Strategenpanel tussenstand 2025: ‘Trump kan je maar beter negeren’

In de eerste helft van 2025 hebben Europese aandelendelenmarkten een verrassende voorsprong op Wall Street genomen. Het expertpanel, dat bestaat uit Luc Aben (Van Lanschot Kempen), Rik Dhoest (Bank Nagelmackers), Bob Homan (ING) en Ralph Wessels (ABN Amro), bespreekt hoe je als belegger om kan springen met het wispelturige beleid van Trump, waar de risico’s liggen en waarom je Amerikaanse aandelen nog niet af moet schrijven.

Het beleid van de Amerikaanse president Donald Trump heeft in de eerste helft van 2025 een grote invloed op het financiële klimaat. Hoe ga je daar als belegger mee om?

Homan: “Gewoon negeren. De markt reageert vaak heftig als Trump weer eens wat roept. Maar je ziet dat beleggers steeds sneller weer terugschakelen naar de orde van de dag. Begin dit jaar was de verwachting dat het in rendementsopzicht een normaal jaar zou worden. Voor aandelen komt het rendement dan op ongeveer 6% uit en voor obligaties op 3%. Als je kijkt waar we nu staan, liggen we ondanks alle hectiek en uitgedrukt in lokale valuta heel netjes op koers om die rendementen te halen.”

Wessels: “Toch is het bizar dat de beleggingswereld is overgeleverd aan de nukken van één man die de koersen hoger of lager kan zetten. Bij de lancering van een nieuw product wordt ons weleens gevraagd hoe wij ertegenaan kijken. We simuleren dan een heel groot aantal koersontwikkelingen om in kaart te brengen hoe het product onder verschillende marktomstandigheden presteert. Meestal viel het overgrote deel van de uitkomsten binnen een bepaalde bandbreedte. De laatste jaren is die bandbreedte echter een stuk groter geworden. De volatiliteit neemt soms razendsnel toe, zoals bijvoorbeeld tijdens de coronapaniek of na ‘Liberation Day’. Je kan dan wel zeggen dat de koersen zich na elke tik ook weer snel herstellen, maar het is wel iets om in de gaten te houden.”

Lees ook Vooruitblik strategenpanel 2025 | Alle ogen op Trump?

Homan: “De toenemende volatiliteit is volgens ons voor een groot deel het gevolg van algoritmes. Die computergestuurde handel versterkt de kracht van de koersbewegingen. Het valt op dat het aantal paniektransacties elke crisis weer wat minder is. Tijdens het barsten van de internetbubbel in 2000 zag je dat in het execution only-segment beleggers massaal alles verkochten. Dat geldt eigenlijk ook voor de financiële crisis in 2008. Maar tijdens de coronaschok in het voorjaar van 2020 namen de paniekverkopen duidelijk af. Tijdens de onrust van de afgelopen maanden zijn beleggers ook heel goed blijven zitten.”

Wessels: “Een groot verschil is dat de koersen tijdens de internet- en kredietcrisis langere tijd daalden. Ik zou het nog wel willen zien of beleggers nog steeds de rust bewaren als markten anderhalf jaar lang onder druk staan, terwijl de volatiliteit opnieuw omhoog schiet. Je moet de rol van psychologie niet onderschatten, want tijdens een echte bearmarkt hangt iedereen mentaal in de touwen.”

Aben: “Als het marktsentiment echt omslaat, zal dat niet komen omdat Trump weer eens een tweet eruit gooit. Traditionele factoren zoals een stijgende rente of een opverende inflatie zijn in mijn ogen veel grotere gevaren.”

Dhoest: “We kijken nu allemaal naar wat er gebeurt in de Verenigde Staten, maar ondertussen presteren Europese aandelen dit jaar veel beter dan de Amerikaanse waar iedereen begin dit jaar nog zo enthousiast over was. Indertijd ging alle aandacht uit naar het hogere economische groeitempo in de VS en de aanwezigheid van de technologiereuzen. Inmiddels zegt iedereen dat je eigenlijk aandelen moet kopen in regio’s die het lastig hebben, omdat het daar alleen maar beter kan worden. Ook in sectoropzicht heeft er een enorme draai plaatsgevonden. Waardeaandelen renderen heel goed, terwijl de technologiesector uit de gratie is. Dat heeft voor een deel te maken met Trump, maar ook met het bericht dat het Chinese DeepSeek mogelijk een goedkoop alternatief wordt voor westerse AI-modellen.”

Luister ook Barst 25 jaar na de dotcom-bubbel nu ook de AI-bubbel? | Afl. 223

Wessels: “Bedrijven zoals Facebook en Amazon kunnen kunstmatige intelligentie vooral inzetten om het eigen bedrijfsmodel te versterken. Het is minder duidelijk hoe ze in bredere zin profiteren van de opkomst van de technologie. Ondertussen was er wel een oligopoliepremie in de koers geslopen. Die liep er in de eerste helft van het voorjaar even uit. Aan de andere kant wordt de koersstijging van Europese waardeaandelen juist veroorzaakt doordat ons continent eindelijk wakker wordt. Er komen fiscale stimuleringsmaatregelen, er wordt geïnvesteerd in de maakindustrie en de defensie-uitgaven gaan omhoog.”

