VS beïnvloedt Europese rentes
De Europese Centrale Bank verlaagde het beleidstarief begin juni opnieuw met 0,25%-punt. Dankzij de afgenomen inflatie in de eurozone is deze beleidsrente sinds juni 2024 inmiddels al acht keer teruggezet en bedraagt nu 2%. Het zal vooral afhangen van Amerikaans overheidsbeleid of nog meer neerwaartse ECB-bijstellingen in 2025 volgen.
Bij aanhoudend wispelturig beleid van de VS, hoge importtarieven en een afzwakkende dollar worden Europese groei- en inflatievooruitzichten (verder) gedrukt, waardoor meer ECB-verlagingen denkbaar zijn. Op middellange termijn kan het economisch beeld in Europa verbeteren doordat Duitsland en andere eurolanden veel extra geld gaan uitgeven aan defensie en infrastructuur. Dit zou een einde kunnen maken aan een periode met veel ECB-verlagingen. Ook is niet uitgesloten dat de ECB later in 2026 de beleidstarieven dan wat moet optrekken.
Spaar- en obligatierentes
Rentes op spaarrekeningen en kortlopende deposito’s hangen sterk samen met de ECB-beleidstarieven, en laten het afgelopen jaar daarom een sterk dalende trend zien. Het driemaands euribortarief (als proxy) daalde dit jaar tot dusver van 2,75 naar 1,95%. Langetermijnrentes lieten daarentegen juist een lichte stijging zien. De Duitse tienjaarsrente, een belangrijke graadmeter voor Europese obligatiebeleggers, ligt nu op 2,55%, circa 0,2%-punt hoger dan begin 2025.
Wij vinden een niveau tussen 2,5 en 3,0% voorlopig redelijk. Op korte termijn houden mogelijk verdere renteverlagingen van de ECB en matige groei het opwaarts potentieel van lange rentes beperkt. Maar op middellange termijn zou de tienjaarsrente juist kunnen toenemen, gezien de omvangrijke geplande EU-uitgaven en veel extra geld dat vooral Duitsland de komende jaren moet lenen.
Alternatieve scenario’s
De kans op een ander renteverloop dan hierboven genoemd schatten wij door de grote onzekerheden in de wereld relatief hoog in. De Duitse tienjaarsrente zou bijvoorbeeld kunnen stijgen tot boven de 3% als er handelsdeals worden gesloten en deze ook voor de EU een positieve uitkomst hebben. Als de Amerikaanse regering ook haar toon matigt en bovendien kritischer kijkt naar de ontwikkeling van haar begrotingstekort, kan de focus volledig verschuiven naar de fiscale impuls in de eurozone. Het vertrouwen, investeringen en de economische groei kunnen hierdoor toenemen, wat ook de inflatie kan opdrijven. Zo is de arbeidsmarkt al krap. Hernieuwde vraag naar extra personeel vanwege de uitgaven en focus op eigen industrie kan de loongroei weer aanwakkeren. Verder kunnen de extra (Duitse) obligatie-uitgiftes langetermijnrentes omhoog duwen.
De Duitse tienjaarsrente zou juist kunnen dalen tot onder de 2,5% als de handelsoorlog opnieuw escaleert. Dit is ongunstig voor de economische groei. Oplaaiende zorgen over de Amerikaanse financiële markten kunnen ook leiden tot extra kapitaalstromen naar Duits staatspapier als veilige haven, wat obligatierentes drukt. Het risico bestaat overigens dat de EU met tegenmaatregelen komt als de VS niet inbindt met handelstarieven. Dit kan ondanks een verslechterend groeiperspectief toch de inflatieverwachtingen aanwakkeren, waardoor nominale rentes minder sterk dalen dan reële rentes.
Renteverschillen
Door de lichte stijging van langetermijnrentes bij sterk dalende korte (spaar)rentes zijn langlopende obligatieleningen interessanter geworden. Zo krijgen beleggers in Duits tienjaarspapier nu 0,6%-punt meer dan driemaands euribor. En een belegging in een Duitse tienjaarsobligatie levert nu 0,75%-punt meer op dan een tweejaarslening (1,8%). Dit verschil is ongeveer gelijk aan het langjarig gemiddelde, terwijl beleggers begin 2025 slechts 0,3%-punt extra kregen en in juni 2024 zelfs nog 0,4%-punt moesten toeleggen op een tienjaarsobligatie.
Het is niet uitgesloten dat de renteverschillen de komende tijd nog iets verder toenemen, bijvoorbeeld als de Duitse tienjaarsrente toebeweegt naar een rentestand van 2,75% (midden van onze bandbreedte) en/of als rentecurves elders in de wereld (VS, Japan) verder versteilen. Maar bij de huidige renteverschillen tussen korte en lange looptijden gaan wij er wel vanuit dat we de grootste beweging in het verloop van de rentecurve inmiddels hebben gezien.
Ellen Engelhart heeft geen belangen in de beschreven obligatietitels. Kijk voor meer informatie op https://www.vanlanschotkempen.com/nl-nl/disclaimer/private-banking.