Obligatiebeleggers zijn realistischer

In 1992 verscheen de bestseller Mannen komen van Mars, vrouwen komen van Venus van de Amerikaanse relatietherapeut John Gray. Op de website van de uitgever van de Nederlandse editie werd de boektitel met de volgende tekst verklaard. ‘Mannen en vrouwen denken, voelen, communiceren en liefhebben anders. Ze lijken wel van verschillende planeten te komen’.

Ook op de financiële markten zijn er twee groepen die, op het liefhebben na dan, in soortgelijke termen beschreven kunnen worden. Want ook aandelen- en obligatiebeleggers denken en communiceren heel anders en vormen hun rendementsverwachtingen op uiteenlopende manieren. Dat is de conclusie van Antti Ilmanen, een van de topmannen van de Amerikaanse kwantitatieve fondsbeheerder AQR Capital Management.

Volgens de AQR-belegger gaan obligatiebeleggers ervan uit dat trends omkeren maar rekenen aandelenbeleggers juist eerder op voortzetting ervan. Na een lange bullmarkt waarin het effectief rendement tot abnormale lage niveaus is gedaald worden obligatiebeleggers dus in de regel niet enthousiast. In plaats daarvan zien zij het lagere effectief rendement als een ongunstig startpunt voor hun belegging. Effectief rendement is, zo stelt de AQR-belegger, een ‘vooruit kijkende’ indicator. Wanneer een bullmarkt in aandelen de waarderingen tot abnormaal hoge niveaus heeft opgestuwd, leidt dat eerder tot nog meer optimisme en voortzetting van deze trend.

Koers en rente van obligaties

Die afwijkende kijk wordt volgens Ilmanen mede veroorzaakt door de manier waarop beleggers over de obligatie- en aandelenmarkt worden geïnformeerd. Voor obligatiebeleggers is effectief rendement de meest relevante prijsinformatie. De koers van de meest gebruikte Amerikaanse staatslening is 98,27, maar wanneer beleggers het over deze obligatie hebben wordt alleen het effectief rendement van 4,39% genoemd. Aandelenbeleggers hebben volgens Ilmanen daarentegen meer oog voor koersen en de in het recente verleden behaalde rendementen. De kans dat deze rendementen worden geëxtrapoleerd en als basis dienen voor toekomstige rendementsverwachtingen is daardoor groot.

De grafiek, waarin effectief rendement en koers van de Bloomberg US Treasury Index zijn afgebeeld, illustreert de uiteenlopende kijk van obligatie- en aandelenbeleggers. Eerstgenoemden zagen het effectief rendement tussen medio 2018 en medio 2020 dalen tot extreem lage niveaus en dat voorspelde weinig goeds voor het te verwachten rendement.

Bekijk ook het dossier Beleggen in obligaties | Alle tips & artikelen op rij

De blik van de aandelenbelegger zou misschien eerder naar de koersgrafiek zijn gegaan. Een deel van die andere kijk wordt natuurlijk verklaard door het feit dat aandelen en obligaties verschillende instrumenten zijn. Voor obligatiebeleggers draait alles om het incasseren van de coupon en terugbetaling van de hoofdsom en die zijn van te voren bekend. Aandelenbeleggers profiteren van hoge verwachte groei die een rechtvaardiging voor verdere koersstijgingen kan zijn.

Het is volgens Ilmanen ook makkelijker een enthousiast verhaal te vertellen over toekomstige kasstromen dan over de disconteringsvoet, wat het effectief rendement is essentie is. Met name na perioden waarin waarderingen hard zijn opgelopen – zoals op de Amerikaanse beurs – hebben aandelenbeleggers volgens hem echter baat bij de iets voorzichtiger ingestoken rendementsverwachting van de obligatiebelegger.