Elke keer dat een kwartaal wordt afgesloten, speuren allerlei commentatoren de gepubliceerde bedrijfsresultaten af op inzicht in waar het met de economie en aandelen heen gaat. De ervaringen van Fisher Investments Nederland met de marktgeschiedenis lijken er echter op te wijzen dat deze aanpak ook zijn tekortkomingen heeft. De grootste schuldige is het feit dat bedrijfsresultaten inherent op het verleden gericht zijn. Ze vertellen ons wat de markten al hebben ingeprijsd, niet wat een bedrijf te wachten staat.
We zien dat bedrijfsresultaten in de financiële media vaak als potentiële drijvende kracht achter de markten worden beschouwd. Verrassend gunstige resultaten zouden automatisch tot koersstijgingen leiden, en het omgekeerde zou gelden als de cijfers teleurstellen. Dit kan inderdaad zo uitvallen, maar ons onderzoek lijkt erop te wijzen dat dit niet zozeer een blijvende, significante drijfveer is, maar meer een tijdelijke sentimentsgerelateerde reactie.
Anderen houden de bedrijfsresultaten in de gaten omdat deze als uitgangspunt worden gebruikt voor populaire waarderingsmaatstaven, zoals de koers-winstverhouding (K/W of P/E, naar het Engels). Veel analisten waar Fisher Investments Nederland ervaringen mee heeft, bepalen op basis van die maatstaven of een aandeel of index overgewaardeerd of ondergewaardeerd is. Dat kan gevolgen hebben voor hoe beleggers tegen de markt aankijken.
Daarmee willen we niet zeggen dat bedrijfsresultaten nutteloos zijn. Aandelen geven de houder ervan immers het recht op een aandeel van de toekomstige winsten. Maar bedrijfsresultaten zijn grotendeels gebaseerd op informatie die al achter ons ligt, en veel bedrijven publiceren hun resultaten over het afgelopen kwartaal als het kwartaal daarop al volop bezig is. Beleggers krijgen dus pas inzicht in de cijfers als ze al niet meer actueel zijn. Uit ons onderzoek blijkt echter dat aandelen juist toekomstgericht zijn: de beurzen kijken naar factoren die de komende drie tot dertig maanden impact hebben op de winsten. De ervaringen van Fisher Investments Nederland leren ons dat de resultaten over het afgelopen kwartaal simpelweg bevestigen wat al was ingeprijsd op de markten, terwijl marktdeelnemers de blik alweer op de toekomst hebben gericht.
Om dit inzichtelijk te maken, hebben we in Figuur 1 de rendementen van de Amerikaanse S&P 500 Index en de winst per aandeel (WPA of EPS, naar het Engels) sinds 1999 tegen elkaar afgezet. Deze index gebruiken we vanwege de lange geschiedenis aan winstgegevens.
Figuur 1: Totaalrendement en winst per aandeel (WPA) van de S&P 500 sinds 1999
Bron: FactSet, per 10-9-2025. Groeipercentage (jaar op jaar) van de winst per aandeel (WPA) op kwartaalbasis van bedrijven uit de S&P 500 Index, en de S&P 500 Total Return Index, 31-12-1998 t/m 31-12-2024. Weergegeven in Amerikaanse dollar. Wisselkoersschommelingen tussen de dollar en de euro kunnen tot hogere of lagere beleggingsrendementen leiden. De verticale as is ingekort om de grafiek meer zichtbaar te maken.
Zoals we in het diagram zien, komen de aandelenkoersen doorgaans al in beweging vóór de publicatie van de bedrijfsresultaten, zowel aan het begin als aan het eind van bearmarkten.[i] Zo piekten aandelen bijvoorbeeld in maart 2000, ruim voordat de bedrijfsresultaten begonnen terug te lopen in het tweede kwartaal van 2001.[ii] Of in 2020. De economische consequenties van de coronagerelateerde lockdowns lijken al maanden voordat de bedrijfsresultaten inzakten in de aandelenkoersen te zijn ingeprijsd.[iii] In de bearmarkt van 2022 bleven de bedrijfsresultaten stijgen. En ze daalden pas toen de beursneergang achter de rug was.[iv] Als we een portefeuille zouden bijsturen op basis van historische winstcijfers, zouden we altijd achter de feiten aanlopen, geloven we.
