Van Brexit-angst of crisissfeer leek op de Europese bedrijfsobligatiemarkt in eerste instantie helemaal geen sprake. Het effectief rendement op iBoxx Euro Corporates Index – een index waarin 1822 in euro’s uitgegeven bedrijfsobligaties uit het solide ‘investmentgrade-segment’ zijn opgenomen – schommelt al twee weken rond de 1,2%. Dat is het laagste niveau sinds eind april vorig jaar en redelijk dichtbij het record van 1,02% dat medio maart vorig jaar werd bereikt, zo blijkt uit data van indexaanbieder Markit. (Effectief rendement en koers bewegen tegengesteld; een lager effectief rendement correspondeert dus met een hogere koers).
Het lage effectief rendement op de meest solide, in euro’s uitgegeven, bedrijfsobligaties geeft echter een niet helemaal juist beeld van de risicoperceptie van beleggers in deze leningen. Eind april 2015 lag het effectief rendement op de iBoxx Euro Corporates Index weliswaar slechts enkele basispunten boven de huidige 1,22%, maar de risico-opslag was destijds wel veel lager. Met de risico-opslag geven beleggers uitdrukking aan hun inschatting van het kredietrisico. Vorig jaar april lag de risico-opslag op slechts 107,6 basispunten, dat is ruim 25% lager dan de huidige risico-opslag van 145,6 basispunten. Wel is de risico-opslag op de iBoxx Euro Corporates Index over dit jaar gemeten met een kleine 6% gedaald. Volgens obligatie-analisten van Société Générale (SG) profiteert het solide investmentgrade-segment van de Europese bedrijfsobligatiemarkt van het opkoopprogramma van de ECB van zowel staats- als bedrijfsobligaties. De positieve invloed van dit opkoopprogramma zal op termijn – ongeacht de uitkomst van het Britse EU-referendum – zorgen voor een verdere daling van de risico-opslag op solide bedrijfsobligaties in de rest van het jaar, menen de SG-strategen.
In de tussentijd heeft het investmentgrade-segment dit jaar geprofiteerd van de daling van de Duitse vijfjaarsrente – die samen met de risico-opslag het effectief rendement op bedrijfsobligaties bepaalt – van -0,045% eind 2015 tot -0,467% begin deze week. Daardoor houdt het totaalrendement – koerswinst plus ontvangen coupon – van de iBoxx Euro Corporates Index dat van de veel risicovollere iBoxx Euro High Yield Main Index dit jaar makkelijk bij. De highyield-leningen leverden dit jaar tot nu toe een totaalrendement van 3,65% op tegen 3,71% voor de meer solide bedrijfsleningen.