Het aandeel BAM maakt dit jaar een valse start. Sinds begin 2016 is de koers met circa 18% gedaald, terwijl de Midkap slechts 3% inleverde. Wij schrijven dit vooral toe aan winstnemingen. Met een koersverdubbeling was BAM vorig jaar immers nog een van de uitblinkers op het Damrak. De jaarcijfers leverden een gemengd beeld op. Het resultaat voor belastingen exclusief buitengewone posten steeg van €62,2 mln naar €88,2 mln. Daarmee voldeed de bouwer aan de verwachtingen in de markt. De fraaie winstverbetering is vooral te danken aan kostenbesparingen en margeherstel bij de sector infrastructuur. Zorgenkind blijft de Nederlandse bouwdivisie. Die werd wederom geconfronteerd met verliezen bij oudere utiliteitsbouwprojecten. Bovendien is het teleurstellend dat BAM opnieuw moest afboeken op grondposities en op winkelvastgoed in Nederland. Mede door een nieuwe reorganisatielast in Nederland bleef de nettowinst steken op €10,2 mln, tegenover een verlies van €108,2 mln in 2014.
Beleggers zijn wel al deels vooruitgelopen op de voorziene krachtige winstverbetering en betalen ruim 11 keer de verwachte winst voor dit jaar
Het jaarrapport viel al met al niet mee, maar de stevige ingrepen bij BAM beginnen zichtbaar te worden. De kosten zijn structureel verlaagd en het bedrijf beschikt inmiddels over een netto kaspositie. De dividenduitkering is hervat. In 2016 wordt de opgaande lijn doorgezet, maar vooral in de jaren daarna wacht een sterke winstverbetering. Oudere, slecht renderende projecten verdwijnen dit jaar namelijk grotendeels uit de orderportefeuille. Recenter aangenomen werk heeft veel betere marges. Bovendien gaat het bedrijf zoals gezegd verder snijden in de kosten. BAM denkt daarom in de periode 2016-2020 weer terug te kunnen keren naar een gangbare winstmarge voor belasting van 2-4%, hetgeen een fors herstel impliceert vergeleken met 2015 (1,2%). Wij denken dat dit een realistische doelstelling is, zeker nu de bouwmarkten weer opveren.
Bekijk de detailpagina van BAM
Beleggers zijn wel al deels vooruitgelopen op de voorziene krachtige winstverbetering en betalen ruim 11 keer de verwachte winst voor dit jaar. Daarmee is de rek er op korte termijn even uit. Een risico is ook het aanstaande referendum in het Verenigd Koninkrijk, waar BAM circa 30% van zijn omzet betrekt. Bij een ‘Brexit’ kan het pond verder onder druk komen. Op de wat langere termijn zien we echter nog voldoende koerspotentieel. Weet BAM de marge weer richting de 4% te tillen, dan kan het zomaar circa €0,90 per aandeel verdienen. Wij blijven daarom bij ons koopadvies.
