Overnamemachine met een sterk track record

Softwarebedrijven zijn interessante beleggingen vanwege hun voorspelbare en terugkerende abonnementsverkopen. We tippen een aandeel dat tot deze categorie behoort en tevens deel uitmaakt van de Familiebedrijvenportefeuille.

Op maandag 22 september lanceerde Beleggers Belangen de Familiebedrijvenportefeuille. Daarin zijn 26 aandelen opgenomen en één van deze aandelen is ditmaal de Tip van de Week.

Het gaat om het Canadese Constellation Software, een onderneming die over een sterk track record beschikt. Een belegging in deze overnamemachine leverde de afgelopen tien en vijf jaar namelijk een gemiddeld rendement op van 22,0% en 20,8% per jaar.

Ook dit jaar maakt de onderneming, die gespecialiseerd is in overnames van kleine softwarebedrijven, haar bijnaam van Rupsje Nooitgenoeg waar. Constellation Software deed dit in 2025 namelijk al circa 70 overnames. De onderneming, die een marktkapitalisatie heeft van CAD 78,6 mrd, bestaat daardoor inmiddels uit meer dan 1000 dochterondernemingen, waarmee het wereldwijd actief is.

De bedrijven die Constellation Software de laatste jaren wist in te lijven zijn relatief klein te noemen. De gemiddelde overnamesom lag over een langere periode namelijk slechts rond de $5 mln. Daarmee kregen de Canadezen wel een enorm aantal kleinere softwarebedrijven in handen met een sterke concurrentiepositie.

Klanten van softwarebedrijven in nichesectoren zullen namelijk niet zo snel overstappen naar een andere softwareaanbieder, omdat de software essentieel is voor de bedrijfsvoering, terwijl de kosten behapbaar zijn. De kosten van een softwareabonnement  bedragen daarbij vaak slechts 1 tot 2% van de totale jaaromzet.

Overstappen daarentegen brengt uitdagingen met zich mee, extra kosten en mogelijke risico’s, omdat het voltallige personeel dan weer dient te leren werken met een nieuw softwarepakket. Hierdoor blijken bedrijven enorm terughoudend om een overstap te maken. Wat positief is voor de dochters die voorspelbare omzetten weten te genereren, dankzij de wederkerende omzet uit de verkoop van softwareabonnementen. De wederkerende omzet op groepsniveau bij Constellation Software ligt inmiddels  boven de 70%.

Indrukwekkende resultaten

Het moet gezegd dat deze overnamemachine de laatste jaren indrukwekkende resultaten heeft weten te boeken. In de periode 2005/2024 steeg de vrije kasstroom namelijk van $21 mln naar $1,9 mrd terwijl de omzet opliep van $165 mln naar $ 10 mrd. Oftewel de omzet ging maal 64. De overtollige cash die de overgenomen ondernemingen genereren gebruikt het management telkens voor nieuwe overnames en dat zorgt dus voor indrukwekkende groeicijfers. Ook bij de laatste kwartaalcijfers stelde Constellation Software niet teleur.

De omzet in het tweede kwartaal kwam uit op $2,84 mrd, hetgeen een toename betekende van 15% ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Autonoom dikte de omzet met 4% aan. De vrije kasstroom over dezelfde periode verbeterde van $182 mln naar $220 mln.

Daarnaast heeft de onderneming er vertrouwen in dat het de komende jaren gestaag kan blijven groeien. Het heeft naar eigen zeggen een lijst met meer dan 100.000 potentiële overnamekandidaten en de lijst lijkt in de praktijk door de vele start-ups eerder langer dan korter te worden. Ook mikt de onderneming voortaan ook op wat grotere overnames.

Daarbij lijkt het bedrijf ook goede papieren te hebben om andere partijen over te nemen. In tegenstelling tot private equity houdt Constellation Software over het algemeen de bedrijven voor altijd aan en blijven ze zelfstandig opereren onder hun eigen management, wat met name familiebedrijven aanspreekt. Zodat de continuïteit voor de medewerkers van het bedrijf waarmee de familie een band heeft opgebouwd op de lange termijn worden gewaarborgd.

Goede reputatie

Doordat Constellation Software een reputatie heeft weten op te bouwen dat het goed voor haar dochters zorgt, hoeft het vaak niet de hoofdprijs neer te tellen. In de praktijk betaalt het daardoor zelden meer dan 1 à 2 keer de omzet bij een overname. Mocht het aantal overnamekandidaten in de softwarebranche vroeg of laat toch opdrogen dan zou de onderneming in de toekomst ook andere soorten bedrijven kunnen overnemen om de groei aan te blijven wakkeren. Maar dat moment lijkt nog ver weg te liggen.

Het overnamedraaiboek van Constellation Software heeft de laatste jaren uitermate goed gewerkt en er zijn geen redenen om eraan te twijfelen of de onderneming hier ook in de komende jaren wel succes mee zal gaan boeken.

Branchedeskundigen zien de toekomst van Constellation Software dan ook rooskleurig in. Van de 12 analisten die het aandeel op de voet volgen, geven er 9 een koopadvies terwijl geen enkele analist het aandeel van een verkoopadvies voorziet. Het gemiddelde koersdoel bedraagt CAD 5360. Bij de huidige beurskoers van circa CAD 3710 bedraagt het opwaarts potentieel volgens de consensus 44%.

Het meest enthousiast zijn de analisten van het Canadese RBC Capital dat deel uitmaakt van de Royal Bank of Canada. In hun laatste rapport plakten ze een koersdoel van CAD6000 op Constellation Software. In tegenstelling tot een aantal sceptici zien ze de ontwikkelingen op het gebied van AI eerder als een kans dan als een bedreiging voor onderneming.

Advies aandeel Constellation Software is ‘kopen’

Constellation Software verloor sinds de start van het jaar 2025 circa 16% van haar beurswaarde. Een groep beleggers maakt zich daarmee wel duidelijk zorgen over de impact van AI op het businessmodel van het Canadese bedrijf. Ook schrokken beleggers van het onverwachte terugtreden van de oprichter en CEO Mark Leonard vanwege gezondheidsredenen. Hierdoor is de waardering bij een geschatte k/w 2026 van 29 een stuk aantrekkelijker geworden.

Beleggers Belangen heeft vertrouwen in de interne opvolger van Mark Leonard en de overnamestrategie van de onderneming. We zijn van mening dat Constellation Software (Investeerderspagina) een kansrijke belegging is en voorzien het dan ook van een koopadvies.

Kerngegevens