhandel vorig jaar op 64,2%. In Europees perspectief blijft de beurscombinatie met een handelsvolume van €1.530 mrd Deutsche Börse voor (€1,237 mrd) en hoeft het alleen de London Stock Exchange (€3.189 mrd) voor te laten gaan. Bij de derivatenhandel is DB de grootste speler met een open interest van 74 miljoen posities, gevolgd door Liffe (36 miljoen) en Euronext (14 miljoen).

Een groter handelsaandeel brengt niet alleen de voordelen met zich mee die verbonden zijn aan de hogere liquiditeit, maar ook schaalvoordelen. Deze factoren spelen een grote rol bij de consolidatieslag in de beurssector, waar ook de oprichting van Euronext onderdeel van was. Het concern was in 2006 doelwit van een biedingsstrijd tussen Deutsche Börse en de uiteindelijke winnaar NYSE. Het Duitse bedrijf probeerde in de jaren daarna tot tweemaal toe om te fuseren met NYSE Euronext, dat in november 2013 voor $8,2 mrd werd ingelijfd door ICE. Toezichthouders stelden als voorwaarde van de transactie dat Euronext afgestoten moest worden.

Positionering als PROOI


In het internationale overnamespel positioneert het nu weer onafhankelijke Europese beursconcern zich ogenschijnlijk meer als prooi dan als jager. Euronext legt heel sterk de nadruk op het stroomlijnen van de activiteiten via kostenbesparingen in plaats van het uitbreiden van de activiteiten via overnames. Sinds het aantreden van topman Xavier Rolet bij de London Stock Exchange in 2009 heeft dit concern maar liefst zestien ondernemingen gekocht. Daarbij werd zowel de positie op bestaande markten uitgebreid als dat er nieuwe markten werden aangeboord.

Tegenwoordig komt nog maar een kwart van de winst uit de exploitatie van de beurs in Londen. Euronext is voor het overgrote deel van de inkomsten nog afhankelijk van handelsgerelateerde activiteiten. De inkomsten uit nieuwe beursintroducties en de uitgifte van aandelen en obligaties vormden vorig jaar 14% van de omzet. Via de verschillende platformen van Euronext werd door bedrijven €104 mrd aan eigen en vreemd vermogen opgehaald. Dat was het het hoogste bedrag sinds 2007. Daarnaast leunt het concern zwaar op inkomsten uit de handel in effecten (36% van de omzet) en derivaten (10% van de omzet). Verder verdient Euronext ook aan het doorgeven van actuele en historische handelsgegevens (20% van de omzet). Onder meer koers- en omzetdata worden rechtstreeks verstuurd naar 150.000 schermen in 130 landen. De laatste bedrijfsonderdelen zijn Clearing (8% van de omzet), Settlement en Custody (5% van de omzet) en Market Solutions (7% van de omzet).

De tactiek van Euronext om de nadruk te leggen op het stroomlijnen van de organisatie is voorlopig behoorlijk succesvol. De kostenbesparingen van €60 mln op jaarbasis die topman Dominique Cerutti bij de beursgang als doel had gesteld voor 2016, wordt al halverwege het lopende jaar gehaald. Bij de publicatie van de jaarcijfers over 2014 werd het besparingsdoel bijgesteld naar €80 mln. Het terugbrengen van de kosten droeg flink bij aan de resultaatverbetering vorig jaar. De operationele kosten (exclusief amortisatie en afschrijvingen) daalden met 5,2% tot €267,1 mln. De operationele winst voor eenmalige kosten nam met 16% toe tot €208,8 mln. De nettowinst schoot met maar liefst 35% omhoog tot 118,2 mln, maar een groot deel van die scherpe stijging was te danken aan een belastingdruk van 27,2% tegenover 37,2% een jaar eerder. Het verschil wordt veroorzaakt door een drietal eenmalige posten die te maken hebben met de afsplitsing van ICE en met verliezen bij het opdoeken van het Franse Bluenext. Als deze posten buiten beschouwing blijven, zou de belastingdruk van 33% iets hoger hebben gelegen dan de 31% die voor het concern gebruikelijk is.

FANTASIEVOLLE WAARDERING


Behalve via een duidelijke verbetering van de operationele winst krijgt Cerutti voorlopig ook op de beurs het gelijk aan zijn zijde. De koers die in de eerste handelsdagen nog daalde van €20 tot iets meer dan €17 begin augustus is sindsdien ruimschoots verdubbeld tot bijna €40. De ervaring leert dat een dergelijke rally geen beletsel hoeft te zijn voor een overnamebod; ook in de anderhalf jaar voor de overname door NYSE verdubbelde de koers van het beursaandeel. Overnamespeculatie is echter een heel wankele basis, vooral omdat er wel heel veel fantasie voor nodig is om de huidige waardering te rechtvaardigen. Het aandeel wordt verhandeld voor ruim 21 maal de voor dit jaar verwachte winst van €1,90. Vorig jaar keerde het concern de helft van de nettowinst uit en het doorzetten van dit beleid zou een dividendrendement opleveren van 2,4%. Dat steekt wat mager af tegen de 3,5% die gebruikelijk is voor Europese aandelen. Bovendien is er geen garantie dat Euronext de rugwind houdt van een mooi beursklimaat. Als de nervositeit op financiële markten weer toeneemt, zal dat een sterk drukkend effect hebben op de inkomsten uit beursintroducties en de handelsinkomsten.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,95 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!