Dollar vangt de klappen op

Twee weken geleden tikte de MSCI World Index een nieuwe recordstand aan. Dat is op zich natuurlijk geen groot nieuws maar misschien wel verrassend in het licht van een nogal turbulent 2025. Er is dit jaar al zo veel gebeurd dat de onrust over het Chinese AI-project DeepSeek begin dit jaar al weer in de vergetelheid is geraakt. Toch was DeepSeek verantwoordelijk voor een koersdaling van 20% van Nvidia eind januari.

Die DeepSeek-onrust bleek slechts een prelude. Begin maart maakte de nieuwe Duitse regering zijn investeringsplannen bekend. Deze extra uitgaven zorgden voor de grootste stijging van de Duitse tienjaarsrente op een dag – bijna dertig basispunten – sinds de hereniging van West- en Oost-Duitsland in 1990. Pijnlijk voor obligatiebeleggers, maar wel gunstig voor aandelen van bedrijven die van de extra Duitse uitgaven kunnen profiteren.

Maar de echte klap dit jaar werd in Washington uitgedeeld. President Trump noemde 2 april ‘Liberation Day’ maar voor de aandelenmarkten was de aankondiging van een reeks van importtarieven allesbehalve bevrijdend. De S&P500 Index daalde ruim 12% in de eerste week na Liberation Day. De Russell 2000 Index van Amerikaanse smallcaps kreeg een nog net iets zwaardere tik van 14%.

Op de markt voor high yieldobligaties, waar de financieel zwakkere bedrijven hun financiering zoeken, schoten de risico-opslagen met wel honderd basispunten omhoog. Een overduidelijk signaal van zorgen van beleggers over de impact van de handelstarieven op deze meer kwetsbare bedrijven. En als laatste schok voor beleggers is er dan nog de escalatie in het Midden-Oosten.

Bekijk ook het dossier Beleggen in obligaties | Alle tips & artikelen op rij

Goedgemaakt

Ruim twee maanden na de aankondiging van de importtarieven en kort na de Israël-Iranschok lijken de markten echter weer genormaliseerd. De koers van Nvidia is vanaf het dieptepunt van begin april ruim 54% gestegen en ligt weer boven het niveau van eind 2024. De risico-opslagen op zowel euro- als dollar-high yieldleningen zijn weer terug gezakt tot onder het niveau van eind maart en liggen nog slechts iets boven de stand van eind 2024. De S&P500 Index heeft het volledige Liberation Day-verlies goedgemaakt en staat over heel 2025 zelfs weer licht in de plus.

Deutsche Bank-strateeg Henry Allen noemt twee verklaringen voor het ogenschijnlijke gemak waarmee de financiële markten de gebeurtenissen van dit jaar hebben verwerkt. Volgens Allen hebben alle geopolitieke schokken de economische vooruitzichten nog niet serieus veranderd. Al kan dat op 9 juli, als de opschorting van een deel van de handelstarieven afloopt, zo maar weer veranderen. Daarnaast constateert de Deutsche Bank-strateeg dat schokken op de financiële markten juist de scherpe kanten van politieke beslissingen corrigeren. Marktonrust was immers de aanleiding voor opschorting van de handelstarieven door de regering Trump.

Eind goed, al goed dus. Maar niet helemaal. Want de schade aan Amerikaanse aandelen en bedrijfsobligaties is weliswaar hersteld, maar dat geldt niet voor de dollar. Die is dit jaar met dubbele cijfers gedaald ten opzichte van munten uit tal van verschillende landen (zie grafiek). Dat heeft niet alleen een direct negatief effect op het rendement van allerhande dollarbeleggingen maar ook op bijvoorbeeld de resultaten van bedrijven met een groot deel van de kostenbasis buiten en een groot deel van de omzet binnen de VS.