Niet de iets lager dan verwachte winst per aandeel over het derde kwartaal, maar de ‘strategische update’ met een verlaagde margedoelstelling zorgde voor een – overtrokken – koersval van Sanofi.
De derdekwartaalcijfers van Sanofi vielen helemaal weg tegen de strategische update die de farmaceut op dezelfde dag bekend maakte. Het minst ‘schadelijke’ onderdeel daarvan was de voorgenomen afsplitsing van de divisie ‘Consumer Healthcare’ die op zijn vroegst in het vierde kwartaal van 2024 zal plaatsvinden. Consumer Healthcare verkoopt receptvrije geneesmiddelen als pijnstillers en hooikoortstabletten en is goed voor ruim 12% van de totale omzet.
De koersval van bijna 19% afgelopen vrijdag werd veroorzaakt door de andere elementen uit de strategiewijziging. Sanofi heeft besloten om de uitgaven aan onderzoek & ontwikkeling (R&D) flink op te voeren om de pijplijn van nieuwe medicijnen versneld te ontwikkelen om op lange termijn sterker te kunnen groeien. De R&D-uitgaven zijn de afgelopen jaren al flink gestegen, van €5,5 mrd in 2020 tot naar verwachting €6,8 mrd dit jaar. Komend jaar lopen deze uitgaven dus nog verder op, al wilde Sanofi niet aangeven met hoeveel.
Met de extra uitgaven worden vooral belangrijke derde (en laatste) klinische teststudies gefinancierd. Onder meer naar een medicijn tegen multiple sclerose (MS) en een nieuw medicijn tegen atopisch eczeem dat een andere werking heeft dan Dupixent, het best verkochte middel van Sanofi. Ook gaan er extra R&D-gelden naar derde fasetesten voor vaccins tegen het RS-virus en E.coli, dat Sanofi samen met Johnson & Johnson ontwikkelt. Met deze inspanning wil de farmaceut tussen 2025 en 2030 drie tot vijf medicijnen met ieder een piekomzet van €2-5 mrd op de markt brengen.
Winstmarge
Een deel van de extra R&D-uitgaven wordt gefinancierd door kostenbesparingen in 2024 en 2025 van in totaal €2 mrd. Maar de extra hoge R&D-uitgaven leiden er niettemin toe dat Sanofi de doelstelling voor de (aangepaste) operationele marge van 32% in 2025 (31,4% dit jaar) moet loslaten. En omdat de Fransen komend jaar ook nog hun belastingtarief van 19 naar 21% zien stijgen, zal de winst per aandeel over 2024 onverwacht zo’n 2-5% lager uitkomen dan de voor dit jaar (door mij) voorziene €8,26.
| Derdekwartaalcijfers | ||
| In € mrd | 2023 | 2022 |
| Omzet | 11,96 | 12,48 |
| Free cash flow | 4,98 | 5,94 |
| Aangepaste wpa (€) | 2,55 | 2,88 |
Deze onaangename dubbelslag zorgde voor een koersval die, hoewel begrijpelijk, toch wat overdreven was. Sanofi droeg daar zelf ook wel aan bij door geen nieuwe margedoelstelling voor 2025 en verder te geven, al stelde de farmaceut wel een ‘sterk herstel’ van de groei van de winst per aandeel voor 2025 in het vooruitzicht. Bovendien krijgen beleggers pas op de R&D-dag op 7 december details over de verdere ontwikkeling van de pijplijn van nieuwe medicijnen.
Adviesverhoging voor Sanofi
Na de koersdaling noteert Sanofi tegen nog geen elf keer de door mij verlaagde taxatie voor de (voor afschrijvingen en herstructureringsuitgaven gecorrigeerde) winst per aandeel van €7,98 voor 2024. Ook zijn er na het dit jaar verlopen patent op MS-medicijn Aubagio de komende zes jaar geen noemenswaardige patentverliezen meer te verwachten. Ondanks het negatieve sentiment, de kans op een tegenvallende R&D-dag in december en de grote afhankelijkheid van Dupixent verhoog ik het advies voor het ver teruggevallen aandeel Sanofi van ‘houden’ naar ‘kopen’.
De auteur heeft een positie in Sanofi