In kwartaalverslagen maakt het management natuurlijk ook vaak ruimte voor de vooruitzichten voor komende kwartalen, maar de ervaringen van Fisher Investments Nederland lijken erop te wijzen dat dit weinig voorspellende waarde heeft. In een bepaald onderzoek werd zelfs geconstateerd dat deze prognoses in grofweg 70% van de gevallen niet uitkomen.[v] Eén reden hiervoor, zo blijkt uit ons onderzoek, is dat het management de neiging heeft zijn winstprognoses te temperen om de kans op een positieve verrassing te vergroten. Wat latere koersstijgingen in de hand zou werken. Bovendien zijn deze prognoses slechts een draad in het hele web aan opvattingen, analyses en voorspellingen waarop beleggers hun verwachtingen baseren. En uit ons onderzoek blijkt dat de markten deze vrijwel onmiddellijk inprijzen.
Dat gezegd hebbende zijn we er wel van overtuigd dat het uitpluizen van de bedrijfsresultaten waardevolle inzichten kan opleveren. Fisher Investments Nederland weet uit haar ervaringen dat er in kwartaalverslagen meestal te lezen is waar de winstgroei vandaan komt: denk aan omzetgroei of juist bezuinigingen. Toegegeven, deze informatie is nog altijd op het verleden gericht. Maar belangrijk is dat we soms tussen de regels door kunnen lezen welke macro- en micro-economische ontwikkelingen er spelen. Stel bijvoorbeeld dat de bedrijfsresultaten laat in een bearmarkt en zelfs in de begindagen van een nieuwe bullmarkt nog steeds teruglopen, maar als de omzetgroei weer opveert, kan dat wijzen op een beter vraagklimaat dan de markten inzien. Misschien betekent dat dan wel dat het ergste alweer achter de rug is. En als een bedrijf juist het grootste deel van de winstgroei haalt uit bezuinigingen, kan dat reden zijn om dieper in de cijfers te duiken. Loopt de vraag vanuit consumenten terug? Spelen er sectorspecifieke tegenslagen (denk aan nieuwe regelgeving of oplopende kosten)? Als we doorgronden waarom een bedrijf het mes in de uitgaven zet, kan dat soms nuttige inzichten opleveren.
Al deze cijfers en analyses kunnen beleggers helpen om beter onderbouwde beslissingen te nemen, of juist trends te ontdekken die anderen ontgaan. Dat is de sleutel tot succes op de beleggingsmarkten, wat ons betreft. Fisher Investments Nederland heeft uitgebreide ervaringen met bedrijfsresultaten. Hieruit blijkt dat beleggers niet alleen moeten kijken hoe hoog de winst is uitgevallen. Juist door dieper te graven kunt u wel eens nuttige informatie ontdekken.
Volg ons op social media voor de laatste marktontwikkelingen en updates van Fisher Investments Nederland:
Fisher Investments Nederland is de handelsnaam die wordt gebruikt door de vestiging van Fisher Investments Luxembourg, Sàrl in Nederland (“Fisher Investments Nederland”). Fisher Investments Luxembourg, Sàrl is een in Luxemburg geregistreerde besloten vennootschap met beperkte aansprakelijkheid (ondernemingsnummer: B228486) wat ook handelt onder de naam Fisher Investments Europe (“”Fisher Investments Europe””). Fisher Investments Europe staat onder toezicht van de CSSF. Statutaire zetel Fisher Investments Europe: K2 Building, Forte 1, Third Floor, 2a rue Albert Borschette, L-1246 Luxembourg. Fisher Investments Europe besteedt sommige aspecten van het dagelijkse beleggingsadvies, portefeuillebeheer en portefeuillehandelingen uit aan gelieerde ondernemingen.
Dit document bevat de algemene visie van Fisher Investments Europe en dient niet te worden beschouwd als persoonlijk beleggings- of belastingadvies of een afspiegeling van de prestaties van cliënten. Er wordt niet gegarandeerd dat Fisher Investments Europe deze visie zal handhaven. Deze kan immers veranderen op grond van nieuwe informatie, analyses of heroverweging. Niets in dit document is als aanbeveling of prognose van marktomstandigheden bedoeld. Het is eerder bedoeld om een standpunt weer te geven. De huidige en toekomstige markten kunnen sterk afwijken van de hier geschetste scenario’s. Bovendien worden geen garanties gegeven met betrekking tot de nauwkeurigheid van eventuele aannames gemaakt in illustraties in dit document.
[i] Een bearmarkt is een langdurige, door fundamentals aangejaagde daling op de aandelenmarkt van 20% of meer.
[ii] Bron: FactSet, per 14-9-2025.
[iii] Ibid.
[iv] Ibid.
[v] ‘Company Earnings Guidance Is Wrong About 70% of the Time’, door Matthew Boyle, Bloomberg, 23-5-2023. Geraadpleegd via Financial Review.