Zeer tevreden over ons advies op AB InBev

De grootste bierproducent ter wereld blijft het moeilijk hebben om consistente resultaten neer te zetten, die analisten en beleggers kunnen overtuigen. Dat baart de aandeelhouders van AB InBev natuurlijk zorgen, wat mede de scherpste koersval in zowat vijf jaar (-11%) verklaart.

Volumes en omzet stellen teleur

Andermaal moet ik beginnen met de vaststelling dat de volumes achteruit blijven gaan: -1,9% in het tweede trimester, terwijl analisten gemiddeld van stabiele volumes waren uitgegaan. De volumedaling in China, waar lokale bieren als Sedrin en Harbin worden verkocht, bedraagt -7,4%, al is dat minder slecht dan de drie voorgaande kwartalen. Gelukkig is er wel sprake van enig beterschap in die andere ‘probleemmarkt’, de Verenigde Staten. Daar tekende AB InBev een min of meer stabiele volume-evolutie op (+0,3% versus nog -5,1% in het eerste kwartaal). Landen als Colombia en Mexico, die AB InBev allebei tot de regio Midden-Amerika rekent, blijven het prima doen, hoewel de volumegroei (+1,1%) daar lager was dan de consensus (+1,9%). Latijns-Amerika, met Brazilië op kop, is echter de negatieve verrassing van dit kwartaalrapport met een volumedaling van 4,9% tegenover +1,3% verwacht.

De zwakke dollar deed de omzet met 2,1% teruglopen tot $15,00 mrd (analistenconsensus $15,35 mrd). De vergelijkbare omzet (zonder onder meer wisselkoerseffecten) laat gelukkig wel een toename met 3,0% zien (analistenconsensus +3,7%). Dit is vooral te danken aan de klim met 33% van de verkopen van alcoholvrije bieren. De aangename verrassing was dat de genormaliseerde ebitda (bedrijfskasstroom) met 6,5% is toegenomen (weliswaar +7,9% en +10,1% in de twee voorgaande kwartalen) tot $5,3 mrd. Dat cijfer lag wél boven de analistenconsensus (+6,0%), wat een toename van de ebitda-marge (bedrijfskasstroom/omzet) inhoudt tot 35,3%. Dat was 34,6% in hetzelfde trimester vorig jaar en ligt in lijn met de gemiddelde analistenverwachting van 35,4%.

De onderliggende winst per aandeel steeg van $0,90 naar $0,98 (analistenconsensus $0,94). De bedrijfstop van AB InBev blijft bij de ‘klassieke’ verwachting van 4 à 8% organische groei van de genormaliseerde ebitda voor dit jaar. Ook dit is in lijn met de gemiddelde analistenverwachting van +5,9%. De schuldgraad is aanvaardbaar, met een ratio van 3,27 keer de ebitda, maar anderzijds is er ook de vaststelling dat die verhouding nu al jaren blijft schommelen tussen 3 en 3,5.

Advies aandeel AB InBev blijft ‘houden’

De vorige keer heb ik het advies teruggebracht van ‘kopen’ naar ‘houden’ na een koersstijging toen van 23% sinds het jaarbegin. Na de ontgoochelende volume- en omzetcijfers over het tweede trimester kan ik niet anders dan concluderen dat dit terecht was. Tegen 17 keer de verwachte winst voor dit jaar is AB InBev (Investeerderspagina) nog niet aantrekkelijk genoeg gewaardeerd om het advies alweer op te trekken. Zeker nu er twijfel is ontstaan rond Latijns-Amerika. Ik blijf bij mijn houdadvies.