De afgelopen tijd heb ik in twee columns uiteengezet waarom ik heel negatief ben over aandelenrendementen in 2022. Maar naast de daar genoemde beren op de weg, zijn er nog meer redenen dat ik het niet zie zitten.
In dat kader wil ik het deze week hebben over de zogenoemde earnings yield. Deze omgekeerde koers-winstverhouding bereken je als volgt. De huidige k/w van de S&P500 is 25, zodat de prijs van de S&P500 25 keer hoger is dan de winst en het dus 25 jaar duurt voordat een belegger via de winst van de S&P500 100% van het aankoopbedrag heeft terugverdiend. Dit betekent dat de belegger elk jaar 4% (100/25) van zijn aankoopbedrag via de winst weer terugkrijgt en dat geeft een earnings yield van 4%.
Inflatie voor het reële rendement
Voor het berekenen van reële rendementen moet echter ook de inflatie worden meegenomen. De huidige inflatie van 7% betekent dat de belegger er in onze rekensom elk jaar 3% (4% min 7 procentpunt) op achteruit gaat. Bij dergelijke niveaus begint de inflatie pijn te doen, en dit dwingt feitelijk de Fed om in actie te komen en het niveau van de geldontwaarding te verlagen zodat het reële rendement weer positief wordt.
Het is dan ook geen toeval dat de Fed juist de afgelopen maanden erg actief is geworden. In de afgelopen zestig jaar is het zes maal eerder voorgekomen dat de Fed in actie kwam bij een negatief reëel rendement, na koersdalingen voor Amerikaanse aandelen met 10% (tweemaal), 20% (eenmaal) en 50% (driemaal).
Loon
De kans is echter klein dat het de Fed snel zal lukken om de inflatie onder controle te brengen. Een van de belangrijkste aanjagers van inflatie is de loonontwikkeling, en werknemers beginnen in Amerika steeds meer macht te krijgen bij salarisonderhandelingen. Het aantal mensen dat zijn baan opzegt om elders aan de slag te gaan, neemt vrijwel elke maand toe. De ‘quits rate’ van mensen die vrijwillig vertrekken staat met 3,4% op het hoogste percentage in minimaal twintig jaar.
Deze loondruk dwingt bedrijven om meer salaris te betalen en dat jaagt de inflatie omhoog. Als dat de verwachte rendementen van aandelen langere tijd blijft aantasten, wordt een grote daling van de beurs steeds waarschijnlijker.
Terug naar af?
Beleggingsspecialist Charlie Bilello beschreef de gevolgen van mogelijke koersdalingen van de week op Twitter. Zou de S&P500 met 20% dalen, dan zijn Amerikaanse aandelen terug op het niveau van 2021. Bij -30% komt het niveau van 2020 in beeld, bij -60% gaan we terug naar 2019 en bij -70% naar 2017.
Het zou zeker niet voor het eerst zijn dat aandelen terugzakken naar koersniveaus van een paar jaar geleden. De extreme stijgingen van de afgelopen jaren vergroten de kans op forse koersdalingen – zeker gezien het huidige inflatieniveau.
