De zestien door Credit Suisse gevolgde Europese nutsbedrijven hebben gezamenlijk nog bijna €106 mrd aan goodwill op de balans staan, een erfenis van de overnamegolf in de jaren 2006-2009. Volgens de broker is echter nog slechts 9% van al deze goodwill afgeschreven. Naast de lange reeks overnames hebben de nutsbedrijven in de periode 2007-2014 ook nog eens €140 mrd aan investeringen in veel te laag renderende stroomopwekkingscapaciteit gedaan, zo berekende UBS. Het Franse Engie (voorheen GDF Suez) heeft nog voor €21,5 mrd aan goodwill op de balans (58% van de beurswaarde) en heeft ongeveer 23% afgeschreven.
Binnen de nutssector zijn de verschillen opvallend groot. Zowel dit jaar als over de afgelopen drie jaar presteren de gereguleerde netwerkbedrijven veel beter dan de geïntegreerde energiebedrijven, die veel meer last hebben van de lage grondstoffenprijzen en de toegenomen energiezuinigheid. Dat zet de winstgevendheid van de stroomopwekking voor de open markt enorm onder druk. Engie zou meer van zijn stroomopwekkingsactiviteiten moeten afstoten en de opbrengsten daarvan in bijvoorbeeld duurzame energie en energiedistributie moeten investeren, meent UBS.
In de tussentijd blijft regulering – zowel met betrekking tot de ontmanteling van kerncentrales als tariefstelling – een zorg voor beleggers, net als de aanhoudend lage stroomprijs. Wij stellen onze winsttaxatie voor dit jaar voor Engie bij van €1,12 naar €1,02.
ENGIE IS ER SNEL UIT
De levensduur en ontmantelingskosten van kerncentrales blijven een bron van conflicten tussen nutsbedrijven en de overheid. Zowel Eon als RWE heeft al enorme voorzieningen aangelegd (van respectievelijk €16,6 mrd en €10,4 mrd) voor de ontmanteling van de Duitse kerncentrales, maar onduidelijk is of dit voldoende is. De Duitse nutsbedrijven zijn daarnaast in een juridische strijd met de overheid in hun land verwikkeld over de rechtsgeldigheid van de belasting op het gebruik van kernenergie. Engie had een soortgelijk conflict met de Belgische overheid, maar heeft daarover eind juli een akkoord gesloten en kan dit hoofdstuk gaan afsluiten.