In de loop van deze maand wordt duidelijk of later dit jaar de grootste fusie in de chemiesector ooit kan worden afgerond. Dow Chemical (DOW) en Dupont (DD) kondigden in december vorig jaar de intentie aan om samen op te gaan in één bedrijf met een jaaromzet van meer dan $80 mrd. Voor het zover is moeten de bedrijven eerst op 20 juli goedkeuring krijgen van hun aandeelhouders. Acht dagen later spreekt de Europese Commissie zich uit over de transactie.
De fusie is tot stand gekomen onder druk van enkele activistische beleggers. Deze partijen is het niet te doen om het uitbouwen van de schaalgrootte, maar om het opschudden en meer competitief maken van de bedrijven. Er liggen dan ook plannen om maximaal 18 tot 24 maanden na de fusie via afsplitsingen drie verschillende bedrijven te creëren. Hierdoor ontstaan een specialist in zaden en gewasbescherming met een omzet van circa $19 mrd en een onderneming die zich richt op gespecialiseerde producten zoals voedingssupplementen en materialen voor de technologie- en biowetenschappensector met een omzet van $13 mrd. De grootste tak is material sciences, die zich met een omzet van $51 mrd richt op onder meer de productie van plastic en chemicaliën. Met name de landbouwactiviteiten staan volop in de schijnwerpers. Er loopt een bod van $43 mrd van ChemChina op zadenproducent Syngenta en branchegenoot Monsanto wordt mogelijk voor $62 mrd ingelijfd door Bayer.
Hoewel de agri-sector strategisch heel interessant is, staan de resultaten tijdelijk onder druk door lage gewasprijzen. De gecombineerde activiteiten van de DuPont en Dow Chemical zouden met afstand de grootste onafhankelijke speler in dit segment in het leven roepen. De traditionele chemie-activiteiten die worden gebundeld in de divisie material sciences kenmerken zich door een lagere marge (circa 5% tot 10%) zodat de grote schaalomvang in dit segment een flink voordeel is. In potentie zou de waarde van de drie afsplitsingen op basis van de waardering van soortgelijke bedrijven ruim een kwart hoger liggen dan de huidige marktkapitalisatie van Dow Chemical en Dupont.
Voordat die waarde eruit komt moeten eerst de hobbels later deze maand genomen worden en Amerikaanse toezichthouders moeten de fusie ook goedkeuren. Dat is niet vanzelfsprekend, want bij landbouwbedrijven in de Verenigde Staten bestaat enige angst voor de dominante positie van de onderneming die onder meer ruim 40% van de markt voor maïszaad in handen heeft. Pas als de fusie daadwerkelijk is doorgevoerd, mogen beleggers fantaseren over het vrijkomen van de verborgen waarde.
Overnamespel gaat aan BASF voorbij
De overnamemolen draait volop binnen de sector gewasbescherming en zaden. Bayer wil Monsanto kopen, ChemChina lijft waarschijnlijk Syngenta in en Dow Chemical fuseert met DuPont. De grote buitenstaander is BASF, dat een marktaandeel heeft van 7%. Straks wordt het bedrijf voorbij gestreefd door de drie fusieproducten met aandelen van 15% tot 27%. BASF heeft al laten weten dat het zich niet bedreigd voelt door de transacties en dat het zich richt op de winstmarge in plaats van op grote aankopen. Eerder dit jaar ging het gerucht dat het bedrijf een bod wilde uitbrengen op DuPont, maar in plaats daarvan werd half juni oppervlaktebehandelaar Chemetall voor €2,8 mrd gekocht van Albemarle. De strategie van kleinere overnames is minder riskant, maar een verhoging van het houdadvies is nu niet aan de orde.