Dhoest: “De koers van de Duitse wapenfabrikant Rheinmetall is sinds de jaarwisseling met bijna 200% omhoog geschoten. Dat soort stijgingen maakt het lastig om de benchmark bij te houden. Als artikel 8-fonds volgens de SFDR-duurzaamheidsrichtlijnen sluiten we defensiebedrijven uit van belegging.”

Homan: “Wij vallen ook in de artikel 8-categorie en maken enkele uitzonderingen op het uitsluitingsbeleid. In theorie kunnen we in Rheinmetall beleggen, maar in de praktijk doen we dat niet omdat de waardering wel heel erg hoog ligt.”

Wessels: “Het is ook maar de vraag of je als belegger wel moet kijken naar de pure defensiebedrijven, zoals fabrikanten van tanks. Je zou eigenlijk op zoek moeten gaan naar ondernemingen die ook een consumententak hebben. Het beste voorbeeld van een sector met duale productiesystemen zijn vliegtuigfabrikanten. Airbus en Boeing maken vliegtuigen voor de burgerluchtvaart en hebben daarnaast een militaire tak. Een van de belangrijkste lessen van de oorlog in Oekraïne is dat je vooral heel flexibel moet zijn. In plaats van met het hele defensiebudget een hele vloot tanks te bouwen, is het verstandiger om juist een soort verkapte productiecapaciteit achter de hand te houden. Zo kan je bijvoorbeeld heel snel overschakelen naar de bouw van drones of andere onbemande voertuigen.”

Het beleid van Trump leidt er dus toe dat Europa meer investeert in defensie en echt werk maakt van het aanwakkeren van de economische groei. Pakt het beleid ook goed uit voor de Amerikaanse economie?

Aben: “Voorlopig hobbelt de economie in de Verenigde Staten lekker door. De arbeidsmarkt staat er redelijk goed voor en de lonen groeien ook wat door. De komende tijd gaat de inflatie wat meer de aandacht trekken. Zelfs als de impact van tarieven redelijk beperkt blijft, kan die inflatie namelijk toch opkruipen richting 3,5 à 4%. Er kan dus wat economische tegenwind komen en de laatste tijd hoor je ook wat vaker langskomen dat er misschien een recessie komt. Als je kijkt naar de afgelopen decennia, zie je dat er eigenlijk helemaal niet zoveel recessies zijn.”

Homan: “Ik snap de angst voor een recessie want als er een komt, dan is het huidige koersniveau duidelijk te hoog. We gaan momenteel overigens niet uit van een recessie. Maar de groei heeft natuurlijk wel te lijden onder het wispelturige beleid van Trump. De orderinname blijft nog wel goed op peil, maar dat kan ook frontloading zijn van bedrijven die voorsorteren op nieuwe handelsmaatregelen.”

Wessels: “Het is wel raar dat de consensus rond de jaarwisseling duidelijk was dat de Amerikaanse economie de kar zou blijven trekken, terwijl je na een kwartaal al zag dat de Verenigde Staten op papier het meeste achterblijven bij de verwachtingen. Eerder dit jaar hielden we even rekening met een stagflatie-scenario, maar dat hebben we inmiddels helemaal losgelaten. We verwachten nu een groei die net iets onder het trendmatige tempo ligt.”

Lees ook Vier kansrijke aandelen in de cybersecuritybranche

Homan: “Er lijkt zich toch een beetje een economische groeiverschuiving af te tekenen van de Verenigde Staten naar Europa. Dat zie je terug op de aandelenmarkten. De AEX is sinds de jaarwisseling nog geen 5% gestegen, maar in Duitsland en Italië staan de beursindices ruim 15% hoger dan eind vorig jaar.”

Dhoest: “Europese telecom- en nutsaandelen springen er de afgelopen maanden echt uit. Dat komt niet alleen doordat de economische groei hier wat meevalt en in de Verenigde Staten juist wat achterblijft. Veel aandelen in deze sectoren blijven al jaren achter bij het marktgemiddelde en profiteren nu van een omslag van groei- naar waardeaandelen. Een extra rugwind is dat Europese telecom- en nutsbedrijven niet tot nauwelijks last hebben van het onvoorspelbare Amerikaanse handelsbeleid. In zekere zin geldt dat ook voor lokale Europese banken. Vorig jaar had de rally van kleine Spaanse en Italiaanse banken veel kenmerken van een craprally. Via een dalende korte rente krijgen deze partijen nu weer een nieuwe cadeautje van de Europese Centrale Bank. Zo blijven ze profiteren van een gezonde rentemarge. Ze betalen een mooi dividend, kopen wat eigen aandelen en bovendien pakt ook een toenemende overnamespeculatie gunstig uit voor aandelen in dit segment.”

