F-score reveleert zeven koopwaardige aandelen

Joseph Piotroski is een bekende naam onder beleggers die zich toeleggen op waarde-aandelen. Hij ontwikkelde de F-score, een raamwerk dat bedrijven beoordeeld op basis van negen stellige criteria om te bepalen of ze een sterke financiële positie hebben.

De F-score helpt beleggers goedkope kwaliteitsaandelen te identificeren en kan ook worden gebruikt om te bepalen welke aandelen mogelijk geschikt zijn voor de windhandel. De score varieert van 0 tot 9, waarbij een hogere score aangeeft dat een bedrijf financieel gezonder is.

Lees ook Beter Beleggen | 18x F-score 7+

Ondergewaardeerde bedrijven met een hoge score worden doorgaans beschouwd als een goede belegging. Bedrijven met een lage F-score zijn financieel kwetsbaar en voor wie speculeert op dalende beurskoesen geschikt om te shorten.

Negen punten

De F-score beoordeelt de financiële positie van een bedrijf op negen punten. De eerste vier punten stellen de winstgevendheid centraal. De volgende drie lichten de veranderingen in de kapitaalstructuur door en de laatste twee punten evalueren de efficiënte bedrijfsvoering.

De F-score punt per punt:

1. Positieve nettowinst (bedrijf maakt winst)
2. Hoger rendement op activa (ROA) dan vorig jaar (winstgevendheid verbetert)
3. Positieve operationele kasstroom (bedrijf genereert cash)
4. Operationele kasstroom groter dan nettowinst (wijst op conservatieve boekhouding)
5. Lagere schuldratio dan vorig jaar (bedrijf vermindert schulden)
6. Hogere liquiditeit dan vorig jaar (bedrijf heeft meer liquide middelen)
7. Geen nieuwe aandelenuitgifte (behoud van aandeelhouderswaarde)
8. Hogere brutomarge dan vorig jaar (verbetering van winstgevendheid)
9. Hogere activiteitsomloop dan vorig jaar (efficiënter gebruik van activa)

Voor elk criterium waaraan wordt voldaan, krijgt het bedrijf één punt. De maximale score is negen punten. Een score van zeven of hoger wijst op een financieel sterk bedrijf, terwijl een lage score (0-3) kan duiden op financiële zwakte en een mogelijke short-kans.

De F-score bestaat welbeschouwd uit tien punten. De eerste stap van het selectieproces is immers de voorselectie op basis van de koers/boekwaarde (k/b). Aandelen met een lage k/b-ratio kunnen aantrekkelijk zijn omdat ze mogelijk ondergewaardeerd zijn. Vervolgens worden de bedrijven op het rooster gelegd.

Lees ook Beter Beleggen | Meer rendement uit buybacks en dividend

Nadelen F-score

Piotroski’s F-score is een populaire methode om de financiële gezondheid van bedrijven te beoordelen, maar kent ook enkele nadelen:

1. Beperkte terugblikperiode: de F-score beoordeelt de financiële gezondheid van een bedrijf met informatie dat in één enkel jaarverslag gevonden kan worden. Dit kan problematisch zijn in cyclische sectoren of tijdens uitzonderlijke periodes van economische crises.
2. Geen toekomstgerichte analyse: het raamwerk werkt met historische cijfers en houdt geen rekening met groeimogelijkheden, trends in de markt of langetermijnvooruitzichten. Een bedrijf dat tijdelijk kampt met financiële tegenvallers, kan een lage F-score krijgen en wordt daardoor al snel door beleggers onterecht genegeerd.
3. Geen kwalitatieve beoordeling: de F-score rekent uitsluitend met kwantitatieve gegevens en negeert kwalitatieve aspecten zoals concurrentiepositie, kernwaarden en management.
4. Beperkte selectie: de rigoureuze selectiecriteria van Piotroski reveleren nauwelijks koopwaardige kandidaten. Hierdoor wordt het moeilijk om een goed gespreide aandelenportefeuille samen te stellen.
5. Statisch: Een logisch gevolg van de opzet van het raamwerk. Jaarcijfers veranderen per definitie slechts een keer per jaar, maar elk aandeel reageert anders op de actualiteit en economische ontwikkelingen. Sommige aandelen dalen harder of stijgen sneller dan andere. Hierdoor veranderen ook de k/b-ratio’s en kan het gebeuren dat een aandeel naar het laagste kwintiel zakt of juist van de lijst met goedkope aandelen verdwijnt.

In het overzicht de zeven Nederlandse aandelen die tot een zeven of hoger komen. Slechts één aandeel krijgt alle negen vinkjes en is ook nog aantrekkelijk geprijsd.