Er zijn talloze argumenten waarmee beleggers naar de aandelenmarkt gelokt kunnen worden. Dat de huidige marktsituatie doet denken aan 1929 of 1999, jaren die samenhangen met grote crashes op de beurs, behoort daar ongetwijfeld niet toe. Toch is dat nu het geval. De door econoom Robert Shiller ontwikkelde koers-winstverhouding heeft namelijk slechts twee keer in de historie een hogere piek bereikt dan het huidige niveau. Deze Shiller k/w, die wordt berekend door de koers van de S&P500 Index te delen door de gemiddelde winst per aandeel over perioden van tien jaar, staat nu boven de 30. In september 1929 bedroeg de Shiller k/w voor de Amerikaanse markt 32,6 en in december 1999 zelfs 44,2.
Voor sommige marktcommentatoren is de historisch hoge Shiller k/w aanleiding om angstaanjagende crash-prognoses van stal te halen. Er zijn echter aanmerkelijk verstandiger methoden om iets over toekomstige rendementen op aandelen te zeggen. Dat laten James Montier en Matt Kadnar zien. De twee strategen van vermogensbeheerder GMO ontleedden het rendement – na inflatie – op Amerikaanse aandelen sinds 1970. Vier factoren waren van belang: dividendrendement en groei van dividend/winst enerzijds, stijging van winstmarge en koers-winstverhouding anderzijds.
Over de periode 1970-2017 werd 90% van het rendement op Amerikaanse aandelen bepaald door dividendrendement en -groei. De bijdrage van een stijgende marge en k/w waren verwaarloosbaar. Hoe anders waren de afgelopen zeven jaar. In deze periode lag het rendement op Amerikaanse aandelen twee keer zo hoog als over de gehele periode 1970-2017. Opmerkelijk genoeg was de bijdrage van het dividendrendement en de dividendgroei aan het rendement onveranderd. De stijging in rendement was het gevolg van de stijgende waardering en winstmarge. Deze droegen de afgelopen zeven jaar liefst 50% bij aan het gemiddeld jaarlijks rendement op Amerikaanse aandelen na inflatie.
Doemdenken
Beleggers die voor de komende zeven jaar verwachten dat de winstmarges en waardering op het huidige niveau blijven, wat leidt tot een redelijk maar niet spectaculair rendement, zijn rijkelijk optimistisch. Wie soortgelijke rendementen verwacht als de afgelopen zeven jaar, moet er zelfs van uitgaan dat de stijging van winstmarges en waardering vrolijk verder gaat vanaf het huidige hoge niveau. Je hoeft geen doorgedraaide doemdenker te zijn om dat scenario heel onwaarschijnlijk te vinden.
Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.
