Dollar is de gebeten hond op de valutamarkt

De daling van de dollarindex (DXY) versnelde na ‘Liberation Day’, de dag dat president Trump zijn tarieven bekendmaakte. De DXY daalde van 104 naar 98 en noteert nu bijna 9% lager dan bij de start van 2025.

Chaos in de VS doet dollar kelderen

De chaotische en ongefundeerde invoering van de tarieven werd gevolgd door een pauze waarin bilaterale onderhandelingen de scherpste hoeken van de voorgestelde plannen moeten afvijlen. Intussen is er wel schade aangericht wat betreft de status van de Verenigde Staten als militaire partner, maar ook als economische bondgenoot. Dit leidde tot een uitverkoop van Amerikaanse obligaties, die net als de aandelenmarkten klappen kregen.

Het verzoek van president Trump om de beleidsrente te verlagen, is bij Federal Reserve-voorzitter Powell voorlopig aan dovemansoren gericht. Op 7 mei hield deze de rente ongewijzigd op 4,25 tot 4,5%. Powell wil de impact van de politieke beslissingen afwachten. De eerste tekenen zijn dat deze de economische groei verzwakken en de inflatie doen aantrekken.

De arbeidsmarkt doet het voorlopig nog vrij goed, maar het vertrouwen bij consumenten en ondernemers staat intussen wel op een dieptepunt. Op basis van de consensusverwachting komt de eerstvolgende rentestap er pas bij de monetaire vergadering van 30 juli.

De timing om een shortpositie op de dollar tegenover de euro in te nemen, was uitstekend. Dit neemt niet weg dat Amerikaanse munt op korte termijn een deel van de verliezen van de voorbije weken weer kan goedmaken. Dit zou het geval zijn wanneer er snel vooruitgang wordt geboekt bij een aantal handelsakkoorden met belangrijke partners als de Europese Unie, Japan en China.

Op middellange termijn zien we verder dalingspotentieel voor de dollar door een kleiner wordend renteverschil. Daarom blijft de bestaande positie in de WisdomTree Short USD Long EUR (ISIN-code JE00B3SBYQ91) gehandhaafd.

Nog geen vrijwillige devaluatie van de yuan

Het paar USD/CNY bewoog de eerste vier maanden van dit jaar per saldo nagenoeg niet. Dat betekent dat de Chinese munt wel devalueerde tegenover de andere valuta’s. De longpositie op de Chinese yuan heeft dus voorlopig nog niets opgeleverd. Na het aantreden van Trump lag een nieuwe heropleving van de handelsoorlog in lijn met de verwachtingen.

Het basisscenario daarbij was dat de yuan vrijwillig zou devalueren tegenover de dollar, net als tijdens de eerste fase van de handelssancties gebeurde onder de vorige regering Trump. De tarievenoorlog kwam er ook, alleen voltrok het verwachte scenario van een devaluatie zich (nog) niet.

Een mogelijke verklaring is dat de People’s Bank of China (PBOC) beseft dat een vrijwillige devaluatie alleen tot nog hogere tarieven aanleiding zou geven. De centrale bank spant zich ook in om de munt te internationaliseren, door bijvoorbeeld grondstoffentransacties in Chinese valuta’s aan te moedigen. Een devaluatie zou niet alleen de koopkracht maar ook het vertrouwen in de munt aantasten.

Een goedkopere yuan kan er echter ook via de normale marktwerking komen. De spread tussen de Chinese en Amerikaanse kortetermijnrente is gedaald naar 2,2 procentpunt, tegenover nog 3,3 procentpunt eind vorig jaar. Voor de yuan is dit gunstig en het cijfer zal in principe verder dalen wanneer de Federal Reserve later dit jaar de beleidsrente verder zal verlagen. We blijven daarom voorlopig de longpositie in de Chinese munt aanhouden via de WisdomTree Long CNY Short USD met ISIN-code JE00B6822V48 .

Bekijk ook het dossier ETF-beleggen | alles wat je moet weten over deze beleggingsstategie

JPY nog steeds ondergewaardeerd

Het paar USD/JPY daalde verder naar 143 tegenover nog 150 begin maart en dat betekende extra winsten voor de uitstaande shortpositie. Sinds begin dit jaar daalde het paar met 9%. Toch is deze correctie al met al nog beperkt gezien de voorafgaande klim sinds 2021. De Bank of Japan (BoJ) holt nog steeds achter de inflatie aan. De centrale bank hield de beleidsrente op 1 mei ongewijzigd op 0,5%, ondanks de hoge inflatie.

Die bedraagt 3,6%, wat ver boven de interne doelstelling van 2% ligt. De BoJ verantwoordt de status-quo door te wijzen op de grote onzekerheid rond de tariefplannen van president Trump en verlaagde zowel de groei- als de  inflatieverwachtingen voor dit jaar. De rente op de tienjaars Japanse overheidsobligatie is intussen gedaald van 1,55% (wat het hoogste niveau was sinds 2008) naar 1,25% maar noteert nog steeds dubbel zo hoog als begin vorig jaar.

BoJ-gouverneur Ueda blijft naar eigen zeggen wel bij het plan om de monetaire politiek te ‘normaliseren’, wat gezien de evolutie van de inflatie de voorbije jaren een of meerdere renteverhogingen impliceert. De voorzichtigheid geeft wel aan dat Ueda waarschijnlijk niets zal doen voordat er meer duidelijkheid is rond een handelsakkoord tussen de Verenigde Staten en Japan. Daarbij is het niet uitgesloten dat Japan een duurdere yen aanvaardt in ruil voor lagere tarieven. Inspelen op een verder herstel van de JPY kan met de WisdomTree Long JPY Short USD (ISIN-code JE00B68GSP26).

Zwitserse frank: interventies in aantocht, voorlopig afwachten

Een andere veilige haven in valutaland is traditioneel de Zwitserse frank (CHF). Het paar USD/CHF daalde dit jaar al met 9%, maar tegenover de euro bleef de CHF stabiel. De Zwitserse centrale bank verlaagde eind maart de beleidsrente naar 0,25%. Begin vorig jaar stond de beleidsrente nog op 1,75% maar die daling belette dus niet dat de waarde van de CHF steeg.

Van inflatie is in Zwitserland geen sprake, integendeel. In april bleef de index van de consumentenprijzen (cpi) op jaarbasis stabiel, terwijl op een klim met 0,2% werd gerekend. De dure CHF zorgt ervoor dat er geen inflatie wordt ingevoerd en houdt onder andere de energiekosten laag. Voor de lokale verwerkende industrie is de dure CHF geen goede zaak. Het feit dat er geen inflatie is, brengt de SNB in een lastig parket. Een nieuwe renteverlaging in juni naar 0% lijkt daarom niet uitgesloten.

Sommige analisten denken dat een terugkeer naar negatieve rentes niet langer onmogelijk is. Dat was al het geval in de periode voor eind 2022. Maar ook een interventie op de valutamarkten is niet uitgesloten. Dergelijke ingrepen hebben weliswaar enkel een effect op korte termijn, maar wie op de valutamarkten actief is, moet er wel rekening mee houden. Omdat de timing en de omvang van deze interventies onvoorspelbaar is, net als de marktreactie erop, verkiezen we om momenteel af te wachten en geen posities in te nemen in CHF.