Homan: “Toch mag je als belegger de VS niet afschrijven. Binnen de westerse wereld vinden alle belangrijke ontwikkelingen op het vlak van kunstmatige intelligentie in dat land plaats. Alleen al de investeringen van Amerikaanse bedrijven in kunstmatige intelligentie kunnen ervoor zorgen dat het economisch groeitempo een procentpunt hoger uitpakt. Dat weegt nu veel zwaarder dan de negatieve impact van de maatregelen van Trump, zoals het weren van buitenlandse studenten. Daar merken we pas over tien tot vijftien jaar de gevolgen van.”

Dhoest: “Veel beleggingsstrategen gaan ervan uit dat de dollar nog wel met 5 à 10% kan dalen ten opzichte van de euro. Zo bekeken zouden Europeanen dus geen haast hoeven te maken om meer in de Verenigde Staten te investeren.”

We hebben nu enkele maanden kunnen wennen aan het beleid van Trump en het gevaar van oplaaiende onrust in het Midden-Oosten staat al langere tijd op de beleggingsradar. Met welke nog onbekende risico’s moeten beleggers rekening houden?

Aben: “Het gaat te ver om te zeggen dat ik er echt bang voor ben, maar de handelsstrijd tussen de Verenigde Staten en China krijgt soms echt nare trekjes. Het lijkt haast wel economische oorlogsvoering, waarbij Trump met steeds hogere importheffingen dreigt terwijl China met het dumpen van allerlei artikelen de markt dreigt te ontwrichten. Zoiets hebben we nog niet eerder gezien en dit kan ook niet nog een jaar voortduren. Wat betreft staartrisico’s is het heel lastig om te voorspellen waar het gevaar vandaan kan komen. Als je er bij wijze van spreken vijf in beeld hebt, zul je altijd zien dat het net de zesde is die de beleggingswereld in beweging zet. Als je naar de economische cyclus kijkt, maak ik me er wel wat zorgen over wat er met aandelenkoersen gebeurt als de Amerikaanse rente verder oploopt. De risicopremie in aandelen is nu zo goed als nul in de Verenigde Staten. Wie weet krijgt de economische groei op middellange termijn een impuls dankzij een brede inzet van kunstmatige intelligentie, maar op korte termijn maken we nu eerst nog een onzekere tijd door op handelsgebied.”

Homan: “Waar je als belegger natuurlijk echt bang voor moet zijn, is een recessie. Dan dalen de bedrijfswinsten en komen de aandelenwaarderingen stevig onder druk te staan. Voorlopig lijkt het recessiegevaar echter niet heel groot.”

Hoe moeten beleggers nu positie kiezen? Kunstmatige intelligentie kwam al even ter sprake. Is het nog verstandig om in dat thema te investeren?

Homan: “Absoluut!”

Aben: “Net als bij de opkomst van het internet kijkt iedereen naar de initiële pioniers. Maar ondernemingen die de technologie slim inzetten om de kosten te verlagen, springen er op lange termijn mogelijk beter uit.”

Homan: “Er lijkt zich inderdaad een verschuiving af te tekenen. Bedrijven in het infrastuctuursegment zoals Meta en Amazon die overal nieuwe datacentra neerzetten doen het nog altijd goed. Maar een onderneming zoals IBM die allerlei toepassingen ontwikkelt, profiteert er ook van dat beleggers meer oog krijgen voor alle mogelijkheden van kunstmatige intelligentie.”

Dhoest: “En wat dacht je van de farmasector? Mogelijk kan kunstmatige intelligentie helpen om de steeds hogere kosten van medicijnontwikkeling beter in de hand te houden. De sector heeft het op de beurs lastig omdat beleggers zich zorgen maken over de impact van hogere invoerheffingen. We hadden het er eerder al over dat het de moeite kan lonen om te beleggen in een sector die op zijn gat ligt.”

Wessels: “Wij zijn momenteel ook iets meer belegd in de sector gezondheidszorg. Dat geldt ook voor financials, terwijl de sectoren basismaterialen en consumentengoederen juist wat onderwogen zijn. Op de obligatiemarkt hebben we een sterke voorkeur voor Europese kwaliteitsleningen.”

Dhoest: “Ook wij hebben een grotere positie in financials. Binnen dat segment zijn de verschillen echter heel groot. Een kwaliteitsbank als KBC blijft dit jaar met een rendement van 13% duidelijk achter bij Zuid-Europese banken. Toch blijf ik in het huidige onzekere klimaat liever dicht bij huis. Ruim de helft van de portefeuille van mijn smallcap-fonds bestaat uit Belgische en Nederlandse aandelen.”