Gen Digital betreedt nieuwe markt

Sinds april 2024 zit Gen Digital in de Duurzame portefeuille. Gen Digital is het moederbedrijf van Avast, Norton, Lifelock, Symantec en Ccleaner. Het bedrijf richt zich op kleinere klanten, zoals particulieren en het MKB, in tegenstelling tot de meeste concurrenten die vooral grote klanten willen. Door die strategie groeit Gen Digital minder snel autonoom, maar heeft het wel een hoge marge. De winsten zijn de laatste jaren besteed aan overnames.

In een analyse een jaar geleden schreef ik dat het aandeel laag gewaardeerd was door de lage omzetgroeiverwachtingen. Gen Digital had aangekondigd een kwart van de aandelen in te kopen om zo de winst per aandeel te vergroten. Ik vond die winstgroei in combinatie met de lage waardering interessant. Het gebrek aan omzetgroei was wel een aandachtspunt. De koers steeg binnen enkele maanden met 50%, maar bleef daarna hangen.

Overname

Ruim een jaar later is het bedrijf vanuit beleggersperspectief sterk veranderd. Het bedrijf kondigde op 10 december vorig jaar de overname van Moneylion aan. Dat is een fintech-bedrijf dat een alles-in-één bank-app aanbiedt, waarmee gebruikers kunnen lenen, sparen en beleggen. Van een cybersecuritybedrijf als Gen Digital zou je die overname niet direct verwachten. Gen Digital ziet de overname als aanvulling op de missie om de bezittingen van klanten te beschermen en beschikt na de overname ook over instrumenten om het bezit te laten groeien.

Lees ook Gen Digital | Nieuw portefeuilleaandeel maakt flitsende start

Gen Digital is niet langer een goedkoop aandeel waar de groei van de omzet en winst laag zijn omdat het optimaliseren van de balans prioriteit krijgt. Bij de presentatie van de kwartaalcijfers, 7 augustus nabeurs, bleek dat de omzet flink is gegroeid door de overname van Moneylion. De acquisitie groeide in het afgelopen kwartaal autonoom rond de 40% ten opzichte van een jaar eerder.

Grotere bijdrage

Als Moneylion de hoge groei kan vasthouden, wordt de bijdrage aan het totale concern steeds groter. Met de komst van Moneylion heeft Gen Digital ook meer aandacht voor verkooppartners. Ruim 15% van de omzet wordt gegenereerd via partners. Dat kanaal groeide in de laatste 12 maanden met 38%, terwijl de groei via rechtstreekse verkoop slechts 6% bedroeg.

Een ander argument voor de overname waren de groeimogelijkheden die cross-sell met zich meebrengt. Het klantenbestand van Gen Digital is met 67 miljoen bijna 10 keer zo groot als dat van Moneylion. Dat biedt mogelijkheden om de groei van Moneylion te versnellen. Aan de andere kant zijn de marges bij Moneylion lager. De marge van cybersecurity-activiteiten ligt rond de 60% en neemt nog licht toe. Bij Moneylion was die marge vorig jaar 14%. Over het afgelopen kwartaal bleek de marge gegroeid naar 20% en de verwachting is dat binnenkort 30% bereikt kan worden door verdere schaalvergroting.

Lees ook Gen Digital | Cybersecurity-aandeel nieuwe aanwinst voor Duurzame portefeuille

Door de overname heeft Gen Digital zijn afhankelijkheid van de cybersecurity-markt verkleind. De concurrentie op die markt is immers groot. Door de overgang naar de cloud en de opkomst van AI wordt cyberbeveiliging steeds belangrijker. Die ontwikkeling heeft geleid tot sterke groei en een hoge waardering van grote, pure cybersecurityaandelen zoals Crowdstrike en Palo Alto. Daarnaast verbreden de grote IT-bedrijven hun dienstverlening met security-oplossingen. Alphabet nam onlangs cyberbeveiliger Wiz over en ook Microsoft biedt steeds meer oplossingen aan. Verder schuiven netwerkbedrijven als Cisco ook op richting beveiligingsproducten. Gen Digital onderscheidt zich door te kiezen voor de marktniche van kleinere klanten en kan daardoor goed inspelen op de klantbehoefte. De klantretentie is stabiel op 78% en dat is prima voor dit marktsegment.

Tijd nodig

Over het geheel zien de cijfers van Gen Digital er goed uit. Het bedrijf versloeg over het laatste kwartaal de verwachtingen en verhoogde de guidance voor het hele jaar. Het bedrijf rekent erop dat zowel de omzet als de winst per aandeel hoger uitkomt. De prognose werd verhoogd naar $2,49-2,56, een groei van 12-15%. Op de huidige koers van ongeveer $30 wordt iets minder dan 12 keer de verwachte winst betaald. Daarmee is het aandeel nog steeds relatief goedkoop.

Voor die relatief lage waardering zie ik een aantal verklaringen. De eerste is dat het bedrijf dus sterk veranderd is. Bij de laatste kwartaalcijfers werden die veranderingen voor het eerst zichtbaar. Beleggers en analisten hebben tijd nodig om een mening te vormen over zo’n transformatie. De bestaande waardebeleggers voelen zich wellicht niet meer zo thuis en de groeibeleggers moeten het aandeel nog gaan waarderen.

Daarnaast zijn er risico’s verbonden aan een grote verandering. Is Gen Digital in staat om de nieuwe activiteiten goed te integreren? Heeft het management de expertise om twee verschillende activiteiten in één bedrijf te managen en houdt Moneylion de sterke groei vast? Om er maar een paar te noemen. Tenslotte is de balans van Gen Digital minder sterk dan die van concurrenten. In de oude situatie werd een hoge kasstroom gegenereerd als dekking tegenover de schulden. Door de overname van Moneylion is de marge van de productmix gedaald. Daarnaast kan de hogere groei ten koste gaan van de vrije kasstroom.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel Gen Digital is ‘kopen’

Per saldo ben ik positief over de overname en de impact op het bedrijf. De voordelen van de snelle groei van Moneylion, de cross-sell-mogelijkheden, de diversificatie en de verminderde afhankelijkheid van cybersecurity wegen voor mij zwaarder dan de risico’s. Het succes valt en staat wel met de integratie en een goede uitvoering van de strategie. Afgaande op de cijferpresentatie gaat dat vooralsnog goed. Daarom houd ik het koopadvies vast.