Updates

Aandelen Internationaal

Facebook

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Intel

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
houden
Aandelen Nederland

Besi

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Wereldhave

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen
Aandelen Nederland

RELX

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

WDP

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
houden
Aandelen Nederland

Nedap

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Nestlé

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Nieuwe Steen Investments

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Johnson & Johnson

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Just Eat Takeaway

Advies
houden
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Caterpillar

Advies
houden

Updates

Aandelen Internationaal

Facebook

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Intel

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
houden
Aandelen Nederland

Besi

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Wereldhave

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Unilever

Advies
kopen
Aandelen Nederland

RELX

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
Aandelen Nederland

WDP

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
houden
Aandelen Nederland

Nedap

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Nestlé

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Nieuwe Steen Investments

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Johnson & Johnson

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Philips

Advies
houden
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Just Eat Takeaway

Advies
houden
Aandelen Internationaal

JPMorgan Chase

Advies
houden
Aandelen Nederland

Fagron

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Caterpillar

Advies
houden
Opinie Ivan Snurer, 30 jan 2012 10:07

Volatiele rationaliteit

0 0 Leestijd ongeveer

2011 was net als 2008 en 2009 een volatiel jaar. De efficiënte markthypothese heeft nooit beweerd dat grote koersschommelingen onmogelijk zijn. Volatiliteit is geen teken van irrationaliteit. Het is een signaal dat de markt op zoek is naar een nieuw evenwicht. Helaas gaat dat vaak gepaard met een negatief rendement.

Volatiliteit wordt beschouwd als de meest nauwkeurige meting van
het risico en kan op verschillende manieren gemeten worden. Op
basis van de historische koersschommelingen, de verwachte
volatiliteit of het verschil tussen de hoogste en laagste
koers.

ReturnVolatiliteit

De theorie van de efficiënte markten veronderstelt dat alle
relevante en beschikbare informatie die publiek toegankelijk is tot
uitdrukking komt in de koers van vermogenstitels. Beleggers kunnen
dus op basis van algemeen beschikbare informatie systematisch geen
voordeel in de vorm van een bovengemiddelde opbrengst behalen. Dit
suggereert dat beleggers zeer goed zijn in het verdisconteren van
informatie die van invloed is op de toekomstige koers van aandelen
of andere vermogenstitels.

Verdisconteringsmechanisme

Kleine veranderingen in het basisscenario kunnen grote gevolgen
hebben voor de geschatte waarde van aandelen. Stel dat analisten
verwachten dat een bedrijf conform zijn langetermijngroei van 2,5
procent in de komende twaalf maanden een dividend van 5 euro
uitkeert en dat beleggers voor het opgelopen risico een renteopslag
van 2,5 procent eisen, dan volgt uit het Dividend Discount Model
dat het aandeel een theoretische waarde heeft van 200 euro.

Wanneer nu blijkt dat het toekomstige dividend niet langer met
2,5 procent groeit, maar dat groeivoet met een half procent zakt
naar 2 procent, dan is het aannemelijk dat beleggers een hogere
risicopremie zullen vragen die een half procent hoger ligt. Als
deze gegevens in de dividendformule wordt gestopt, dan is het
aandeel opeens nog maar 143 euro waard. Een verschil van in totaal
1 procentpunt zorgt ervoor dat het bedrijf 29 procent minder waard
is.

Neen, dit is geen absolute vuistregel. Naarmate het verschil in
de noemer kleiner wordt, wordt het prijsverschil groter. En ja, het
dividendmodel gaat uit van constante groei. Het is een sterk
vereenvoudigde weergave van de werkelijkheid. Bedrijven doorlopen
verschillende groeifases en het dividendbeleid is daarvan de
resultante. Jonge bedrijven betalen zelden een dividend. Zij paaien
hun aandeelhouders met omzetgroei. Beleggers moeten het bij dit
soort van aandelen vooral hebben van de koersontwikkeling.
Volgroeide bedrijven daarentegen lokken beleggers met hun dividend,
waardoor zij verzekerd zijn van een regelmatig inkomen.

Toekomstperspectieven

Als de economische vooruitzichten verslechteren, stellen
analisten hun verwachtingen neerwaarts bij. De kans dat daarbij het
negatieve scenario werkelijkheid groter wordt, wordt steeds groter,
waardoor de theoretische waarde navenant daalt.

Door de tergende kredietcrisis groeide in de afgelopen vijf jaar
de economie in de eurozone op jaarbasis met 0,43 procent, terwijl
de vijf jaar ervoor de gemiddelde groei nog uitkwam op 1,82 procent
en de vijf jaar ervoor zelfs 2,72 procent. Ook was in de voorbije
25 jaar de volatiliteit op de Europese aandelenmarkten nog nooit zo
hoog en het gemiddelde rendement zo laag.

Voor Thomas Wiesemann, Allianz Global Investors is volatiliteit
het grootste risico voor de komende maanden. Ook Koen de Leus van
KBC ziet volatiliteit als vijand nummer 1, maar dan voor de komende
10 jaar. Na 30 jaar van afvlakking voorspelt hij een decennium van
hoge volatiliteit.

Het valt ook op dat aandelenanalisten steeds meer overgaan tot
meerjarige adviezen of spreken van doelbeleggen, ook van
gerenommeerde beursbedrijven. Eind vorig jaar toen iedereen bezig
was met zijn favorieten voor 2012 kwam Morgan Stanley aanzetten met
zijn favoriete aandelen tussen nu en 2015. Roderick Munsters,
topman van Robeco, en Gilbert van Hassel, de eindverantwoordelijke
bij ING Investment Management, verwachten dat doelbeleggen het
dominante beleggingsthema wordt. Mensen moeten zelf voor hun
pensioen, voor hun oudedagsvoorziening sparen.

Terug naar het dividend

Maar als het inderdaad zo is, dat in de komende jaren op de
financiële markten de volatiliteit hoog blijft en de economische
groei laag tot negatief, dan genieten aandelen die op tijd en stond
een dividend betalen ronduit de voorkeur. Zo vergaren beleggers die
niet direct op het geld aangewezen zijn een extra inkomen of zij
bouwen sneller een vermogen op.

na_logo_vrt_2c_cmyk

Het risico bestaat dat dit soort aandelen wanneer de economie
(sneller dan verwacht) aantrekt, de markt niet bijbenen. Dat is
niet leuk, maar op termijn levert het dividend een belangrijke
bijdrage aan het eindrendement. Dividendaandelen bieden daarnaast
het voordeel dat de meeste beleggers weinig hoge verwachtingen
koesteren. In tegenstelling tot de meeste groeiaandelen is hierdoor
de kans op beursongevallen klein.

Wat jammer dat het Dividend Discount Model en de varianten
daarop falen in de berekening van de marktwaarde van aandelen. Zij
kunnen enkel aangeven of er sprake is van over of onderwaardering
en zijn de markten niet altijd even rationeel als de theorie.