De fusie met SABMiller leverde aan de operationele kant positieve effecten, maar de waardering van AB InBev is veeleisend. In de sector prefereren we Heineken.
De markt reageerde verheugd op de eerstekwartaalcijfers van AB InBev. Het autonome operationeel resultaat (ebitda) was met 5,8% gestegen – naar $4,8 mrd – waar 3,8% was verwacht, en 2016 nog een daling liet zien (-0,1%). Autonoom wil zeggen zonder bijzondere posten en wisselkoerseffecten. De toename was een gevolg van de hogere autonome omzet (+3,7%, tot $12,9 mrd) en van kostenvoordelen (synergie-effecten) na de overname van SABMiller. AB InBev wist ook net als in 2016 bij een lagere verkochte hoeveelheid drank de opbrengst per hectoliter te verhogen. Dat komt dan door opbrengstenbeheer, hogere prijzen en een groter aandeel in de verkopen van de duurdere premiumbieren, als Budweiser, Stella Artois en Corona. In de belangrijke VS kon de volumedaling echter niet geheel gecompenseerd worden. AB InBev verloor er licht aan marktaandeel, naar verwachting aan speciaalbieren. Europa, Midden-Oosten, en Afrika daarentegen kende een sterk kwartaal, mede door de lancering van Bud Light in het VK. Mexico en China presteerden goed en Brazilië herstelde.
Als we de verlies- en winstrekening afdalen, komen we de kosten van de overname van SABMiller tegen. De depreciaties en amortisaties stegen met ruim $100 mln, de rentelasten met bijna $300 mln en de fiscus vroeg $80 mln meer dan in het eerste kwartaal van 2016. Als we hiermee rekening houden, daalde de nettokwartaalwinst met 7,6%, naar 1,8 mrd.
Tweeslachtig
Het is ons wat vreemd te moede. Enerzijds waren de cijfers verrassend aan de operationele kant, met baten in de vorm van minder kosten door de fusie met SABMiller. Anderzijds draagt de brouwer onderaan de verlies- en winstrekening toch ook de kosten van de overname. We zijn geneigd het operationele succes zwaarder te laten wegen in ons advies, maar de reactie van de markt was met +4% zo positief dat de k/w op 26,4 uitkwam. Met een k/w van 21,2 prefereren we Heineken en handhaven daarom ons verkoopadvies voor AB InBev.
Lees ook: Apple verkoopt minder iPhones
Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website
